2025三季报点评特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发

2025-10-27 东吴证券浮云

事件与业绩：公司2025年Q1-3营收94.5亿元，同比-1.4%，归母净利润9亿元，同比+0.8%，业绩基本符合市场预期。Q3营收30.1亿元，同比+9.3%，归母净利润2.7亿元，同比+0.3%。
特高压业务：特高压在手订单充沛，十四五待建+十五五规划确保中长期行业景气度。预计2025Q4完成阳江海风项目交付确收。十五五阶段柔直业务收入有望高速增长。
市场数据：收盘价26.54元，市净率2.28倍，流通A股市值268.50亿元。
传统主业：变配电业务稳健增长，配电一次设备降本对冲集采降价影响。新能源业务剥离后毛利率改善，充换电设备受益高压大功率桩渗透率提升。
核聚变电源：国内领先的核聚变磁体电源供应商，研制首台300MVA脉冲供电系统，有望成为第二增长曲线。
基础数据：每股净资产11.63元，资产负债率50.47%，总股本1018.62百万股。
费用与现金流：期间费用11.7亿元，同比+7.6%，费用率12.4%。经营性现金净流入19.1亿元，同比+140.6%。合同负债21.76亿元，同比+15%。
盈利预测与评级：维持2025-27年归母净利润预测分别为14.26/17.05/21.26亿元，同比+28%/20%/25%，对应PE分别为19x、16x、13x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。