国金传媒互联网朱珺团队 迈富时 继续重申看

迈富时业绩及AI应用进展

核心观点

• 公司26H1业绩加速高增，符合预告，AI应用业务成为主要增长引擎，经营现金流大幅转正。
• AI应用业务收入占比提升，但毛利率受KA业务占比增加及硬件成本影响有所下降。
• 精准营销服务收入稳健增长，但毛利率受媒体采购成本上升影响有所下滑。
• AI应用付费客户数及每用户平均月收入实现量价齐升，运营数据表现亮眼。

关键数据

• 收入利润：26H1收入19.6亿元（yoy+111.2%），归母净利润2.06亿元（yoy+450.8%），经调整净利润2.13亿元（yoy+150.9%）。
• 成本费用：毛利率45.2%（yoy-3.4pct），销售费用率11.4%（yoy-5.6pct），管理费用率4.6%（yoy-5.6pct），研发费用率16.6%（yoy+7.5pct）。
• 业务拆分：
  • AI应用业务收入11.28亿元（yoy+123.7%），毛利率76.6%（yoy-3.8pct）。
  • 精准营销服务收入8.32亿元（yoy+96.3%），毛利率2.7%（yoy-8.1pct）。
• 运营数据：AI应用付费客户数27269名（yoy+25.9%），每用户平均月收入8124元（yoy+80%）。
• 现金流：26H1经营活动现金净流入5亿元，去年同期净流出7.92亿元。

研究结论

• AI应用业务：收入增速显著，未来三年CAGR预计70%-80%，收入中硬件占比逐步提升，但软件服务增速更快。
• 客户结构：KA业务占比69.1%，客户数量增长118.2%，价格增长40.8%；SMB业务增长20%+，客单价增长10%出头。
• 产品结构：营销智能体占比30%+，销售智能体占比20%+，中台类产品占比20%+，其他场景占比较小。
• 资本开支：今年CAPEX控制在5亿港币左右，主要用于智算融资，Q3开始逐步反映在报表，对净利润影响不大。
• 未来指引：预计今年AI应用收入增速80%，净利润4.2亿元（含CAPEX折旧摊销）。