德邦化工卓越新能深度报告生物柴油紧平衡格局延续供

核心观点与关键数据

供给侧与需求侧分析

• 供给侧：在粮食基原料使用上限和烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来生物柴油产能将主要提高利用率，新增投放有限。
• 需求侧：受印尼B40、马来西亚B30、欧盟RED III及中国生物柴油试点等政策驱动，需求增长的长逻辑不变。预计2024-2026年全球酯基生物柴油供需差分别为35万吨、-12万吨、77万吨，维持紧平衡。

公司业绩与成长性

• 业绩韧性：公司已全面参与欧洲生物燃料交易市场，海外自主销售网络加持下销量修复可期，废弃油脂成本优势长期托底价差，量增价稳下业绩有望向上。
• 成长性：新加坡首期10万吨产能预计2025年投产，进一步平滑贸易保护影响并把握新加坡船燃市场机会；轻资产模式布局沙特是快速拓展海外产能的重要一步。

生物基材料套利机会

• 副产物价值：酯基生物柴油副产甘油和深加工脂肪醇，可视为棕榈油/棕榈仁油-废弃油脂价差交易机会。
• 甘油：以50万吨一代生柴产能为例，理论最高可得4万吨甘油，若实际产能达理论上限，将显著增厚利润。
• 脂肪醇：5万吨脂肪醇项目预计近期投产，以自产脂肪酸甲酯为原料，成本优势明显，有望带来可观业绩增量。

盈利预测

• 假设：海外销售网络优势逐步兑现、副产物涨价增厚利润、5万吨脂肪醇项目顺利投产。
• 预测：2024-2026年归母净利润分别为1.57亿元、6.34亿元、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，EPS分别为1.30元、5.28元、6.60元。

风险提示

• 政策推进不及预期、原材料价格大幅波动、贸易摩擦风险、生物柴油副产物价格大幅回调、脂肪醇等项目建设进度不及预期。