长江金属深度价值系列第18期：为什么看好西藏铜矿

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前全球铜矿供给结构正处于新老交替阶段，传统产铜国如智利供给弹性下降，原增量主力刚果金增量潜力放缓且面临企业出海约束，西藏将成为下一阶段全球铜矿核心量增区域。 2. 西藏推出七条龙铜矿规划，原有巨龙、玉龙、甲马三大铜矿项目2025年合计产铜42万吨，未来几年七条龙产能将达170万吨，增幅约300%，是全球确定性最高的铜矿量增集群，其年增30万吨左右的产能仅占全球总供给约1%，不会冲击全球供给盘，却能显著提升区域内企业自身产能。 二、两大核心逻辑支撑看好西藏铜矿 1. 区域供给结构维度：全球铜矿增量从南美、非洲转向西藏，西藏增量空间与确定性远超其他传统增量区域。 2. 区域风险维度：西藏是稀缺的低风险量增区域，无地缘风险，供应链与基础设施配套完善，不受海外原辅料、硫酸保供、社区劳资冲突、政策变动等约束，安全溢价较高。三、重点关注相关上市公司 1. 西部矿业：主导玉龙铜矿开发，未来五年产量有望翻一倍。2. 藏格矿业（紫金矿业控股子公司）：参股巨龙铜矿，未来三年巨龙三期落地后铜矿产量有望翻倍。3. 中国黄金国际：主导甲马铜矿开发，年产量有望从7万吨提升至20万吨以上，弹性约3倍。4. 宏达股份：主打多龙铜矿，预计2030年左右投产，将新增30万吨铜产能及8-10吨黄金产能。5. 其他相关标的：紫金矿业（涉及熊村、朱诺、巨龙铜矿开发）、高查明报（存在西藏地矿资产注入预期）等。 四、投资逻辑 区域内企业兼具资产安全与结构性量增优势，可同时享受到行业供给紧张带来的铜价弹性与自身产能快速放量带来的产量弹性，具备量价共振的投资机会。 二、音频原文（转写） 感谢。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，好啊，那个各位投资者，大家晚上好啊，我。 是长江金属团队的这个许宏远，欢迎参加呃，欢迎大家参加我们组织的这个同远周周谈系列主题的这个电话会议。那今天是我们整个系列主题的这个第一期啊，呃，今天的主题是为什么看好西藏铜矿？那同远系列呢，是我们后面每周会搞的一个系列的电话会议，主要是给大家反馈一下我们对于同行一些热点问题以及呃比较关键问题的一些呃专题性的思考。呃，欢迎大家后续继续关注我们整个主题。 那今天是我们的第一期，我们重点 还是汇报一下整个行业呃区域供给结构的一些问题。因为呃大家提到铜，其实更多的在过去几年关注到的，还是说这个行业。呃，供需格局是比较紧张，然后供给产出问题也比较大。 但这里面其实除了关注这个供给总量之外呢。 在目前整个地缘冲突偏紧，然后海外民族资本主义升温的背景下，我们觉着关注整个供给的结构问题。也同样具备非常重要的意义啊，一方面是可以保障我们这个这个供给是一个安全的供给啊，是一个可控的确定性比较高的供给。第二的话呢，这里面还有一些结构性的量增的机会，呃，有个别区域的这个铜企业可以享受到一些量价共振，一个更大的这个弹性的机会。呃，是这样，就是我今天主要汇报两个点啊，就是为什么关注西藏的铜矿。 一个呢是站在这个呃区域供给结构的角角度来讲啊。呃，一个是站在这个区域风险的角度来讲。首先是区域供给结构，其实全球铜矿资源整体分布不太均匀。呃，它的这个量增区域呢，呈现一个新老交替的特征。 就是这个这个呃十九世纪末啊，就这个二二十世纪末，二十一世纪初呢，其实全球铜矿的主要增长还是集中在。呃，南美像智利、秘鲁这些国家，然后后面是逐步。呃，过渡到以非洲的高金为首的这些。呃，非洲的这个新的产铜国这些区域。 那现在大家所面临的共性的问题在于呢，就是 呃，老牌的这个产中国，比如说智利。它的这个铜矿产出非常的困难，现在不要说去做量增，能维持住现有的产量都已经很很难得。呃，这个是呃，传统产区供给弹性下降的这样一个背景。第二的话就是原来量增比较多的呃这些区域，比如说刚果金。 他在过去五年贡献了全球主要的这个铜矿的量增。总的来说，是一个中国企业嫁接高精资源的这样一个组合。但是现在。呃，这样一个组合也受到了一些挑战。 一个是钢油精它未开发的这个新的铜矿数量是在减少的。呃，未来整个量增的潜力已经 比不过十年之前的刚果金啊，它已经到了这个量增的这个中后段。啊，第二的话就在于这个中国企业出海呢也有一些这个约束。呃，不管是国内对于ODI的审核趋紧，还是说海外 呃，有一些这个民族尊严主义声问也好，还是海外一些。 呃，国家的这个这个这个政策变动所带来的不确定性也好，其实都在加剧这样一个模式。呃的松动，所以在这样一个背景下呢，我们通过统计会发现。西藏将成为下一个阶段全球铜矿核心量增的这个区域。他将充分享受到下一波这个同行业结构性的机会。 呃，根据呃，我们最新的测算啊，就是2025年呢。原有的西藏三大铜矿项目，比如巨龙、玉龙和甲马铜矿，合计产铜是四十二万吨左右。然后根据现有的这些 呃，所谓的西藏，呃，西藏七条龙的规划就是巨龙、玉龙、甲马，然后多龙、金龙、朱诺、熊村七条龙的规划呢。他们在未来几年的产能将达到这个170万吨，有百分之 三百的这样一个增幅。 所以在全球整个铜矿的版图当中呢，它是未来确定性最高的一个铜矿的量增集群。那这里对于个别在西藏拥有量增 铜矿的这些企业呢，它蕴含着一个结构性的这个增长的机会。这里大家也不用过度担忧，说西藏的这个铜矿放量之后，会不会对全球总的供给产生一些影响和冲击。其实也不会。 因为呃一百多万吨的这个增长，就是一百三十万吨左右的增长，摊到呃五到六年的这个时间维度里面，每年也就是个 三十万吨左右，它对于全球整个供给的提振，每年也就只有一个点，它并不会影响全球总的供给的盘 子。但对于这个区域里面的企业自身是有巨大的这个提升。呃，这是一。第二的话呢，就是这个呃区域风险问题啊，就是 西藏是我们认为的是稀缺的一个低风险量增。 它不只是量增，它是一个确定性的低风险量增。它的地缘和供应线安全溢价还是比较好的。呃，一方面是地缘问题啊，这个在呃国内 这个矿山其实没有这个问题，这个大家可以放心。第二的话，更多的还是这个呃经济环境。 经济环境其实主要还是海外资源国的一些产业链配套，就比如说部分产铜国在当地要开铜矿，还需要面临一个原辅料和基础设施的制约，比如要求自建水电站也好，呃有一些这个这个呃副产品的消纳也好，也包括要求配套这个呃冶炼或者加工厂也好，它总有这种经济环境下的这个产业链约束的这样产。该配套的一个约束。但是在国内的话呢，因为我们自己首先不面临原材料这个呃保供的影响。就举个例子啊，比如说这个今年美玉充足之后呢，非洲的硫磺和硫酸价格大涨，它对于在非企业的一些呃矿山的成本其实带来了不定呃不不小的这个涨幅。 但是国内这边其实影响要小得多。第二的话就是有些企业它还面临一个这个硫酸保供的问题，这个在国内也是完全呃不用担心的。呃，这个这个是一个经济环境下。大的影响，第二个就是我们前面提到这个制度环境。 就国内总来讲，制度环境还是嗯。比海外要好非常多啊，海外现在面临的 比如说这个民族资本主义生活所带来的社区矛盾呀、劳资冲突啊。罢工啊。这个呃港口运输受限啊，等等等等吧，这些其实都会。 呃，变相推升整个海外同企的这个运行的成本，然后带来这个投运的这个不确定性。所以站在两个角度啊，一个是区域供给结构角度来看呢，刚呃这个非 这个这个 在非洲的钢五金增速逐渐放缓之后呢。西藏将成为下一个阶段全球量增的这个核心的呃铜矿集群。然后它自身有未来五到六年有百分之三百的一个量增的幅度。 并且是。呃，确定性的安全的量增。呃，没有地缘的问题，同时安全这个供应链安全保障也非常的完备。这个是前面两个点。 那这里面其实主要涉及到呃四个核心的上市公司啊，第 一个是西部矿业，它主导的是这个。玉龙铜矿的开发呃，根据玉龙和他其他这个这个茶片铜矿的放量呢，这个公司未来五年产量是有望翻一倍。第二个就是藏格矿业。尚德作为紫金的控股子公司呢。 他参股了巨龙铜矿。然后未来就是预计呃，未来三年左右啊，随着这个巨龙三期的落地。它的这个规模的铜矿产量是也是翻倍的这样一个预期。呃，第三个就是中国黄金国际。 主要是主导了这个甲马同号的开发。呃，前期其实大家也看到甲码也发了他的增储公告和呃一个比较振奋人心的这个开发规划。呃，现有的这个设计产能呢是五万吨每天。实际可用的产能呢是三点四万吨每天，然后它规划是远期扩充到十六万吨每天。 呃，按照我们综合考量品位和产能啊，就是它的 它的这个年产量有望从七万吨提高到二十万吨以上。就是有三倍左右的这样一个弹性。呃，第四个的话就是宏达股份。宏达股份主要主打开发的是多融铜矿。 现在是有矿泉没产量，然后预计三零年左右呢，它这个多融铜矿投产之后。将新增三十万吨左右的铜和八到十吨的这个黄金的产能。呃，所以我们觉得在目前整个供给结构的这个呃背景下呢。这些企业 呃，兼具了这个安全和量增啊。 首先，所有资产在国内安全性足够高，呃，不管是地源的安全，还是这个供应链的安全。第二的话呢，就是他是享受到这个结构性的量增。啊，虽然全球总的铜的这个供给增速很低，但是他们由于处于这个西藏这个区域啊。自身都有这个翻倍，或者说翻倍以上的这样一个增量的预期。 可以充分享受到。全行业呃供给紧张带来的这个价格弹性，以自身快速放量所带来的产量的弹性。就是一个典型的量价共振的逻辑。所以我们还是建议各位投资者去积极关注整个西藏的这个铜矿的这个集群。 以及所蕴含的。呃，诸多的机会。当然呃我们前面是只提了四家公司啊，但是这个七条龙涉及的呃不止这四家。也包括拥有熊村和呃这个这个朱诺铜矿，以及巨龙铜矿主导开发的这个紫金矿业。 以及存在这个西藏地矿资产注入预期的这个高证明报。等等等等，后面我们会有一系列的专题来进行汇报。呃，以上呢就是今天晚上电话会议的这个主要内容啊，也不占用各位投资者过多的时间。我们后续每周的这个呃同远周周谈，基本上就是十分钟左右。 啊，汇报大家关注的一个要点。呃，也欢迎大家后续继续呃关注我们相关的这个电话会议。然后关于上述几个公司，有具体的这个。呃，问题包括我们对于行业的一些测算，公司的一些测算等等吧。 也欢迎各位投资者私下呃联系我们。感谢各位投资者的时间，谢谢大家。我们今天的电话会议就到此结束。