地产去化驱动利润修复，豫园二期蓄势待发

豫园股份2026年中期报告显示，H1营业收入170.17亿元，同比下降10.96%；归母净利润1.62亿元，同比大幅提升157.17%。Q2营收73.68亿元，同比下降28.67%；归母净利0.05亿元，同比下滑58%。物业开发与销售受益于项目集中交付结盘，营收同比+15.42%，毛利率大幅提升16.98个百分点，是本期利润修复的核心驱动力。

珠宝行业受国际金价持续震荡、终端消费疲软影响，H1营收下滑17.06%。老庙一口价产品占比超18%，推动板块毛利率提升1.26个百分点。老庙、亚一品牌连锁店上半年净减少476家，门店结构性优化持续。港澳地区收入受珠宝业务拓展带动实现286%显著增长，营业收入达5.3亿元。伴随金价企稳，终端有望逐步向好。

报告重点分析了地产去化对利润修复的驱动作用，珠宝业务转型成效，以及豫园商业地产的运营情况。物业开发销售改善是利润修复的核心，营收同比+15.42%，毛利率大幅提升16.98个百分点。老庙一口价产品占比提升，推动毛利率提升。豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率保持98%高位。豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获国家文物局批复，计划下半年开工。

当前市场关注豫园股份的地产去化对其业绩的影响，以及珠宝业务的转型进展。公司存货规模较期初下降15.78%，减少55.23亿元，主要来自地产项目交付结转。预计公司2026-2028年归母净利分别为2.68/3.79/5.09亿元，对应PE分别为73/51/38倍。豫园二期落地将带来增量收入，但需关注地产项目回款及珠宝消费疲软等风险。

研报提示的主要风险包括国际黄金价格大幅波动、珠宝消费持续疲软、房地产项目回款不及预期，以及债务接续及利率波动风险。珠宝业务受金价和终端消费影响较大，上半年营收下滑17.06%。老庙、亚一品牌连锁店净减少476家，门店结构优化持续。地产项目回款是关键，需关注其进展情况。