社会服务业行业周报：国有重点景区或面临票价调整，门票经济打破倒逼企业转型

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.77 国金社会服务业指数 4534.35 沪深300指数 4108.87 上证指数 3307.17 深证成指 11194.91 中小板综指 11187.87 相关报告 1.《2018教育行业周报第8期：教育企业再迎上市潮&关注回暖行情...》，2018.3.10 2.《旅游餐饮行业周报-中免收购日上上海，18年出国游有望复苏》，2018.3.4 3.《2018周报第7期：四部门开展校外培训机构专项治理，需求不减...》，2018.3.4 4.《跟团出国玩的消费市场来自哪里？——出境游市场区域分化数据剖析...》，2018.3.1 5.《2017出境游全景解读，最坏阶段已结束；2018数据预测展望...》，2018.2.27 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 国有重点景区或面临票价调整， 门票经济打破倒逼企业转型 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨2.30%，CS餐饮旅游指数上涨4.03%至7728，成交额102.15亿，两市共成交2.23万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数1.73pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，免税板块涨幅为7.4%，出境游板块涨幅为1.4%，餐饮板块涨幅为1.5%，主题景区板块涨幅为4.4%，传统景区板块跌幅为0.6%，酒店板块涨幅为2.9%。个股中涨跌幅前三名的是：三特索道（+9.33%）、西藏旅游（+8.90%）、宋城演艺（+7.46%）。本周涨跌幅后三名个股为：峨眉山A（-7.48%）、*ST东海A（-7.26%）、黄山旅游（-2.28%）。 行业观点  免税板块——博鳌亚洲论坛2018年年会将于4月8至11日举行，将作为海南建省30周年、改革开放40周年的重要会议，利好于免税板块。免税板块国内仍处于初级阶段，国家的境外消费回流目标长期来看有望促进免税板块的增长。政策的倾斜和免税牌照经济下的市场垄断是处在免税板块的企业增长的主要动力。中免集团为国内唯一一家全国性免税牌照的经营商，2018年公司将站在新的增长风口，海南板块的海棠湾高端酒店和娱乐设施完善能够贡献三亚免税店的有效客流，同时建省30周年离岛免税政策预期放开，叠加上海机场免税的重新招标和市内免税店的预期开放，中国免税规模以及中免的免税占比有望进一步扩大。  传统景区板块——国有重点景区门票价格存在下调可能，长期来看能够倒逼行业转型： A股中门票纳入上市公司体内的标的分别为黄山旅游和峨眉山A，门票收入占比为13%/27%，利润占比约为28%/37%。景区门票降低短期内对于上市公司的业绩有所影响，长期来看能够倒逼企业的转型升级，从过去依赖门票向多元化业务发展。发展到现在传统景区接待量出现一定的瓶颈，一般情况下景区通过多种优惠促销方式来吸引客流（如黄山景区）。不论是通过国家政策来降低门票价格还是企业自发通过优惠促销降低票价，均能够通过牺牲一定的门票来吸引客流带动其他业务(索道、客运车和酒店等)的业绩提升。  酒店板块——中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。 推荐标的  中国国旅、中青旅、锦江股份 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 4277479153065820633468487362170313170613170913171213国金行业 沪深300 2018年03月11日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.03.05-2018.03.11）  板块表现：本周沪深300指数上涨2.30%，CS餐饮旅游指数上涨4.03%至7728，成交额102.15亿，两市共成交2.23万亿元，餐饮旅游行业跑赢沪深300指数1.73pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，免税板块涨幅为7.4%，出境游板块涨幅为1.4%，餐饮板块涨幅为1.5%，主题景区板块涨幅为4.4%，传统景区板块跌幅为0.6%，酒店板块涨幅为2.9%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.03.05-2018.03.11） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：三特索道（+9.33%）、西藏旅游（+8.90%）、宋城演艺（+7.46%）。本周涨跌幅后三名个股为：峨眉山A（-7.48%）、*ST东海A（-7.26%）、黄山旅游（-2.28%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.03.05-2018.03.11） 来源：wind，国金证券研究所 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%医药(中信) 计算机(中信) 电子元器件(中信) 通信(中信) 餐饮旅游(中信) 非银行金融(中信) 家电(中信) 综合(中信) 机械(中信) 国防军工(中信) 房地产(中信) 汽车(中信) 电力设备(中信) 传媒(中信) 电力及公用事业(中信) 商贸零售(中信) 交通运输(中信) 农林牧渔(中信) 纺织服装(中信) 建筑(中信) 轻工制造(中信) 基础化工(中信) 建材(中信) 有色金属(中信) 食品饮料(中信) 银行(中信) 石油石化(中信) 煤炭(中信) 钢铁(中信) -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%三特索道 西藏旅游 宋城演艺 中国国旅 天目湖 首旅酒店 号百控股 腾邦国际 国旅联合 岭南控股 云南旅游 大连圣亚 长白山 三湘印象 九华旅游 众信旅游 广州酒家 金陵饭店 全聚德 锦江股份 西安饮食 桂林旅游 华天酒店 张家界 曲江文旅 西安旅游 北部湾旅 丽江旅游 凯撒旅游 中青旅 北京文化 黄山旅游 *ST东海A 峨眉山A 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  数据跟踪：1）开业情况：北京首都国际机场T2和T3航站楼免税店将于2月11日新开业。2）海棠湾数据：11月三亚海棠湾免税店销售额为5亿元/+35%,1-11月累计销售额为53亿元/+31%。3）海南离岛免税数据：2017年三亚、海口两家免税店销售离岛免税品1050万件/+41.8%；购物人数233.4万人次/+34.8%；销售金额80.2亿元/+32%。其中铁路离岛免税品件数41877件，购买人数7429人次，销售金额2540.2万元人民币。4）中国国旅股份有限公司全资子公司中国免税品有限责任公司以人民币150,523.51万元收购Base Rich Investments Limited和上海文语斋图书有限公司合计持有的日上免税行（上海）有限公司51%的股权。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  数据跟踪：1）宏观数据：2017年全年，中国公民出境旅游人数13051万人次/+7.0%。2）港澳台数据：2017年内地赴港澳台6933.98万人次/+3.9%，其中赴香港内地游客4446.53万人次/+4.0%，赴澳门内地游客2219.62万人次/+8.5%，赴台湾内地游客267.84万人/-23.7%。3）日韩及东南亚数据：2017年内地赴日本游客人次735.59万人次/+15.5%，赴韩国游客人次311.7万人次/-55.1%。内地赴泰国980.57万人次/+12%，赴越南游客人次400.82万人次/+48.6%,赴印尼205.9万人次/+32.3%，赴菲律宾96.96万人次/+43.1%。4）欧洲数据：中国旅游研究院院长戴斌1月18日在意大利著名旅游城市威尼斯表示，2017年赴欧洲旅游中国公民达到1360万人次，比2016年的1200万人次增长了13.4%。5）众信旅游业绩快报：公司2017年营业收入120.2亿元/+18.99%，实现净利润3.43亿元/+7.98%，归母净利润2.30亿元/+7.25%。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2011-2017年各个境外目的地游客人次及其增速 万人次 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 出境游人数 7029.64 8381.27 9819 10700 11700 12200 13051 YOY% 22.4% 18.4% 18.0% 9.2% 9.8% 4.3% 7% 香港 2832.07 3495.56 4030.33 4745.52 4584.2 4277.81 4446.53 YOY% 23.4% 15.3% 17.7% -3.4% -6.7% 4% 澳门 1,976.53 2,150.29 2,523.94 2,100.00 2041.06 2045.141 2219.62 YOY% 8.8%