瑞思迈（RMD.US）首次指引营收与每股收益，重申买入评级

RMD指南首次指导rev和EPS 重申评级：购买 | 采购订单价：320.00 美元 | 价格：223.24 美元 第四季度26日结果：营收超预期且每股收益超预期 2026年8月7日 营收/EBITDA 14.6亿/29.5亿，符合预期/超预期（预期14.6亿/28.9亿，0%/+2%）。要点：（1）营收（同比增长+9%，环比+8%），海外市场（ROW）在设备（同比增长+9%）和口罩（同比增长+12%）方面均表现强劲；（2）美国设备（同比增长+6%），口罩（同比增长+10%）；（3）RCS（同比增长+2%）；（4）通用电气（GM）利率上限上调90个基点至62.3%，42亿美元ASTRAL拨备拖累利润；（5）运营支出（OPEX）成本上升。重申对GLP1利好因素和强劲执行的买入评级。目标价不变，美国区320美元/澳大利亚区45澳元。模型调整：降低毛利率，提高资本支出，增加回购。股价当前市盈率18倍（1年期前瞻），2年平均23倍。 股权 (US$)2027E Rev (m)5,765.45,764.02028E Rev (m)6,156.26,163.92029E Rev (m)6,555.56,573.612.0612.0812.7513.0013.5913.892027年每股收益2028年每股收益2029年预期每股收益先前当前 FY27预测意味着营收增长5-7%，每股收益增长12-14%。 RMD提供了收入（5.75-5.85亿美元）和每股收益（12-12.25美元）的指引，而对比康斯收入5.94亿美元（在主要点位下降2%）和每股收益12.07美元。鉴于菲利普斯可能于2027年下半年重新进入市场，我们认为该指引是恰当的。美银美林对RMD强劲的自由现金流产生和通过股息及回购向股东返还约18.5亿美元持乐观态度。美银美林2027财年每股收益预期为12.08美元（此前为12.06美元）。 lyanne.harrison@bofa.com莉亚内·哈里森美林证券（澳大利亚）研究分析师 +61 2 9226 5028 保持对美国补给的信心今天我们处理了关于美国口罩的入境问题，重点在于（1）轻微的康宁（康宁）失误（ -1%）；以及（2）9.7%的增长，这是16个季度以来最低的。我们在2021年第四季度看到了类似的疲软，当时尽管比较基数宽松（2020年第四季度：6.6%）且疫情驱动的补货环境有利，口罩增长却放缓至4.7%。自那以后，RMD一直保持着稳定的口罩增长。我们对前景仍保持信心，这得益于持续的口罩创新、Brightree支持的补货工作流程以及DMEs专注于推动补货。 elizabeth.davies2@bofa.com伊丽莎白·戴维斯美林证券（澳大利亚）研究分析师 +61 2 9226 5078 提价以缓解输入成本压力 RMD指出，电子元件和运费领域持续存在通胀压力。该机构预计，2027财年LDD的汽车业务（GM）扩张将启动较缓和的年初开局。我们预测2027财年汽车业务（GM）扩张30个基点，其中包括2027年第一季度约50个基点的同比降幅。预计从2027年第二季度起，定价措施将开始支持利润率。 词汇表 AS11：Airsense 11 CPAP：持续正压通气治疗设备 DME：耐用品医疗设备 GM：毛利率 HSD：高个位数 LDD：低十位数MSD：中个位数 OSA：阻塞性睡眠呼吸暂停 RMD：Resmed ROW：除中国大陆以外的全球市场 SaaS：软件即服务 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册或未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 请参阅第10至13页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。13005754 公司领域 医疗技术 公司简介 瑞美德（RMD）是一家领先的医疗设备、面罩和基于云的软件应用程序的开发和制造商，这些产品用于诊断、治疗和管理呼吸系统疾病。公司总部位于加利福尼亚州圣地亚哥，专注于互联医疗，为睡眠呼吸暂停和慢性阻塞性肺疾病患者提供更好的治疗效果。 投资理由 我们对RMD持乐观态度，并将该公司评级为买入，这得益于宏观经济因素和强劲的执行力。同行的挑战为RMD赢得了捕捉市场份额的时间。该公司正积极采取措施扩大诊断渠道以捕捉需求。该股票的交易价格低于历史市盈率，对于两位数的每股收益增长具有吸引力。 股票数据股票/普通股 - 双重上市 0.10 市净率 4.4倍 第四季度26A与BofAe及Cons的比较 图1：RMD在Rev方面与街道基本一致(+0.3%)，但在NPAT方面超出预期(+1.8%)，2026财年与BofAe和Cons相比 FY26结果 设备 设备增长率为+8%（同比增长+7%），主要得益于海外设备（ROW）增长+12%（同比增长+9%），同时美洲地区（MSD）稳健增长（+6%）提供了支撑。RMD持续预期设备领域将实现HSD增长，重点关注满足或超越市场增长。AS11支持的持续推广，配合中国市场的发布，助力海外设备增长。当被问及AS12的时间表和开发情况时，管理层重点介绍了AS11剩余的产品管线。RMD在美国和亚太地区推出了Aircurve11ST和Aircurve11STA，旨在为需求更多支持且患有复杂睡眠障碍的患者提供解决方案。 口罩 口罩业务增长+11%（+10%同环比），主要由海外市场增长（+16%；+12%同环比）和美洲市场+10%的增长带动。预计继续看好口罩业务的LDD增长。airtouchN30i和F30i的推出以及airlift F40的部署正在进行中，将支持FY27全年的口罩业务增长。看好通过改善患者体验来鼓励复购和消耗性产品增长的机会。 RCS RCS增长率为+3%，未能达到预期（预期为-3%）。RMD重申目标，即在RCS中恢复HSD增长，并指出剥离MatrixCare是实现增长回归的途径。预计MatrixCare的剥离将在9月1日完成。 FY27 指导方针 鉴于宏观经济不确定性以及并购/剥离活动，RMD针对2027财年提供了以下指导： • 核心收入增长：5-7%（不含Noctrix）。预计2027年第一季度核心收入将环比下降，受正常季节性因素影响。 价格上涨 RMD公司宣布，为抵消电子元件和运费持续上涨的通货膨胀，将实施适度的（LSD）价格上涨。虽然公司仍专注于生产力和采购计划，但管理层指出，仅靠这些已不足以抵消通货膨胀。预计到2027财年，定价优势将逐步累积，在2027年第一季度利润率收缩后，将支持利润率的扩张。 灵魂召回 2026年7月底，RMD召回了其2024年10月之前生产的Astral 100和150型呼吸机。预计Astral召回将在2027财年（2026财年收入贡献）带来约7500万美元的负面影响，相当于约130个基点的顶线增长下滑和约0.15美元的每股收益下滑。RMD尚未就2027财年后的影响进行指引。Astral在2027财年不会产生任何收入贡献，RMD认为所有主要的补救成本已经包含在2026年第四季度的约4200万美元的冲销中。 股东回报 RMD预计将在2027财年通过股息和回购（1.5亿美元回购）向股东返还约18.5亿美元。这包括一笔由MatrixCare出售（预计于9月1日收盘）资助的4.5亿美元加速股票回购，回购预计将侧重于2027年上半年。管理层重申，资本回报仍然是优先事项，这得益于强劲的自由现金流产生，同时保持恰当的资产负债表。 我们估计的变更 附件2：我们因通胀压力下调了2027财年毛利率预测变化说明 我们估计的变更 • 将2027财年毛利率从63.5%下调至62.7%。2027财年毛利率预期扩张幅度现为30个百分点（此前为60个百分点）。同时假设2028财年和2029财年投入成本将上升 • 包含2027财年15亿美元股票回购计划，平均价格为240美元 • 将2027财年资本支出提高到1.6亿美元（此前为1.3亿美元） 价格目标依据与风险 瑞美医疗公司（股票代码：RMD / RSMDF） 我们在RMD上的目标价格是每股320美元/A$45（ADR），该价格基于DCF估值。我们的十年DCF采用8%的WACC和4%的终值增长率。我们使用0.6931澳元/美元的汇率来推算ADR价格。 上行风险包括：(i) GLP-1 采用和可穿戴技术带来的宏观利好；(ii) 同行召回进一步延迟；(iii) 持续的补货需求强劲；(iv) SaaS 业务有机增长加速；(v) 货币汇率利好 下行风险包括：(i) 菲利普以大幅折扣重返新品启动市场，(ii) GLP-1疗法推广导致阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)患者放弃持续正压通气(CPAP)治疗，(iii) SaaS业务失去增长势头，(iv) 市场营销和教育投入未达预期营收增长，(v) 卫生部或私人健康保险公司调整报销政策，(vi) 新产品发布反响不佳，(vii) 竞争对手产品技术升级，(viii) 外汇风险。 分析师认证 本人Lyanne Harrison特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 行业、地区或其他分类。该股票的覆盖群包含在最新一份引用该股票的博金全球研究报告中。潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"（INCOME RATINGS）由被单一分析师覆盖或由两个或多个共享同一行业的分析师覆盖的股票组成。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 BofAS或其附属机构作为报告中所推荐股票（即ResMed）的市场做市商。 BofAS或其附属机构愿意作为主事方，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：ResMed。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研