德邦化工卓越新能深度报告生物柴油紧平衡格局延续供

#生物柴油紧平衡格局延续 供给侧，在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或以提高产能利用率为主，供给侧新增投放或有限。 需求侧，近年伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟RED III、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长逻辑不改。 我们预计24-26年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，或维持紧平 【德邦化工】卓越新能深度报告 #生物柴油紧平衡格局延续 供给侧，在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或以提高产能利用率为主，供给侧新增投放或有限。 需求侧，近年伴随如印尼B40、马来西亚B30、欧盟RED III、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长逻辑不改。 我们预计24-26年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，或维持紧平衡态势。 #渠道自主重构破贸易壁垒业绩韧性角度看，公司已全面深度参与欧洲当地生物燃料交易市场，海外自主销售网络加持下销量修复可期，同 时废弃油脂成本优势预计长期托底价差，量增价稳下，业绩仍有向上预期。 成长性角度看，公司在新加坡首次落子海外产能建设布局，预计2025年首期10万吨产能投放，有望进一步平滑贸易保护影响并及时把握新加坡船燃市场兴起机会。 此外公司以轻资产模式布局沙特，或是快速布局海外产能的重要一步。 综合来看，公司持续巩固出海竞争优势，有望转危为机，打造长期成长性。 #生物基材料套利创造超额利润公司酯基生物柴油可副产甘油以及深加工脂肪醇，二者原料定价逻辑明显，可视为潜在棕榈油/棕榈仁油- 废弃油脂价差交易机会。 2024年9月起，棕榈油/棕榈仁油价格持续上行，带动甘油与脂肪醇价格走高。 甘油方面，以公司50万吨一代生柴产能为例，理论最高可得4万吨甘油副产品，假设高盈利驱动下实际产能可发挥至理论上限，有望显著增厚利润。 脂肪醇方面，公司5万吨脂肪醇项目预计于近期投产，由于可以自产的脂肪酸甲酯为原料，生产成本优势明显，亦有望为公司带来可观业绩增量。 #盈利预测伴随公司海外自主销售网络优势逐步兑现、副产物涨价行情下的显著业绩增厚，以及考虑到公司5 万吨脂肪醇项目存在投产预期，我们假设新项目产能爬坡与产销顺利，则公司利润有望实现快步增长。 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元。 深度报告链接：近期观点更新：SAF深度报告： 风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅波动、贸易摩擦风险、生物柴油副产物价格大幅回调、脂肪醇等项目建设进度不及预期