长江环保 卓越新能生物柴油龙头全球化与产业链布局汇报
发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 卓越新能是国内首家废弃油脂制生物柴油企业，为一代纸基生物柴油绝对龙头，产能规划远期达130万吨，涵盖生物柴油、生物基材料两大核心业务2. 公司2025年末纸基生物柴油产能50万吨，生物基材料合计产能14万吨，2021-2025年生物柴油收入占比稳定在85%以上，2025年新增天然脂肪醇等多元化收入3. 公司在欧盟反倾销冲击下市占率从20%升至30%，抗风险能力行业最强，短期靠荷兰子公司保税直销稳销量，长期布局新加坡、泰国、中东产能绕开关税壁垒4. 公司废油脂采购积累十年壁垒，供应商体系稳定、采购价格可控，为核心竞争护城河，2026年2-3月实控人等一致行动人减持0.8%，影响可控 二、产能与成长展望 1. 国内现有产能分龙岩平陵8万吨、东宝10万吨、美山20万吨、厦门10万吨，在建20万吨烃基生物柴油；海外在建新加坡20万吨纸基、泰国30万吨纸基+10万吨烃基2. 2026-2028年为关键产能释放周期，远期130万吨产能中国内70万吨、泰国40万吨、新加坡20万吨，成长弹性可观 三、产业链延伸与竞争格局 1. 天然脂肪醇2025年投产5万吨，2026年扩至10万吨，以废弃油脂为原料，单吨利润高于同行，未来修复空间大；2025年国内脂肪醇表观消费量110万吨、产量50万吨，进口依存度超60% 2. 纸基生物柴油经欧盟反倾销洗牌，2025年国内前三出口省占比82%，供给极度集中；萨福生物航煤国内产能全球占比最高，2026-2027年快速投产，卓越为新进入者 3. 脂肪醇竞争集中，盛德华兴产量22万吨（市占30%），卓越市占7%，未来提升空间大四、风险与关注 1. 公司股价年初以来回撤近60%，因萨福、烃基生物柴油产能投产进度低于预期，原预计2026年一二季度投产，现延期至三季度，投产进度为核心跟踪项2. 公司当前处于左侧布局阶段，胜率中等、赔率较高，需等待产能释放及业绩兑现的右侧拐点 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位投资者晚上好，欢迎参加长江环保的电电话会议呃，然后今天呃，我向各位领导汇报一下，就是卓越新能这个个股的情况。 我是长江环保的李博文，然后一句话总结，卓越新能的定位呢，是国内第一家以废弃油脂制生物柴油的企业。然后当前是这个一代纸级生物柴油的绝对龙头，目前也正在扩展这个萨福生物航煤，嗯，向总体量一百三十万吨的产能去冲刺。然后，核心逻辑的话。简单概括为四句话，就是第一个是在欧盟反冲击的一个冲击之下，公司的市占率不降反升，从之前的百分之二十提到了百分之三十，总体的。 抗风险的能力是全行业最强的。然后短期靠这个荷兰子公司在保税区直销，可以稳住呃整体的销量。然后长期是看新加坡、泰国还有中东这些海外的产能以及 国内的听机跟萨普产线。却绕开反倾销关税对于公司之前的影响。 然后公司的护城河呢，是在于废油脂采购方向方面的话，是有十年积累的一个壁垒。然后在这个呃就是废油脂的供应商方面，上市之前披露的数据里面就体现过，就是卓越跟下游的供应商关系非常稳定。然后这个是能够保证。来料的一个稳定性的。 嗯，然后这个是公司的几个核心的看点吧。然后我们今天还是分几部分介绍一下公司的基本面，第一个是公司的概况。嗯，公司是2001年创立的，然后2019年在科创板上市。呃，是国内唯一一家是国内第一家，当时是做生物柴油企业的公司，现在也已经形成了生物质。 呃，能化一体化的一个布局，以生物柴油为主，现在向下游这个延伸的生物基材料去进行布局。然后从存量的产能来看。嗯，纸基生物柴油的话，在2025年年末是50万吨的产能。然后升级材料包括这个呃。 呃，环保型纯酸树脂工业甘油，还有增增速剂，还有天然脂肪醇。这个合计产能是有十四万吨。然后公司的主业是高度聚焦于这个呃生物柴油的呃，从二零二呃一，从从二零二一年到二零二四。二五年的话，整个生物柴油的收入比重都是稳定在百分之八十五以上的。 嗯，然后从2025年开始。这个结构也更加多元化，就是新增了天然脂肪醇，还有嗯脂肪酸混合油脂，这个也有一部分新增的收入来整平衡整整个这样一个。呃，收入的集中性。嗯，然后从公司的这个盈利能力分析来看的话，前几年卓越的 毛利和净利是经历了比较大的波动的，呃，在毛利率中间是一度跌破了百分之十，这个主要就是受到 反倾销还有出口降价以及运费上涨这个三重挤压，然后二零二五年开始呢，公司的总体毛利率有一定的回升，然后主要就是因为 呃，这个一个是 高附加值的产品放量就是天然脂肪醇，在2025年可以看到表观的毛利率有百分之三十。 然后第二个就是整个生物柴油的话，呃，在经过前期反倾销的这样一个打压之后，后面整体的量价有一定的企稳。然后从公司的股权架构上面来看呢，实控人叶总跟 呃，他的妻子还有女儿是一致行动人，然后合计持股比例是在百分之七十左右的水平，是高度集中的。呃，然后叶总的话在二零二六年的二月份和三月份分别有两次减持公司这个。呃，股份的一个一个动作，总体的减持比例是在百分之零点八左右的水平。 啊，然后减持的比例也相对来说还是比较小吧，就总体影响是可控的。这是对于公司整个背景的介绍。然后下面我们看一下，就是公司的几个核心看点，就是第一个是。嗯，纸基生物柴油这边怎么去展望？ 嗯，在欧盟反倾销的一个冲击之下呢，嗯，公司的呃整体上的稳定性还是 嗯，显著高于国内其他的一个同业水平。然后这里面的呃优势就是在于一方面通过呃。呃，荷兰子公司的一个保税直销，因为国内的生产厂之前大部分没有在欧洲布局终端销售渠道，所以在经历了欧洲反倾销之后，普遍是把产品出到这个东南亚去，然后包括呃。直接采用停产的这种方式。 然后卓越的话，它是通过子公司荷兰卓越在欧洲去做到自主保税的直销，然后减少了反倾销的直接冲击。呃， 总体的呃量目前还是维持在一个比较稳定的水平吧，在百分之六十到百分之八十的一个。呃，产能利用率。然后第二个的话，就是一代生物产业公司目前也在积极的向海外布局。 在新加坡和泰国去启动了纸基生物柴油的一个生产基地的建设。从根本上去规避欧洲反倾销关税的影响。嗯，未来海外产能和海外渠道会成为公司相对于同行一个显著的优势。嗯，这个是一代生物产业未来的一个展望情况，然后从 嗯，产量从从总体的那个产呃产量来看的话，未来成长的天花板还是很高的。 这里面呢 增量主要是来自于海外的生物柴油基地，然后以及 萨福这个产品，然后2026年到2028年是关键的一个产能释放周期。啊。嗯，公司现有的产能在国内是有五十万吨，主要是分布在龙岩、平陵的八万吨、东宝的十万吨、美山的二十万吨，还有厦门的十万吨。嗯，然后现在的话，国内龙岩、美山的生物、生物精细化工园，另外有接近二十万吨的一个烃基生物柴油。 呃，是在建设的一个过程中呢。然后海外的话，新加坡有二十万吨的纸基生物柴油是处于在建过程中，然后泰国的话。是有三三十万吨的直机和十万吨的轻机，也是处于在建过程中的。然后所以如果考虑总的产能规划的话，是会从五十万吨，然 嗯，提升到远期的这样一个130万吨的水平。 那这个130万吨，它的国爵国国别分布也就是。呃，国内一共是七十万吨，然后泰国二十，呃，泰国三十，新加坡二十，嗯，还有呃那个。哦，泰国一共是四十，新加坡是二十，这样一个总体的国别的布局。嗯，然后这个是产能端的一个看点，就是未来的弹性还是非常可观的。 然后第三个就是公司的整个。嗯，核心竞争力角度呃。yeah. 他呃就是呃工工作这个就是壁垒的角度，是别人嗯短期难以去打入的。嗯，首先说一下，就是生物柴油这个行业，它的壁垒在哪里？ 呃，核心还是看废油脂的这个回收还有资源。把控，因为整个废油脂回收的行业是高度分散的，主要是以这个人供应厂商为主。然后收集的工作环境是非常恶劣，还有包括时间特殊，整个人力成本很高。然后新进入者很难在合理的价格之下去获得这个废油脂的稳定供应。 所以这个供应商的体系本身对于加工端的企业来说就是核心的一个竞争壁垒。然后卓越它的一个优势就是在于呃，首先是构建了稳定还有规范的采购体系，整个原 材料的采购体系是覆盖全国以及东南亚的，然后和大量的供应商去签订了长期的采购合同，建立供应商档案。整个个人的供应商投资者占比超过了百分之八十，实现了原材料的一个稳定供应。然后公司给供应商是呃给予了这个稳定的采购加货到付款，然后供应商给公司呃这样一个持续的废油脂来源，然后定价是参考国际的原油、生物柴油和植物油的一个期现货价格，然后再结合质量还有工 稳定性 以及包括物流，还有区域的行情去进行协调定价。 那所以整个对于 呃，供需两端来说都是受益的。嗯，然后在呃原料端的这样一个优势和定价权的话，可以理解为公司在整个加工端企业里面还是 呃，最核心的一个竞争壁垒吧，就是现在如果你作为一个外行，想要进入这个生物柴油行业，其实最核心的就是要 解决呃原料供应的稳定性这个这个问题。然后卓越在这方面的优势是非常显著的。嗯，然后下面还有一个看点，就是对于呃这个延伸产业链的布局。 嗯，这个比较典型的就是脂肪醇这个产品，我们国家的脂肪醇的表观消费量，二零二五年是有一百一十万吨。然后呃主要是表面活性剂，还有日化这些刚性的需求，还有一部分是消费升级带动的一个高端品的需求的增长 。然后呃这个脂肪醇的产品呢，国内2025年的产量是只有50万吨的，所以进口依存度是超过60%。呃，这个是整个行业的一个情况，然后呃，整个行业之前的一个价格体系和供应体系，就是在于说，呃，这个脂肪醇它核心的原料是棕榈燃油。 它是受到产区政策，还有地缘冲突以及供需偏紧的影响。然后嗯，2026年还包括2025年，整个价格都都是维持一个比较强势的状态的。呃，所以这个是呃，就是棕榈原油的价格直接。呃，推高了这个脂肪醇的价格，嗯，所以对于有产能呃。 就是这个价格上行的话，对于整个产业链还是受益的。然后卓越新能它的优势就是在于成本的优势。然后公司是在2025年4月份投了5万吨的天然脂肪醇产线。然后2026年的话，预计产能是会翻到10万吨的，这个关键就是在于它 呃，它的原料路线，因为相较于这个传统的脂肪醇厂商采用的这个。 嗯，棕榈油作为原料。主页这边呢，它用的是废弃的油脂、地沟油和上水油作为呃，就是作为原料，所以综合成本是更低的，而且受到。国际游使价格的波动性更小，所以成本优势是非常显著的。然后从二五的。 Q二、Q三、Q四也是可以做到验证，就是公司的脂肪醇单吨的利润分别是。呃，四千块钱，三千五百块钱和两千块钱。是显著高于同行的呃，但是也可以看到就是这个主季度的利润实际上是呈现下滑趋势的，主要还是因为 呃，设备调试以及产能利用率低的一个问题。后续的话，呃，随着公司的这个换热器修复完成，随着这个产能的爬坡。 嗯，整个脂肪城这边的单吨利润还是有一个比较大的一个修复空间的啊。然后最后就是从整个纸基生物柴油和天津生物柴油来做个产业链的竞争格局的梳理。呃，首先止息这边的话。经过了这个欧盟反倾销政策的一个洗牌，呃，整个的供给格局是非常集中的。 像二五年的话，国内前三的一个出口省份，它是合计占比到了百分之八十二，然后这个数据在二三年的时候占比是百分之五十。所以呃整个呃这个行业是经过了一一轮大洗牌，目前是呈现胜者为王的一个状态。然后萨福这边的话呢。呃，竞争是还是比较激烈的。 嗯，目前 国内呃萨福的产能是全球占比最大的，然后二零二五年呃五月份是已经投过了超过两千两两百万吨的一个产能，现在拟建跟在建的还有比较多的一个。呃，三伏的产能。这种二六年跟二七年也是呃投产的一个快速的周期。然后国内现在已经比较已经走出来的萨福龙头，包括镇海炼化、海信能科，还有嘉沃环保，还有这个伊斯兰，还有河南均衡，还有还有这个呃彭瑶跟呃海科等等。 然后卓越的话，现在是作为一个新进入者吧，因为这边的产能也还没有完全做投产，整个技术也还是在一个验证的