云业务持续加速，维持行业首选

这份研报主要分析了阿里巴巴云业务和即时零售业务的最新表现。FY27Q1云业务收入484亿元，总收入和外部客户收入同比增长45%，EBITA同比增长133%。即时零售收入同比大增45%，单位经济效益持续改善。公司战略整合组建新业务单元，AI成为确定性增长引擎，ARR达73亿美元，预计下个季度达100亿美元。淘宝月活因即时零售带动提升，盒马订单和收入保持强劲增长。

阿里巴巴云业务未来发展趋势向好。AI成为确定性增长引擎，AI产品收入连续12个季度保持三位数增长，预计2030年前实现云外部收入1000亿美元目标，利润率有望超20%。自研芯片有助于未来云业务利润释放。AI算力资本开支预计三年内回本，毛利率改善有望压缩至2-2.5年。公司仍会坚定AI投入，认为至少到2030年，AI算力紧缺局面不会明显缓解。

研报重点分析了阿里巴巴云业务和即时零售业务的增长动力及挑战。云业务方面，关注AI产品收入增长、EBITA率提升及资本开支回报。即时零售方面，关注收入增长、单位经济效益改善及未来盈利指引。同时分析了公司战略整合、新业务单元组建等举措对整体业务的影响。

当前阿里巴巴所处的市场环境竞争激烈，科技投入大。云业务面临行业竞争加剧，但公司凭借全栈AI能力和自研芯片具备竞争优势。即时零售市场持续扩张，但需要关注单位经济效益的持续改善。整体来看，阿里巴巴在云业务和即时零售领域保持领先地位，但需关注业务增长不及预期和利润弱于预期等风险。

研报提示了几个投资风险：行业竞争加剧可能导致云业务市场份额下滑；业务增长可能不及预期，特别是即时零售整体盈利尚未实现；利润可能弱于预期，受科技投入和行业竞争影响。此外，AI算力资本开支回报周期较长，可能影响短期盈利表现。投资者需关注这些风险因素对公司未来发展的影响。