2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发

2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发 2026年08月21日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn研究助理陈俞成执业证书：S0600126080010chenych@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收65.25亿元，同比+1%；归母净利润4.16亿元，同比-34%；扣非归母净利润4.03亿元，同比-35%；毛利率19.9%，同比-3.9pct；归母净利率6.4%，同比-3.5pct。其中26Q2实现营收41.47亿元，同环比+1%/+74%；归母净利润3.05亿元，同环比-28%/+175%；扣非归母净利润2.96亿元，同环比-29%/+176%；毛利率20.4%，同环比-3.5/+1.4pct；归母净利率7.3%，同环比-3.1/+2.7pct，低毛利订单交付拖累盈利，业绩短期有所承压。 ◼产品结构及降价订单影响盈利、H2直流项目交付值得期待：26H1公司智能变配电/智能电表/智能中压供用电/充换电及其他制造服务/直流输电/新能源及系统集成业务实现收入18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6亿元，同比+2%/+11%/+4%/+30%/-4%/-48%；毛利率分别为26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0%，同比-0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct。我们判断盈利能力下降主要受前期电表及配电降价订单交付、直流输电业务当期产品确认结构变化影响；同时H1信用减值损失0.86亿元，同比增加0.67亿元，进一步拖累利润。我们预计随着甘浙等高毛利直流项目逐步进入交付阶段+降价配用电订单交付完成，公司盈利能力有望大幅改善。 市场数据 收盘价(元)21.86一年最低/最高价19.37/34.65市净率(倍)1.80流通A股市值(百万元)22,189.33总市值(百万元)22,267.08 基础数据 ◼特高压订单持续突破、海外市场快速增长：26H1公司在国网特高压领域中标闽赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外业务实现收入4.35亿元，同比+71%，毛利率25.3%，同比基本持平；公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家。技术端，公司完成CLCC换流阀样机设计，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局固态变压器等新业务方向。 每股净资产(元,LF)12.14资产负债率(%,LF)48.42总股本(百万股)1,018.62流通A股(百万股)1,015.07 相关研究 ◼费用率控制良好、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率11.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1经营活动现金净流出3.11亿元，同比减少流入14.30亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.17亿元，同比减少流入10.74亿元。26Q2末存货43.29亿元，同比+47%，合同负债25.15亿元，同比-3%。 《许继电气(000400)：25年年报&26年一季报点评：降价订单有所影响业绩，特高压放量弹性可期》2026-04-13 《许继电气(000400)：2025三季报点评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发》2025-10-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测12.2/15.3/19.3亿元（此前14.5/18.2/20.1亿元），同比+4%/+26%/+26%，对应现价PE分别为19/15/12倍，考虑到特高压景气度延续，公司直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评级。 ◼风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn