细分封闭场景L4龙头，全场景布局打开空间

核心观点

• 驭势科技作为细分封闭场景L4龙头，以机场场景为核心切入点，逐步延伸至厂区、城市、港口、矿区等多元封闭场景。
• 公司在大中华区机场、厂区L4自动驾驶解决方案市场市占率均位居行业首位，未来将用于进一步夯实技术底座、加速全球化落地，打开长期成长空间。
• 公司全场景布局，成长空间广阔。机场场景：存量项目扩容+增量合作拓展助力公司收入增长；厂区场景：行业加速渗透，公司稳居行业龙头；其他场景：应用场景不断拓宽，抬高成长天花板。

关键数据

• 2025年公司在大中华区机场、厂区 L4 自动驾驶解决方案市场市占率分别达90.5%、31.7%。
• 公司IPO募资金额8.72亿港元，主要用于提升研发能力及拓展全球化落地。
• 根据弗若斯特沙利文预测，2026-2030年全球机场场景市场规模CAGR为91.7%，大中华区厂区市场规模CAGR为67.4%。

研究结论

• 公司预计2026-2028年营业收入分别为4.8、7.4、11.4亿元，归母净利润分别为-2.13亿元、-1.75亿元、-0.17亿元，对应PS分别为17.67、11.52、7.45倍。
• 考虑到公司全场景布局的成长性及公司在细分赛道的绝对领先地位，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司未来三年将重点拓展新加坡、马来西亚、澳洲、韩国、日本、中东、德国、西班牙、瑞士、美国等海外市场。
• 公司已从机场和厂区迈向更多场景，包括城市、港口、矿山、农场及牧场。
• 公司通过自动驾驶车辆解决方案向城市提供巴士和环卫车，并向产业园场景提供最后一公里配送。

风险提示

• 技术迭代不及预期风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险；新场景商业化不及预期风险；限售股解禁风险等。