华福产业经济 美国AI投资负反馈或倒逼降息看好黄金和创新药

00:00:00 大家好，欢迎参加华福产业经济美国AI投资负反馈或倒逼降息。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息，未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:44 呃各位投资者早上好，我是郝晨。好，今天跟大家分享关于这个美国的嗯降息的一个一个一个一个一个事情。 00:00:53 对，就是呃其实我们是一直就是不认同，就是美联储这种呃比较强硬的鹰派的这个货币政策的这个这个表态。对，就是就是我们大体还是认为，呃美联储它整体的这个想法就是呃更长期的想法是以降息为主。对就是他自己的呃鹰派表达通胀也好，其实呃基本上应该是就是比较呃就是对我觉得是是一个重塑，呃想就是那个，去设立这个美国的这个重振美元信用的一个信心的一种表演，对就是对所谓的这个对通胀啊对这个的看法。 00:01:44 啊，其实其实我们都很清楚，就是这个通胀是怎么形成的，对，就是呃就是有很多原因，确实就是呃包括这个嗯这个美国自己的关税政策，包括那个呃整个AI通胀带来的影响。但是我们自己觉得就是说，嗯长期去影响，或者就是呃最重要的影响通胀的原因还是这个需求的扩张，需求的扩张一般是来自于这个呃信用扩张啊，或者说是债务扩张带来这个呃这个这个通胀啊这种这种这种特征。对， 00:02:23 所以其实我们会把过去呃二五年以来，就是嗯其实美国出现了很大的变化啊，因为美国它 呃整个政府的债务压力比较大以后呢，其他整个财政的这个呃力度是非常受约束的， 所以其实整个特朗普政府上台以后，他没有呃进一步的。的去这个推动政府债务扩张，所以其实是一个呃偏紧财政的一个呃结果啊。 00:02:53 他上台以后，对，然后呃美国经济在靠什么？就是靠企业部门的，因为政府部门的沾染能力被约束以后啊，经济咋就这么强，特别是25年以来，特别是25年三季度以来。整个经济表现得很强，是因为这个美国的这个呃企业部门这样的啊，就是特朗普就是也在里面推波助澜。 00:03:19 对，因为他他很早就就是在年初，去年年初的时候就去强调这个经济减能的计划，包括呃推动这个美国的科技巨头去做债务扩张。 00:03:30 然后包括当然也呼吁呼吁了很多其他的科技巨头，包括像这个呃软银这样的这个这个呃企业来去美国去做AI基建，对这个是呃过去4个季度啊，美国经济总量表现很强的最大的驱动力啊。因为我们看到了是一个天量的这个投资规模，带动了不仅是这个AI硬件的这个上涨和需求的扩张啊，它在不断的向这个传统制造业包括传统基建啊，包括美国的劳动力就业啊，都在膨胀，包括这个。特别敏感的是价格指标，特别是美国的工业品价格就PPI价格啊，它表现得更强劲。对，所以就是因为我们其实在今年就是以来，花了非常大的这个精力去研究美国的这个AI融资啊， 00:04:25 因为我们认为就是在美国的这些行为个布局以后，它整个投资的边际的增长完全依赖于融资。 00:04:33 所以当我们去研究融资这个事情以后啊，我们会发现美国的AI融资它一在回落，当然呃。 00:04:43 我们不能只靠融资来去锚定美国的这个AI的景气，因为因为我们也怕会有实质的原因，比如说这个可能融资它可能领先一两个季度。对所以我们呃也在观察美国的食物消耗， 00:04:58 所以其实在我们的观注里面，从5月份整个美国的食物的消耗，包括它的这个呃实际的投资的这个在总量层面上的这个表的表现，它就开始出现一些见顶的特征。当然6月份这个特征见顶的特征表现得更加的明显啊。这个我们在这个我们的AI跟踪的这个系列报告里面讲到啊，这个这个美国的啊，因为整个AI融资活动的回落啊，它当然融资活动的回落，它也有其他的原因，就是就是融资行为是一个结果，它是一个呃就是需求和资金供给需求。我们供给共同的结果，当然呃对。 00:05:45 但是我们会进一步去观察投资行为，就包括我们去跟踪美国CSP的新开工。呃包括美国新开工的这个拟电啊，我们都会看到就是今年的这个投资的热潮是在二季度开始啊，特别是五六月份以后，开始出现了现呃降5月5月份开始全然见顶的特征，然后6月份开始出现显著降温，包括这个美国的科技巨头。 00:06:11 我们今天讲呃这个就是整个资本市场啊，就是美国的金融市场对美国的AI基建人，它是呃正在形成一个显著的约束啊。就是在6月份的时候，我们都得到这样的一个结论啊，或者就是或者我们形成这样的一个判断。然后后来在不断的观察，我们会发现就是美国的这个呃基跟基建，包括跟美国AI投资相关的这些资本货物啊， 00:06:38 出现了在6月份出现显著的去库的特征。啊就是因为因为其实可能生产商的价格波动不是很大，比如说像英伟达啊，像这个这个这个呃英特尔他们不会马上去降低自己的价格啊，因为因为他们是生产商，生产商整体的价格水平会相对于更稳定。 00:07:00 但是我们看到批发商渠道商的价格在持续的回落啊，就是特别是在6月份出现了显著的明显的回落， 00:07:09 因为就是从周期的角度来讲，就是你的你的渠道，呃这这个层这个这这个维度的这个呃部 门出现了明显的降价。它在一个涨价的过程中，在一个不库存的那个上升周期，就是上升周期的过程中也出现了去库的降价特征。 00:07:27 它其实反映的是终端需求啊出现了一些问题，然后终端需求的矛盾爆发以后，他要去这个快速的去清库存啊，他他会出现这种就是强力于生产商本身的价。价幅的波动啊，去降价啊，当然它在涨价的时候，它可能比现在上的价格涨幅也更大啊。当然它跌的时候，它它更快的追涨杀跌啊，因为它是赚这个这个渠道利润，对就个或者说是贸易商赚很多钱宜是吧。 00:07:56 所以所以就是他在补库存还就是库存上的周期的时候，它特别是价格推动的供应商东西的时候，它肯定是加速库存的对，但是一旦他判定这个这个出现反转，它就是加速去库存的啊。 00:08:09 它是一个比较敏敏感或者领先的指标，所以我们观察这种情况的时候， 00:08:14 那去看美国的一些情况，就包括呃我们跟踪的一些跟美国管资相关的一些指标，都呈现出一个走弱的啊，在6月份开始显著的回落。 00:08:28 啊再结合我们的对CSP的跟踪，对美国CSP的跟踪，对美国的AI融资的跟踪，包括特别是它的表外的这样子的融资，呃是快速恶化的啊。就是当然相比于它的正常的企业发债和这个上是呃，债权益上的融资而言，它的这个表外的融资是快速的收敛的啊因为我们之前讲过，在五六月份以后，美国的私募信贷市场流动性出现了问题，基本上是一个没有新增的资金流入的一个状态。所以他想去支持AI这么大规模的这个融资是非常困难的。 00:09:02 但是其实在25年的时候，资个信贷市场是美国AI表外融资最大的一个来源，而且它的规模是接近于表外，就是美国正常的表内的融资啊，就是大个市场。所以就是所以这个就是我们现在整体来看，就是其实美国呃， 00:09:24 把美国这种AI投融资活动类比于中国的这个当年的这个债务周期的，呃时候的这个时用脉冲啊，可以比较形象地去策划或者说理解这一轮的美国的AI投融资的回落啊。因为它上升的时候，这个大家都见过，就像就是试用起来的说候中国当年的时候地产周期试用起来的时候，当年水平要膨胀对吧。但是这个自用脉冲回路以后，你这个当前水平就逐渐的要降下啊就是当然就是它有类似性，但是肯定不是完全一样，就是就是希望呃就是或者帮助大家去理解这个事情。 00:10:00 所以其实我们当我们看到美国现在的融资投资，包括它的这个价格，因为它价格对投资行为是非常的敏感的，就是因为当然原来美国的PPI是没有什么投资影响的，因为美国不是一个债务驱动的经济体。济体也不是一个投资型的经济体，所以它之前的PPI I对这个不敏感啊，或者说它原来的PI只是一个跟随啊。中国特别是以中国就近一二十年，就是中国是成为呃美国PPI的核心驱动了。当然呃中国的经济又跟美国是强相关的， 00:10:36 对，所以就是说嗯整体来说美国的这个批发价格它不是呃靠自己形成的啊，但是它是基于原来的这个全球化的这个全球分工来去实现的。这个定价，但是他现在没有实现全球分工，或者说不是依赖全球分工原来的这个价格形成机制，而是依赖于美国自己的企业部门量样杆形成的这个价格啊，企业部门杠样杆的投资行为，然后去形成了这个价格的波动啊。 00:11:07 那么现在我们看到其实美国的PPI在6月份5月份见顶，6月份开始呃回落，呃，其实就是已经是一个非常明显的特征，其实因为大家原来是不太看PPI的。对，但其实这一轮，因为美国现在的经济主权重增长的主权重是AI投资AI曲线，所以它的这个啊，这个主要的影响因素会直接就是关联到这个PPI价格上面去。 00:11:35 对，因为CPI I对这个AI基线没有那么敏感，或者说美国的PCE相对是呃弱一些，但是整个因为美国AI的整个投资规模太大，因为接近就是到26年今年它的这个。正常的投资规模应该是到15000~18000。万亿美金。这样的一个规模，所以它。对美国经济总量拉动非常大的，因为美国整个经济总量总规模也就百分之就是30万亿左右，所以它其实呃对 美国经济影响是非常大的。 00:12:11 对呃那么这样子的话，就是我们现在看到它的这个就是我们观察的块是融资投资，呃就是建设，包括对应的这个价格都出现了放缓。那我们觉得这个美国的这一轮的AI投融资的脉冲式的，这个这个要出现回落了，那么在这种环境下就大家也就是好理解对吧，就是如果社融卖出在回落的话，其实你这个国家是很难去想好它要去加息的啊，这个是非常困难的。 00:12:41 而且本身美国的经济其实有很大的问题。对， 00:12:44 应该就是包括因为因为其实在三个部门里面，美国的政府、企业、居民三个部门里面，政府部门是我们刚才讲它是没有太多呃去宽信用的能力，就是边际的增量去宽信用，它只能苟着维持现在的一个债务。规模啊或者说它的实际的财政支出，因为它要很就是越来越大的权重要被利息吃掉，所以它的实际呃财政的支付能力其实是在走弱的。 00:13:15 所以就是说呃如果政府因为政府是个需求部门，因为它更多其实在美国，它是作为一个转作为一个转移支付的部门，向居民啊去推动居民的消费的一个扩张的啊，但是现在来说，这个呃政府部门和居民部门其实都没有加价的能力。所以最后导致的结果呢， 00:13:35 就是其实是企业部门加上岗，最后企业部门呢不断的去增加供给。 00:13:39 对就是过去25年AI整的投资AI基金的扩张，它是一个低加供给的过程。它其实呃需求端是跛脚的或者是瘸腿的那一块，就是其实是政府居民部门在弱化，那你你想这个时候你的你的企业部门的投融就不用太久了， 00:13:58 然后你政府嗯如果要加息了。说话对吧，就是你可能当然就是美国AI它对整个利率是不敏感，AI投资对利率不太敏感。对呃但是这个就过去不太敏感，以后这个我们还不好判 断，就是呃但是至少过去就是过去几年的AI的这么大规模的体检，它是跟利率关系不大的。对，但是你如果就算就是呃你如果要去强调你要降息的话，那其实意味着就是它可能对AI影响就是本身的这个运行影响不大， 00:14:29 但是它可能去影响这个美国的财政和居民的这个消费啊。 00:14:34 就是它核心是影响这个国家的这个需求部门啊，或者是消费部门，就政府居民。 00:14:40 那么这样的话，就是现在我们刚刚讲我们已经判定了这个企业部门已经开始弱了是吧。然后你这个时候还要加息，然后那你的你的经济又开始快速下降， 00:14:51 而且就是说可能你的资本市场会受到比较大的冲击，因为你你资本市场原来是在一个仅信于用，啊不对， 00:14:58 是在一个就是特别是在像今年上半年