宏观专题：增长与发展是两个事——稳增长的短期价值与长期检验

宏观专题 ——稳增长的短期价值与长期检验 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 两种GDP口径呈现的是同一经济活动在不同价格尺度下的两幅图景。IMF 2026年4月《世界经济展望》数据库显示，2025年中国名义GDP约为19.6万亿美元，相当于美国的63.8%；按照购买力平价计算，中国GDP约为41.2万亿国际元，相当于美国的134%左右。两种结果均以各国国内生产总值为基础，区别主要在于换算价格：市场汇率更接近国际贸易、投资和融资中的当期计价，购买力平价则通过调整国家间价格差异，比较实际生产的商品与服务数量。二者回答的问题不同，也提醒我们，单一经济指标只能呈现现实的一个侧面。 卢柯源资格编号：S0120526060001邮箱：luky3＠tebon.com.cn 研究助理 何明洋邮箱：hemy＠tebon.com.cn 购买力平价GDP高于名义美元GDP，是国际比较中的普遍现象，非贸易品价格是两种口径分化的重要来源。在绝大多数经济体中，PPP GDP均高于名义美元GDP；中国两者的比值约为2.10倍，印度、印度尼西亚和巴西等经济体的差距更大。世界银行2021年ICP分类数据进一步显示，中国住房、医疗、通信、教育和建筑等本地活动的价格约为美国的30%—54%，衣着和机械设备等可贸易品价格则已经接近或高于美国。两种GDP口径的差距因而主要反映工资、土地成本、服务业生产率和公共服务供给方式形成的价格结构，不能直接等同于汇率低估或发展水平高低。 相关研究 实物量指标支持购买力平价调整的基本方向，也揭示出生产能力与居民生活之间更加分层的图景。在可比年份中，中国粗钢、发电和汽车产量分别约为美国的11.7倍、2.2倍和3.4倍，明显高于名义美元GDP所显示的相对位置。从居民生活看，中国人均名义美元GDP约为美国的15.5%，人均PPP GDP约为32.6%；每千人汽车保有量约为美国的26.5%，人均肉类供给量约为60.2%，人均预期寿命则已处于相近水平。不同指标之间的差异说明，生产规模、耐用品普及、基本生活资料和公共服务成果不会同步处于同一相对水平。PPP能够改善经济数量比较，仍需由实物指标、收入分配和公共服务结果加以补充。 增长形成当期增量，发展取决于这些增量能否转化为长期能力。GDP记录一个季度或一年内新形成的增加值，产业体系、基础设施、知识技术、人力资本和居民健康则能够跨期发挥作用。同样规模的增长，可能用于修复既有能力，也可能扩展未来的能力边界。实际产出还需要经过市场价值实现、企业与居民收入形成以及投资、研发和公共服务再积累，才能进一步沉淀为生产率、企业回报和居民生活改善。判断发展成果因而需要延长观察期限，考察今天的增长最终留下了什么，以及能否为下一阶段创造更好的起点。 逆周期政策既要稳定当期经济，也要为内生需求恢复和长期能力积累争取时间。在需求偏弱时，财政、货币和消费支持政策能够改善企业订单与现金流，保护企业、就业和有效产能，降低周期性收缩演变为长期损失的风险。这些作用构成逆周期政策的重要价值，其效果能否延续，则取决于居民收入和稳定预期能否接续，企业能否将阶段性订单转化为投资、创新和效率提升。阶段性消费支持还需要与稳定就业、促进增收、完善社会保障和改善公共服务相结合，逐步形成可持续的内生需求。对稳增长政策的评价，既要观察当期形成了多少消费和投资，也要观察其能否提高未来生产率、居民收入与公共服务水平，为下一轮增长留下可以继续使用的能力和信心。 风险提示：国内需求修复不及预期；海外经济与经贸环境变化超预期；国际比较口径及历史数据修订可能影响测算结果。 内容目录 1.市场汇率与购买力平价下，中美经济呈现不同的相对位置..........................................41.1.不同价格尺度形成不同的经济规模....................................................................41.2.两种口径的差异普遍存在于各类经济体............................................................42.购买力平价更接近国内生产与生活的实际图景............................................................52.1.实物指标显示出更高的生产与生活相对水平.....................................................52.2.非贸易品价格是两种GDP口径分化的重要来源...............................................73.增长形成当期增量，发展积累长期能力.......................................................................83.1.同样的当期增长可能留下不同的发展结果.........................................................83.2.增长向发展转化，需要经过价值实现与能力再积累..........................................93.3.发展成果最终要接受时间检验.........................................................................104.稳增长政策还要为长期发展积累能力........................................................................114.1.稳定需求也是在保护既有发展能力..................................................................114.2.居民收入与公共服务是内生需求持续扩大的基础............................................115.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：多数经济体的PPP GDP高于名义美元GDP.........................................................5图2：中国在多项工业实物产出上的规模已经超过美国...................................................6图3：在居民生活指标上也明显高于名义美元GDP.........................................................6图4：主要经济体相对于美国的价格水平.........................................................................7图5：2024年，中国在研发支出上基本与美国持平........................................................9图6：过去一段时间，我国居民人均消费支出增速有所下滑..........................................12 1.市场汇率与购买力平价下，中美经济呈现不同的相对位置 1.1.不同价格尺度形成不同的经济规模 IMF 2026年4月《世界经济展望》数据库显示，2025年按市场汇率计算，中国和美国名义GDP分别约为19.6万亿美元和30.8万亿美元，中国相当于美国的63.8%；按购买力平价计算，两国GDP分别约为41.2万亿和30.8万亿国际元，中国相当于美国的134%左右。同一组经济活动在两种折算尺度下呈现出不同的相对规模，其原因在于两种口径采用了不同的换算价格。 一国GDP首先按照本国货币和本国价格进行核算。在国际比较中，市场汇率口径使用当期汇率将本币GDP折算为美元，购买力平价口径则使用PPP转换率将其折算为国际元。两种口径的分子都是同一国的本币名义GDP，差别主要来自换算方式。 其中，市场汇率以“本币/美元”表示，PPP转换率以“本币/国际元”表示，相对价格水平则以美国等于1作为基准。国际元被定义为在美国具有与1美元相同的购买力，因此美国的PPP GDP与名义美元GDP在数值上相同。对于其他经济体，相对价格水平低于美国，PPP GDP便会高于名义美元GDP；相对价格水平高于美国，则相反。 按照IMF的2025年数据，中国PPP GDP约为名义美元GDP的2.10倍，这一倍数的倒数约为47.6%。它表示，在GDP覆盖的全部商品和服务层面，中国的综合价格水平约为美国的47.6%。需要注意的是，这一结果是一种总体价格比较，不能理解为中国每一类商品和服务的价格都只有美国的一半，也不直接代表居民生活成本只有美国的一半。不同商品和服务的相对价格可能存在较大差异，具体结构将在后文进一步分析。 与此同时，购买力平价GDP也不同于通常所说的实际GDP。实际GDP主要剔除一个经济体在不同时期的价格变化，用于观察经济活动随时间如何增长；购买力平价GDP主要调整不同经济体在同一时期的价格差异，用于开展跨国经济规模比较。前者处理时间维度上的价格变化，后者处理空间维度上的价格差异，两者不能相互替代。 1.2.两种口径的差异普遍存在于各类经济体 购买力平价GDP与名义美元GDP存在差异，是国际经济比较中的普遍现象。根据IMF 2026年4月《世界经济展望》数据库中的2025年数据，多数经济体PPP GDP高于名义美元GDP。 资料来源：IMF，德邦研究所注：此为2025年数据 图中经济体既包括发展中经济体，也包括主要发达经济体。具体来看，印度PPP GDP约为名义美元GDP的4.41倍，印度尼西亚约为3.49倍，中国约为2.10倍，巴西约为2.19倍，这些新兴经济体的两种口径差距较大。相比之下，日本约为1.58倍，意大利约为1.47倍，法国约为1.35倍，德国约为1.22倍，英国约为1.14倍，差距相对较小，但PPP GDP仍普遍高于名义美元GDP。在所列经济体中，仅瑞士的比值约为0.88倍，低于1。 这组数据至少说明了两点。第一，中国两种GDP口径差异较大，并不是一个孤立现象，采用市场汇率和购买力平价进行折算，普遍会得到不同的经济规模。第二，不同经济体的差异程度并不相同，PPP GDP与名义美元GDP的比值可以从不足1倍扩大到4倍以上。购买力平价并非必然提高一个经济体的GDP规模，倍数较高也不能直接等同于汇率低估或发展水平更高，它首先反映的是国内价格、PPP转换率与市场汇率之间的相对关系。 总之，同一经济活动采用不同价格尺度，会呈现不同的国际位置；中国所表现出的两种GDP口径差异具有普遍性，但差异幅度在各经济体之间明显不同。计算关系可以告诉我们差异来自哪里，却还没有解释各国相对价格水平为何不同，也不能直接判断哪一种口径更接近真实的生产能力和居民生活。回答这些问题，需要进一步把货币计价还原为实际产出、生活条件以及不同商品和服务的价格结构。 2.购买力平价更接近国内生产与生活的实际图景 2.1.实物指标显示出更高的生产与生活相对水平 实物量指标不能替代GDP。钢铁、汽车和电力只覆盖经济活动的部分领域，也没有反映产品质量、技术含量和服务业产出。但这些指标不依赖汇率折算，可以从生产数量的角度检验两种GDP口径所呈现的经济图景。 从国家生产能力看，中国在多项工业实物产出上的规模已经超过