华福产业经济 如果美联储扩表挽救AI融资大宗商品有望加速上行

00:00:00 大家好，欢迎参加华福产业经济。如果美联储扩表挽救AI融资，大宗商品有望加速上行。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:44 各位投资者早上好，我是好产业李浩。今天跟大家分享一下美联储这个扩表去救这个AI美国的AI融资，然后会推动这个大众商品的加速上行。 00:00:56 嗯，其实这是一个比较呃宏大的问题。当然我觉得首先我觉得明确一点，AI是一个非常重要的宏观变量啊，就是呃它的规模越来越大以后，对宏观的影响特别大，特别是它，呃，更多的是一个债务周期的特征，嗯。它反映出这个产业的债务周期的特征啊，所以它对这个呃宏观利率的这个要求是越来越高的啊。 00:01:32 首先我们踩一下这个AI，就是其实在26年一季度之前或者二季度吧，嗯，其实整个AI的融资呃对利率是不敏感的。嗯，因为就是其实它它的整个生命周期就是从23年开始到现在，呃，都是高利率的环境啊，所以它的整个融资增速快速的增长甚至爆发，呃，都不太受利率的影响。是这个产业释放出了强大的这个投资的。意愿。 00:02:09 然后急急切地需要大量的资金。对，只是它发展到2季度的时候啊，就是大家对这个投资对他的这个资本回报啊，长期是否能够赚到钱就不是当下，因为当下那个你很多AI还没你的算力中心还没有投出来。但是你你在投在建的规模是现在呃存量的两三倍啊，而且很 很可能呃越来越多，就是你如果不停下来，你还会越来越多，你可能是这个4倍甚至是对，那你你等你这投出来以后， 00:02:52 你还有这么紧缺吗？你的算力的价格还有这么贵吗？ 00:02:56 对吧，就是它是一个长期性的问题，因为毕竟美国还是长钱的，所以就是其实在宏观上看到的结果是这个产业从对利率不敏感呃，发展到现在对利率敏感啊，特别是对宏观环境呃宏观流动性越来越敏感啊，是它产业出现了问题啊。就是至少这个社因为因为因为融资它其实也是一种资源啊，就是银行的债务，包括其他的私募信贷也好，企业债也好，嗯，它是这个社会的资源，去这个被调配到你那个地方。去了或者是AI也好，或者是其他的地方也好，对，就是但是社会资源如果不愿意去你那里，对吧，那肯定大家有自己的考量。 00:03:41 嗯，所以其实整体来说，我觉得AI它其实已经到了，至少在没有新的大的变化之前啊，他应该是来到了一个产业在变弱，它的景气越来越依靠债务，呃，而债务又越来越依靠这个宏观流动性啊，就是美联储需要放水啊，去支持这个AI的融资活动。所以这个就是呃现在我们觉得嗯非常不太呃呃不是太好的地方，或者说我们觉得整个通胀可能，呃是未来一个阶段更好的一个交易方向的一个最主要的原因， 00:04:26 因为其实在6月份的时候，我们已经看到了一些问题， 00:04:29 比如说呃六七月。月份其实美国整个商业银行的资产负债表都在朝着这个呃收链信贷，或者是这个呃约束这个杠杆啊的这个方向去运行的。 00:04:47 你大概怎么理解呢？就是说商业银行在6月份以后它的这个资产结构里面啊，就是债券特别是这个美债的这个权重在上升啊，那信贷的权重其实是边际在走弱的啊。其实这是一个这个对经济，包括特别是因为过去的这个信贷的投放跟AI是强相关的，所以其实它这个已经反映商业银行不愿意去扩表，支持AI的进一步的发展啊。这个和之前的表现是不太一样的，特别是呃在今年1月份到5月份的时候差异还是挺大的啊啊同时呢， 00:05:28 这个联储当然是希望这个呃。呃商业银行库表的啊，就是因为因为我整体觉得AI投资呃美国的AI投资呃，它有很强的这个国家诉求的成分啊。所以其实从联储的表现来看，联储是在不断的去呃投放这个呃流动性给市场的啊，特别是呃联储应该是在不断的加速购买短端的美债啊。这个特征其实是非常明显的，因为买短端其实我觉得保护的是短端的利率啊，包括呃货币市场的稳定啊对。然后来支持这个，一方面他也支持美债。对，因为因为现在美债呃也确实大量的结构发行结构是更偏向于转端的啊，所以它其实对这个货币市场就是其实造成了一些压力，或者是，而且这个压力可能比较大， 00:06:32 因为3季度的特别是今年7月份的时候，美债发行的规模是比较大的。 00:06:37 呃，对，然后所以所以我觉得整体就是呃联储扩表的意愿比较强烈，对，就是既为了美债啊，也为了这个呃。 00:06:51 美股特别是AI的融资啊，当然就是还有其他的一些扩表的行为，包括就是我们昨天其实也讲过，就像飞马这种，呃，它其实保护的是广义的美元流动性。因为因为其实很多人会觉得，嗯，其实央就是美国的商业银行扩表就可以解决AI的融资问题。其实其实包括私募信贷，包括美股啊， 00:07:17 其实有大量的这个广义美元流动性向美国本土流动，特别是呃这种特征。 00:07:25 因为美国就是它是一个这个资本账户呃的那个顺差国啊，它是个贸易的逆差国，但是资本上的这个顺差国，而且大规模的顺差，呃它它非常依赖于海外的资本流入。当然海外的资本流入其实有很多的这个美元是这个派生出来的啊，包括这个离岸的银行的派生，包括这个。呃，典型的日元套息的Python，对这个这个这个是非常广泛的，而且规模是非常大的，都是啊几万亿美金广就是广义来看是几万亿美金规模的。对，所以它对整个AI的融资包括美债的发行啊影响是比较大的，所以它也要去美国还要维护这个广义或者是离岸的 美元流动性啊。 00:08:16所以他他的现在的这个呃需要保护的东西太多了啊， 00:08:23因为AI太大，就是你你像就是像中国这样定向的啊去解决问题啊。 00:08:30 就中国其实在很多产业政策上在货币和财政是共同发力的，而且是有配合的，包括这个地方政府啊，就中央和地方还有配合啊，包括这个国有企业啊，所以其实中国的产业支持政策它会更加的这个精准啊，而且就是就虽然中国的。呃呃，就是实力没有美国强大，但是中国的这个管理能力啊就是他会很强。所以其实其实很多人包括我自己也会觉得嗯，美国其实更应该做的是这个定向的啊啊补贴啊，包括这个不管是在这个流动性层面还是在这个财政层面啊，都应该有更多的定向的政策来配合AI的这个发展啊。 00:09:19 就是我觉得这是比较符合美国的这个特征的，但是从目前来看这个是很困难的，就是它会有定向的特征，但是它不够呃极致，或者说它他没有办法就是说让这个钱不流向其他的资产。 00:09:35 因为因为我们刚刚一开始提到了，就是现在这AI产业出现了问题啊，包括我们昨天讲这个英伟达和博通的融资平台，就是原来是CSP自己基于需求去做融资。但是你现在是要依靠芯片企业去给你征信，来去呃实现这个融资的落地啊，这个其实已经说明这个融资是很困难了，所以才会出现英伟达和博通这种融资平台啊。它其实也是反映这个产业在走弱啊，或者说因为全全球不缺钱的，不可能就算你一年融几万亿美金都不是不会缺这个钱的，因为全球的存量资本是巨大的，他只是不愿意， 00:10:17 那为什么就是就很简单，现在为什么呀？就是金铜油都在涨了。那是缺钱的表现吗？那肯定不是啊。啊，缺钱不会是这样子的。所以其实全世界全球的流动性是足够支持，如果AI它自己的回报预期是没有问题的话。那我相信这个钱一定是会继续向二季度的时候，钱疯狂地流入AI的，不会是像现在这样出来。啊或者说需要去宏观流动性支持去让钱就是留 一些到AI里面，所以我觉得这是呃， 00:10:52 现在或者说我们判断未来通胀要加速的一个非常重要的原因。当然也有可能美国不救啊，这个我我也不不能确定他一定是要救啊，但是我觉得大概率他可能是他不可能在这个时候放弃AI，对，包括同时还有美债，对，就是其实大家美债和ii的融资都在这一个抢夺美元流动性。所以美国需要做的事情就是让全球的美元流动性都要流到美国来。 00:11:22 当然这个不一定听美国的，因为因为就他会比较，就是说你AI好的时候，AI通胀的时候，那大家肯定都会愿意来的，因为资本回报很高。对，但是现在你通胀开始回落了，这个我们之前的报告里面也讲过。你现在整个通胀是有回落压力的，那那我为什么要来你这里？那去别的地方不好吗？啊，所以就是而且现在流动性这么充裕， 00:11:44 只要就是在整个商品市场里面，不管你是讲供给的驱动、需求驱动还是宏观驱动都能涨是吧？就是供给驱动是以这个有色特别是铜为代表的啊，这个需求驱动啊，包括成本驱动的是吧，就是能源类农业吧，宏观驱动典型的贵金属，嗯，这个其实就是只要你有逻辑，现在都能涨对，就是而且交易得很流畅啊。 00:12:13 其实我整体还是认为这个流动性外溢就是AI没有那么强的吸纳能力，但是美国要维持AI的发展，所以它要去推动这个流动性的泛滥，这是我自己判断。所以这个时候就是钱不一定会流向AI啊，就是你可能比如说你发了1万亿的钱，释放了1万亿的流动性出来，就是你希望这些钱都流到AI融资里面去啊，但是但是其实市场不会这么选择啊，可能市场。给个两三千亿给AI就很好了，可能有六七千亿都要流到别的地方，大家去找机会。就是就是全球资产都可能嗯都会就是轮动比较快。 00:12:53 就是我自己觉得就是因为你的流动性泛滥以后，所以嗯所以自己我自己也会建议就是大家可以关注的几个品种，就是就表现会比较强的。 00:13:06 我自己觉得就是第一呢，就是包括像有原油它库存比较低，而且又面临着这种不确定性 啊，当然它的波动率会比较大，但是它它它涨起来也也也可能会比较凶悍。其实其实我自己就是因为， 00:13:21 因为其实我们原来是认为就是AI融资落了以后，美国其实是进入就是要降息衰退的一个过程。但是从他现在的表现来看，就是我觉得他在加速扩表，而且就是现在的这种加速，呃，可能还要进一步加速，因为因为因为这个是不够的，就是现在的扩。表的这个速度是不够的，这个很难啊。 00:13:44 当然，除非除非美国的AI出现了巨大的突破，来带动这个产业本身的资本回报进一步上升，那就不需要美国放水了。对，就是那全球钱自然会流向AI，然后又回到之前的K型结构。等于就是什么东西都不涨，什么东西都要跌，就AI在涨啊。就是这个当然这个和这个产业的本身的发展有关系，但是对我对于对这个这个它的巨大的变化啊，对我们而言是风险。对我们这个观念而言，对，所以嗯，就是我们在跟踪AI的变化的过程中，和AI我们之前讲，AI正在经历一个库存下行周期的拐点的确立啊的正在下的过程。 00:14:29 当然如果美国要大规模融资的话，呃，大规模放水的话，我觉得是可以扭转的啊。但是但是我们讲这个成本也是很高的，因为它会带动通胀，就是商品的大幅的上涨。对，所以就是美国现在整体我们判断它还是比较克制的扩表， 00:14:47 就是因为短端的在整个就是联储资产端，短端债券，短端美债的这个在整个联储资产的权重规模是比较低的，所以它现在。加速购买短端，呃整体来看就是还是一个比较呃平稳的这个扩表的一个状态，对，但是这个随着这这个AI的如果它。 00:15:15 就是融资越来越困难，就是包括美债的发行越来越困难啊，就包括昨天的这个所谓的回购啊，它那个只能这个降低短期的风险溢价。长期那个利率还是要往上走的，如果不做其他的动作的话，就是回购是不会降低利率的。对呃，长期不会啊，短期呃一个礼拜可能可以去把风险溢价打下来。对，所以呃，就是你美债的问题还是没办法解决，然后。对，然后你发短端也好，还是这个AI融资也好，你都其实都都要依赖于这个联储来扩表来解决问 题。对，所以所以不矛盾。 00:15:59 对，所以整体我大致判断美国利率是向上的。对，因为你只要你的你的投融资AI的投融资不落下来，你这个通胀对吧，就是包括你的利率，你都