社会服务行业2021年11月投资策略：跟踪行业复苏节奏，跨年度配置优质龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 2021年11月投资策略 超配 （维持评级） 2021年11月07日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 跟踪行业复苏节奏，跨年度配置优质龙头  11月观点：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 维持板块“超配”评级。实证来看疫情反复对企业经营影响仍然显著。短期看，业绩确定性依然是选择相对收益个股的最好标准。由于各地疫情防控越来越有经验，上市公司也更加注重疫情不同阶段的经营灵活性，因此不管是从市场情绪还是经营表现来看，最坏时刻已过。短期综合赛道景气度、经营稳定性、政策导向等，重点推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、传智教育、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、海伦司、奈雪的茶等龙头。  10月休闲服务指数累计上涨3.28%，锦江酒店领涨19% 10月，申万休闲服务板块指数整体累计上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.41pct。涨幅前五分别是锦江酒店（+18.81%）、首旅酒店（+12.39%）、广州酒家（+7.21%）、众信旅游（+6.17%）、凯撒旅业（+3.35%）。受市场风格切换及三季报表现，板块走势较为灵活以及分化。  9月离岛免税日均销售1.14亿，疫情影响中免暑期表现 9月离岛免税销售34/+ 13%；日均销售额1.14元，环比增加108%，较8月明显回升。中免三季度营收140亿元/-12%，经营业绩12亿元/-44%，暑期疫情影响下，公司线上业务占比提升+促销增加，毛利率显著承压。深免公布观澜湖二、三期计划，韩国9月免税销售额恢复至疫前8成。  9月酒店入住率环比提升14pct，宋城演艺三季度盈利好于预期 酒店：9月国内酒店入住率为53%，环比提升14pct，带动RevPAR提升近40%；其中深圳入住率接近70%，较19年同期仅差5pct。演艺：宋城演艺Q3营收/业绩各恢复至19年36%/11%，暑期疫情及暴雨影响，恢复速度逊于Q2，但控费优良和花房投资收益贡献下，表现优于预期。  国庆国内游流恢复70%，9月餐饮/博彩环比改善、出境游继续承压 出境游：9月国际航线仍明显承压，整体处于2019年同期约5%的水平，出境游继续处于历史低位。国内游（景区）：国庆假期出游旅客恢复至70.1%，收入恢复至59.9%。餐饮：9月餐饮收入同比增3.1%，疫情形势趋稳+假期带动需求。博彩：9月澳门博彩赌收同比上升166%，较2019年9月下滑73%，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。  风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601888 中国中免 买入 230.78 450,592 5.50 6.94 41.96 33.25 600754 锦江酒店 买入 51.80 49,214 0.19 1.18 271.71 43.96 600258 首旅酒店 买入 22.62 22,327 0.34 1.00 66.25 22.60 300144 宋城演艺 买入 13.47 35,220 0.18 0.43 73.53 31.62 300662 科锐国际 增持 62.34 12,274 1.27 1.67 49.10 37.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《社会服务行业三季报总结：疫情扰动三季度复苏节奏，坚守优质龙头》 ——2021-11-05 《社会服务行业-双周报第17期：职教赛道乘政策东风，文旅部出台旅游新政》 ——2021-10-25 《十一点评暨三季报前瞻：十一恢复平稳但海南免税超预期，三季报波澜不惊》 ——2021-10-09 《双周报第16期：国庆长假客流恢复7成，蜜雪冰城拟A股上市》 ——2021-10-08 《社会服务行业2021年10月投资策略：沿着业绩确定性方向精选龙头，最悲观时刻已过》 ——2021-10-07 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/20J/21M/21M/21J/21S/21沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 表1：2021年11月投资策略：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头 重点关注板块投资看点 免税：9月离岛免税销售34.17亿元，同增13%，日均销售额1.14元，环比增加108%，较8月明显回升；1-9月海南离岛免税累计销售355亿元，同增121%。中免三季度营收140亿元/-12%，业绩31亿元/+40%，剔除海南所得税优惠（7.40亿）及首都机场租金（11.40亿）两者冲回影响，经营业绩12亿元/-44%，暑期疫情影响下，公司线上业务占比提升+促销增加，毛利率显著承压。深免公布观澜湖二、三期计划，韩国9月免税销售恢复至疫前8成。 酒店：9月国内酒店入住率为53%，环比提升14pct，带动RevPAR提升近40%；其中深圳入住率接近70%，较19年同期仅差5pct；房价方面，除三亚、西安，其他城市具有不同幅度上升。1-9月，大连、北京、三亚RevPAR分别同增75%，68% 和59%，增长最快。 演艺：宋城演艺前三季度营收10.16亿元，归母业绩4.33亿元，各恢复至2019年的46%/34%。Q3营收/业绩各恢复至19年36%/11%，暑期疫情及暴雨影响，恢复速度逊于Q2（Q2营收/业绩/扣非业绩分别恢复72.23%/59.28%/72.85%）。但仍难能可贵，主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加，预计演艺主业Q3仍然微利（估算千万+）。 出境游：受9月国际疫情影响，国际航线仍明显承压，整体处于2019年同期约5%的水平。海外疫情局势尚不明朗，9月出境游继续处于历史低位。国内游（景区）：国庆假期出游旅客恢复至70.1%，收入恢复至59.9%。餐饮：9月餐饮收入同比增3.1%，疫情形势趋稳+假期带动需求。博彩：9月澳门博彩赌收同比上升166%，较2019年9月下滑73%，预计短期仍处于较低景气度复苏通道。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 投资策略 维持板块“超配”评级。实证来看疫情反复对企业经营影响仍然显著。短期看，业绩确定性依然是选择相对收益个股的最好标准。由于各地疫情防控越来越有经验，上市公司也更加注重疫情不同阶段的经营灵活性，因此不管是从市场情绪还是经营表现来看，最坏时刻已过。短期综合赛道景气度、经营稳定性、政策导向等，重点推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、中青旅、天目湖、三特索道、中公教育、传智教育、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、九毛九、海伦司、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、海伦司、奈雪的茶等龙头。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块复盘：10月锦江酒店领涨19%，关注疫情扰动 疫情跟踪：国内多地关联疫情散发，海外新增确诊略有波动 多地关联聚集性疫情散发，疫苗注射持续推进。截至10月31日24时，全国各省本土现有确诊病例为浙江(224例) 、蒙古(184例)、甘肃(108例)、黑龙江(84例)、云南(78例)、上海(62例)，其他地区偶有零星散发病例。自10月17日多地关联聚集性疫情发生以来，国内出现多点散发本土疫情，呈快速发展态势，一周之内已波及11个省份。感染者大多有跨地区旅游活动，且有季节因素叠加，预计短期仍有一定扰动。截至9月29日，全国存在高风险地区2个，分别位于内蒙古自治区与北京市；中风险地区25个，分别位于内蒙古自治区、甘肃省、贵州省、宁夏回族自治区、北京市、山东省与黑龙江省。疫苗接种方面，截至10月31日，全国累计报告接种新冠疫苗22.74亿剂次，日均接种398万剂次。 海外每日新增确诊病例有波动，部分国家反弹。截至10月31日，海外每日新增病例从48万下降至32万，主要系疫苗接种推进与限制措施奏效。亚洲多地如印度、韩国、马来西亚由于疫情趋缓开始逐渐放松管制措施。但受天气转冷、防疫措施放松以及局部疫苗接种进展缓慢等因素影响，欧洲国家如法国、英国、西班牙等国家新冠肺炎疫情在10月中下旬也出现明显反弹；德尔塔毒株也再次升级，预计短期内全球疫情防控仍将持续承压。疫苗接种方面，目前全球累计新冠疫苗接种超过71亿剂次。但变异病毒更强的传播性及更高的免疫逃避能力可能会对疫苗接种速度和接种效果产生影响。建议后续持续关注疫情防控进展以及疫苗接种效果。 nMqNqOuMqPxPtQoRmPsOsQaQbP9PoMoOsQoPeRqRoPiNmMpQ7NpOoOMYtOmRvPoPoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：全国疫情新增趋势图 图2：国外疫情新增趋势图 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 纵观海内外疫情发展情况，在出境游尚未恢复以及国内疫情可控的背景下，居民消费回流趋势有望继续推动海南离岛免税保持靓丽的销售情况，但也需跟踪国内疫情情况；其他前期受疫情影响较大的酒店、餐饮、演艺、景区也在持续复苏，短期预计受疫情散发影响略有扰动，但整体仍处于恢复趋势中。此外，海外疫情仍在蔓延，包括出境游、出入境免税等子板块恢复节奏仍待持续观察，建议跟踪疫苗注射进度及疫情控制节奏。 10月休闲服务指数累计上涨3.28%，锦江酒店领涨18.81% 历史上旅游板块11月表现跑输大盘。我们统计了2011年至2020年十年间，旅游板块相对于沪深300指数11月份单月涨跌幅情况，结果显示历史上旅游板块在11月份表现整体跑输大盘（2011、2013、2015、2018年4次跑赢，6次跑输）。近两年受疫情影响，整体风格跟往年有所不同；考虑到短期尚有疫情扰动，以及三季报披刚披露完毕，建议投资者在兼顾疫情节奏的同时，从业绩确定性、市场风格、细分领域热度等角度择机逢低配置优质股票，把握个股行情。 图3：历史上旅游板块11月表现总体跑输大盘 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 10月，申万休闲服务板块指数整