云业务持续加速，维持行业首选

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）云业务持续加速，维持行业首选。FY27Q1营收2690亿元，同比增长9%，云业务和即时零售业务推动，但毛利率下滑至38.2%。受科技投入影响，经调整净利润207亿元，同比下滑38%，低于预期。公司进行战略整合，组建阿里巴巴电商集团和“AI云与算力服务”等新业务单元。

云业务持续加速，AI成为确定性增长引擎。FY27Q1云业务收入484亿元，总收入和外部客户收入同比增长45%，EBITA同比增长133%，EBITA率近12%。AI产品收入连续12个季度保持三位数增长，ARR达73亿美元，预计下个季度达100亿美元。公司对2030年前实现云外部收入1000亿美元目标充满信心，利润率有望超20%。AI算力资本开支预计三年内回本，毛利率改善有望压缩至2-2.5年。公司表示仍会坚定AI投入，认为至少到2030年，AI算力紧缺局面不会明显缓解。

即时零售UE持续改善。FY27Q1中国电商收入1109亿元，同比下滑8%，剔除会计口径影响后同比增长1%，即时零售带动淘宝月活提升。即时零售收入同比大增45%，单位经济效益持续改善，盒马订单和收入保持强劲增长。闪购品类持续扩张，公司表示下一财年非餐饮交易额或超过餐饮品类。公司指引2029财年即时零售实现整体盈利，长期有望贡献平台交易额的30%。

维持“买入”评级，上调目标价至188港元/193美元。看好公司凭借全栈AI能力迎来高速增长，自研芯片有助于未来云业务利润释放。投资风险包括行业竞争加剧、业务增长不及预期、利润弱于预期。