华福产业经济 美国AI通胀加速中国自主可控兼论美国全球分工的崩溃

00:00:00 大家好，欢迎参加华福产业经济美国AI通胀加速，中国自主可控兼论美国全球分工的崩溃。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:44 Hello各位同事早上好，我是华成李好。今天跟大家分享一下关于这个就是AI通胀加速，中国制度可控，然后全球分工模式正在崩溃的这样的一个呃想法。 00:00:59 对，就是嗯，其实我们之前去研究中国制造业发展过程里面会发现，这个呃中国制造业在不断的向这个复杂进行迭代的过程中，它是通过这个中国的不断的去呃生产呃更长链条的。呃制造业，然后同时让每个呃环节都极具成本优势，然后来去推动这个呃更长链条。的这个产品。加速全球化的一个过程，对，然后做了长链条的制造业以后啊，基于这个成本优势，然后再向上向复杂性攀爬。然后复杂性攀爬的过程中，他又一步一步地去蚕食别人的呃。 00:01:56 环节啊，特别是过去就是在八零年以后，我们就看到就是美国在构建一个全球分工的一个全球生产体系。对，然后这个在中国近20年的这种制造业的发展的过程中，它其实在不断的去抢美国的全球分工的这些环节啊，特别是像复杂兴趣呃，就是中国的复杂性在。攀爬的过程中，其实是一个去不断的去蚕食美国的那个，全球分工的那个复杂的环节的过程啊，当然它它会有不同的这个呃。这个这个进程，这个进程其实在历史上看上去就是这个通胀啊，特别是像现在这种大规模的AI通胀， 00:02:54 为什么理解呢？因为就是其实本质是海外的供应链，它有个特点就是它就是特别是这个呃在这个金融资本的这个控制之下，或者说这种力量的这个这个影响下，这个嗯全球的核心制造业他们不喜欢做这种开支啊。因为他们要重视这个，就是拥抱这个金融资本是吧，那金融资本给他们来去推推高他们的资产价格，所以就是他们的行为方式要符合美国主导的这个。 00:03:30 金融资本的这个审美啊，就是垄断啊。减少投入啊，然后这个不断的涨价，对这个是这个这个金融资本喜欢的商业模式，对就是高ROE强制由现金流啊，强自由现金流。那么这种这种发展模式就是美国金融资本的这种全球化，就啊就是不管是不仅是在美国本土的对。上市企业啊，包括日本的韩国的那个欧洲的啊，全球各地的啊，当然中国它没有啊，因为中国之前做得很好，他就是。 00:04:07 金融资产，金融市场不允许美国这种金融资本来控制中国的核心制造业啊，不允许的对。但是可能其他国家这个这个被美国的这个这个这个地位啊所胁迫啊，包括就是包括这种日本市场欧洲市场， 00:04:24 对，就是他们来控制你啊。就是所以就是那个非当然就是特别典型非洲半导体， 00:04:31 对，就是它是一个全球分工的模式，对，但是其实它本质是被美国所控制，然后大家都不太去做这个。不用开支啊，就是不不是不做，就是说他他怎么理解呢？应该就是说你的收入增长是持续的，对，就在过去一二十年过程里面，但是你的这个资本开支它是偏弱的，相对于你的收入增长，所以表现的财务特征是你的ROE增长的，或者你的自由现金流增长会比你的收入增长得快啊。对，因为本身你的价格在嘛， 00:05:08 当然你也可以说是技术发展的原因，但是当然在我眼里看来技术发展是对，就是其实它它技术的发展的过程中，其实它进一步强化了这个整个半导体行业的垄断的程度啊，因为技术迭代还在持续。没有人跟得上你对吧，没有人能跟上台积电的这个这个这个先进制程。 00:05:33 所以就是嗯，最后就导致了这个。它的整个财务数据呈现这种特征，那么这样的情况就是对中国是非常有利的。 00:05:42 就是发我们现在回看现在这种特征就是AI这一波通胀特别明显，它是这个美国的这个企业部门在然形成的啊。 00:05:52 然后宏观看来就是这个一个债务的债，就是本质也是一个债务扩张啊，企业部门债务扩张来推动整个AI基建的扩张啊，特别在美国本土，然后推动了整个AI供应链的扩张。 00:06:06 对，这个其实其实上一轮出现这种问题的时候，其实啊就新能源对包括IGBT对就出现类似的情况，在新能源行业里面，中国在切换这个自己的供应链体系的时候是吧，它也是一样的，就是就是。当然在整个汽车环节也快速发生了变化啊，从这个锂电向整个这个汽车的这个传统燃油车，到新能源车的这个转换的过程中啊，中国的供应链快速的就是抢占了全球的这个。一月份了。最后导致了这个，当然首先它本土中国本土做了这个事情， 00:06:48 对，然后再向全球的这个汽车供应链啊，就是不断的去蚕食全球的汽车供应链的过程。 00:06:55 对呃但是现在其实也也类似，对，就是包括就是因为其实在今年以前，就是225年以前，其实我们之前讲的更多是这个呃。自主可控本身去替代这个这个海外的这个被卡脖子的环节，对但是发展到现在AI通胀这个时代是吧，就是一个新的时代，其实它是一个加速中国全球化，就是不仅是自用是吧。就是它在不断的去向海外输出啊，就是这个特征我觉得会越来越明显，特别在就是AI的大的这个。 00:07:35 算力的发展的一个时代，因为为什么会这样讲呢？ 00:07:39 第一呢就是我们刚才讲就是全球制造业特点啊，就中国这个主体它的特征就是不断的卷啊不断的迭代，然后不断的降成本啊，不断的增加供给，对，然后满足全球的合理需求对。但是美国它不是这样对，美国是啊尽量不要去做投资是吧，但是现在这个受不了了， 00:07:59 就是他可能他也要去扩产，包括就是存储啊这种对，但是。就是，但是你这个是不可，就是你。海外这种扩产的速度，它很难跟中国的这个扩产速度比啊，所以就是从这个角度来讲，嗯，就是而且中文是全环节啊。全环节的破产啊，不像美国啊。 00:08:24 那个他能要台积电大的扩大规模扩张，就是台积电有自己的结构，对，就是它有自己的诉求，我觉得它它的锚它会锚定在自己的这个合意的长期的利利润率水平，基于长期的合理的利润率水平来去做它的总开支。当然就是。但是他也不会去超投的，对，就是他不希望利润率太高，也不会希望利润率太低，当然这是一个更优秀的企业， 00:08:53 在那个非端里面，对就是有这种思路，像那个韩国那什么三星海力士啊，他们就是他们没有这种。意识，对，就是像现在存储的利润率这么高，以后一定是被中国干掉了。对，但是台积电可能更难一点，当然可能就是这个晶圆厂的这个门槛也更高一点。 00:09:11 对，当然，但中国整体还是在一个加速的过程，因为其实核心制造业的核心不是是需求，在我们看来是规模，就是你这个东西只要体量足够大，或者留给中国供给的这个需求足够大，中国就能迭代。就是中国缺的是生产的动力，就是你中国就是如果你不给中国企业这个机会去生产它，那确实它很难去呃替代，包括这个加速出海，对，但是只要你给他这个需求啊，他可以快速地get到。 00:09:47 对，就是中国过去制造业发展的一个特征，对，就是呃他一点点往上摸，对，往高处摸，对，但是一旦摸到了一个点，他就快速把这个这个这个拼权来了，对，就是这个行业快速就是利润回到一个正常的。 00:10:04 啊，工务业利润的一个特征，对，不像美国那样去对，整整个美国其实在八零年以后都是这样的，对，就是它的整个就是企业利润。率啊是在不断的向上的过程，对趋势上是这样子的，对，就是呃，在我们看来这是垄断的特征啊。对，就是减少资本开支的特征，就是约束供给的特征。对，当然这当然也包含你去这个去维持那个。这个垄断所要投入的一些呃研发啊什么的，那个那个也是存在的， 00:10:38 对，但是这不矛盾，对不矛盾，所以就是这一轮我们看到的情况就是国产替代啊，就是不仅是在国内发生，它正在向就是中国更多的这个。 00:10:52 在向全球化啊，过去的半导体的全球分工啊，正在这个接受中国技术可控带来的这个这个替代啊，他在向海外。对，因为这个AI通胀的原因，因为那个海外企业扩产太慢了，对这个生产效率太太低了，对，所以就是。这个就是一个。就是跟当年的那个欧洲日本的汽车厂是一样的，对，就是一旦出现这种情况，这个后面几年就是中国快速去。替换的过程啊，特别是AI这个这个这个产业的发展，我觉得就是。对美国就是既没有领先这一轮，没有遥遥领先这个AI不管是模型还是算力啊，但是它给中国带来的啊，确实实实在在的一个。 00:11:45 算力的全球化的可能啊，因为我们现在在测算整个AI的这个基建，呃的就是计划的这个这个投资成本对，因为因为我们之前因为看空美国AI的时候就会去算这个，就算它投资回报啊。就是我们会发现这个美国的资本回报做算利率是非常低的啊，因为它成本非常高啊。 00:12:08 当然后来我们也去算了一下中国，对，后来我们就啊，就是我们用这个中国的这种低端的就是。跟美国有就是差异比较大的这种算力芯片去。测算就是中国的现在因为。其他环节啊，就是非是芯片环那些环节的这个成本非常低，所以导致了中国整体去。 00:12:33 生产一计划算中心的成本综合成本。就是加上配套的这些基建的综合成本，它是要低于美国的啊，低于美国，当然这是一个截面的一个低，对，就是当下这个数据，但是问题是这个中国的那个半导体还在追赶的过程，对，而且一旦有了这个这个。芯片的这个生产能力以后这个会加速，特别是就是呃中国如果能用14nm去做这个芯片的话啊，它肯定是不断的在加速，当然这个晶圆厂应该是这个扩展也是在加速的过程。对，所以就是这个就是一个非常好的， 00:13:16 在我们看来一个非常好的一个产业特征，对他他会去进一步的去抢美国的这个供应，当然在其实在在已经发生了供应链的这个。侵蚀或者吞噬的过程中，其实可能在这个包括像内燃机这种啊，就是它可能会更快一些更明显， 00:13:33 因为这种这种打铁的企业它没有太多的门槛，对可能半导体还是呃门槛更多一点，对，但是就是这个趋势已经形成，就是是很难去呃变化的。就是对包括现在的半导体设备，那企业他们会做资本开支啊，就是海外的就是中国就是很难，他们想增加供给真的很难的。对，但是所以就是比如说海外要去扩展建厂是吧，它其实会越来越多的用到工中国的供应链，对，就是我觉得这个也是一个大势所趋，对，所以包括大家就是现在呃股票市场上啊就是这个。这个自主可控的啊， 00:14:15 就国产算力包括国产设备啊材料这些东西，我们自己认为就是美国的AI那个已经见顶了，对，就是它的整个基建周期其实已经见顶，所以整个价格其实呃趋势是要回落。当然在这个价格还没有回落之前，就是包括就是它可能会维持一个价格嗯比较稳的一个时一个一个阶段。对，就是它不会一下子崩掉，对，那么在这个阶段里面，就是在全球的这个。 00:14:45 算力的供应链价格还趋于特别是在下游时代还趋于稳定的时候啊，就是中国是加速这个这个去替代一个过程。对因为因为这个时候国产算力，特别是中国的半导体材料呃设备材料这些东西，它他们的这个量的增长是一个定数啊，就是是一个非常明确的。当然只要你价格不出问题，这些行业我们认为它景气应该是优于北美算力的啊，就是北美供应链这些东西， 00:15:15所以就是整体我们还是觉得呃，虽然市场调整的比较多吧，但是我觉得嗯。 00:15:21 如果非要去做这个这个算力这个赛道的话，就是我们觉得国产的半导体设备啊。金圆厂会更具有优势一些，对对从这个景气的程度来讲，因为中国是一个加速放量的过程，对，但是海外是一个海外，特别是美国这个体系，它主要是维持这个价格的特征。 00:15:44 对这个其实在10年前我们有看到这种特征，就为中国在做半导体的时候，其实他他只要能做就就就OK了，因为他不用考虑价格的问题，对，因为价格是美国定的。中国只是一个新的金融者，所以就是现在整个就是