西麦食品机构调研纪要

公司经营情况

2026年上半年，西麦食品经营业绩创历史同期新高，营收和净利润实现较快增长，毛利率稳中有升。二季度单季营收与利润延续增长态势，扣非增速高于净利润增速，主营业务经营质量扎实。行业层面，燕麦行业持续稳健增长，需求强劲，叠加产品升级、渠道升级及燕麦原粮成本红利，行业规模有望进一步突破。公司作为行业龙头，通过渠道创新释放增量，成本红利提供利润弹性，将继续坚持全产业链优化升级，聚焦核心业务赛道，巩固冲调燕麦存量，拓展药食同源健康赛道。

主要交流问题及回答

1. 产品品类表现：纯燕麦品类增长提速，复合麦片品类稳健增长，冷食品类平稳增长。重点品类中，有机燕麦和食养粉产品高速增长。
2. 有机燕麦品类：有机燕麦是纯燕麦品类差异化竞争的重要方向，公司持续加大投入。依托山姆渠道推出有机高蛋白产品，消费者接受度高，品类保持高速增长。张北有机燕麦生产基地落成后，原料供给瓶颈缓解，产能利用率快速爬坡，后续如产能吃紧，将增加少量生产线。
3. 食养粉品类：上半年销售基本来自线下渠道，整体推进节奏符合预期。公司前期坚持在保证利润前提下推广，未来将加大市场推广范围和力度。全年营收目标维持不变，下半年将启动线上投放，直接带动线上营收增长，并通过品牌宣传带动线下增长。投放策略已基本打磨完成，公司力争销售增长与利润影响平衡。
4. 食养粉赛道竞争格局：赛道处于发展早期，格局分散，白牌较多，竞争尚不规范，尚未出现市场地位特别强势的参与者。公司竞争优势在于品牌认知基础和产品品质与品控，坚持长期主义，通过线上投放建立品牌认知，搭建供应链保障原材料品质与供应稳定，并在生产端投入资源构建壁垒。
5. 食养粉产品差异化及赛道增长持续性：产品主打健康属性，通过提升使用频率、改善溶解度和顺滑度、原材料端打造差异等方式实现差异化。赛道增长的底层驱动包括居民生活水平提升后的健康诉求提高，以及药食同源、食养观念在中国消费者的传统认知。
6. 线下渠道表现：上半年线下渠道保持较快增长，二季度延续同样态势。KA商超渠道已基本稳住，传统流通渠道借助渠道下沉与深耕，保持接近两位数的增长，下沉市场潜力较大，零食量贩、O2O即时零售增速较高。
7. 零食量贩渠道规划：上半年零食量贩渠道保持高速增长，收入体量已达较高量级。公司将持续导入新品，并通过产品升级改良提升与渠道的适配度，下半年力争保持高增长。
8. 线上渠道表现及盈利能力：上半年线上直营保持较快增长，二季度因电商淡季及主动控费，增速略有回落，三季度起将适当增加费用投放。公司对线上盈利能力提出明确要求，费用投放较为克制，待投放策略优化成熟后，线上有望恢复较快增速。上半年电商板块整体盈利，未来线上盈利能力有望进一步优化。
9. 厄尔尼诺现象影响：对燕麦种植及采购成本影响总体不大，燕麦属低耗水、低耗肥作物，干旱等不利天气下农民倾向于扩种燕麦，目前澳洲种植面积略有扩大，公司将持续跟踪观察。