本报告由宏观策略团队与行业研究员共同撰写，旨在探讨在风险预期收敛和实物资产回报预期提升的背景下，具有实物资产和稳定现金流的公司投资更具性价比。其中，钢铁行业作为具有实物资产和稳定现金流的代表，成为了本报告的研究对象。
报告首先从供需视角出发，分析了钢铁行业的盈利情况。在需求端，钢铁下游需求面向整个投资端，需求结构中地产波动性最大，这也是导致钢铁行业价格与盈利周期波动的重要原因。在供给端，2015年前钢铁行业格局分散且进入门槛低，引发供给过剩。但2016年后随着供给侧改革、严控新增产能，以及行业加速兼并收购组，钢铁行业集中度开始触底回升。在集中度提升的背景下，细分领域的龙头公司定价权明显提升。
报告还从估值角度分析了钢铁行业。钢铁中长期估值由行业整体供给以及竞争格局决定，短期估值更多来自需求周期。但值得注意的是，2020年疫后需求拉动、供给收缩但估值表现却仍偏弱，关键在于产能利用率。当行业处于低产能利用率时，无论是需求向上还是供给收缩，对价格和盈利的弹性都较低。因此2020年疫后由于产能利用率的预期模糊，叠加需求向上幅度有限，估值未有非常强的向上弹性。但2021年碳中和使得市场对于钢铁行业认知发生变化，行业进入高产能高利用率，最终使得钢铁价格出现非常强的弹性，价格强弹性又带来盈利强弹性，最终带来估值的向上。
报告指出，当前看好钢铁板块的原因是，钢铁基本面已经触底，需求、供给、成本端均发生积极边际变化。在需求端，疫情冲击叠加地产压力，当前需求实则处于全年最差阶段。往后看，疫情的拐点将带来下游需求回补，叠加后续地产周期的触底，需求已经没有必要再过于悲观。在供给端，政策指引粗钢产量继续维持负增长，供给端具有明显约束。同时当前行业已有非常高的产能利用率，产量向上的弹性本就不大。综合供需来看，后续钢价上行弹性较大，确定性高。在成本端，钢铁产量向上弹性较小背景下，上下游强弱关系将逆转，过去上游强中游弱的格局转变为上游偏弱、中游相对变强的组合。
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