2025三季报点评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发

2025-10-28 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧东吴证券大熊

事件与业绩：公司2025年Q1-3营收94.5亿元，同比-1.4%，归母净利润9亿元，同比+0.8%，业绩符合市场预期。Q3营收30.1亿元，同比+9.3%，归母净利润2.7亿元，同比+0.3%。
特高压业务：公司在手订单充沛，十四五待建+十五五规划确保中长期行业景气度。预计2025Q4完成阳江海风项目交付确收，支撑利润。十五五阶段柔直业务收入有望高速增长。
传统主业与新能源：变配电业务稳健增长，配电一次设备降本对冲集采降价影响。新能源业务毛利率大幅改善，充换电设备受益高压大功率桩渗透率提升，核聚变电源业务有望提升毛利率。
核聚变电源布局：公司是国内领先的核聚变磁体电源供应商，研制出首台300MVA脉冲供电系统，有望成为重要第二增长曲线。
财务状况：期间费用11.7亿元，同比+7.6%，费用率12.4%，同比+1pct。经营性现金净流入19.1亿元，同比+140.6%。Q3末合同负债21.76亿元，同比+15%，保持稳健增长。
盈利预测与投资评级：维持公司25-27年归母净利润预测分别为14.26/17.05/21.26亿元，同比+28%/20%/25%，对应PE分别为19x、16x、13x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。