国金传媒互联网朱珺团队 阿里巴巴1QFY27

#阿里1QFY27收入基本符合预期、经调整EBITA略超预期、Non-GAAP利润不及预期。总收入2,689.53亿元，同比+9%（vs cons约2,685亿）；经调整EBITA 273.29亿元，同比-30%（vs cons 257–263亿，略超）；Non-GAAP净利润207.15亿元，同比-38%（vscons 255.8亿，明显不及），主因科技投入（AI实验室亏损扩大）叠加所得税费用升至127.98亿（+44%）。GAAP净利润104.44亿、-75%，受商誉减值44.58亿、欧盟DSA罚款准备金及投资收益回落拖累。 [庆祝]1）电商（电商集团，收入2,058.62亿、+4%；EBITA 397.49亿、-1%）•中国电商：收入1,109亿、-8%；CMR表观-7%（补贴重分类为收入冲减，EBITA中性），同口径+1%，增速放缓主因成交放缓；直营及其他-10%。•即时零售：收入532.95亿、+45%，闪购UE环比改善、盒马高增，为核心增量。•国际电商：收入277.61亿，-1%，速卖通录得经营利润；全球批发139.06亿、+7%。88VIP约6,400万、双位数增长。 [庆祝]2）云（AI云与算力服务） •收入484.37亿，总收入及外部客户同比均+45%（边际提速）；AI相关收入123.76亿，连续12季度三位数增长。• EBITA 56.28亿、+133%，利润率约12%。阿里云以38.1%居中国AI云市占第一（Omdia）；真武M890已落地20+行业650+客户。 [庆祝]3）Capex •资本开支676.78亿元，同比+75%（去年同期386.76亿），AI基础设施投入驱动。•自由现金流净流出446.70亿元（去年同期净流出188.15亿），经营现金流229.45亿；现金及流动投资降至4,745.05亿。 [庆祝]4）其他：AI实验室与应用收入33.38亿、+16%，EBITA亏损138.61亿（同比-330%），为集团EBITA下滑最大拖累；所有其他转亏-33.43亿。 #我们的观点：公司整体估值逻辑向云业务不断迁移，公司的组织架构变动也支撑云+平头 哥、千问两大AI资产单独计价。 云+45%、利润率升至12%、EBITA +133%是这一重估的加强信号；但Capex同比+75%、自由现金流净流出447亿，使高投入换增长的兑现节奏成为短期核心矛盾。关注CB上全年Capex预期，后续季度云的收入增速和利润率斜率，以及外卖减亏进展。