社会服务业行业研究周报：澳门博彩8月收入增速17%，门票降价影响景区估值压制

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3333.21 沪深300指数 3277.64 上证指数 2702.30 深证成指 8322.36 中小板综指 8516.82 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-免税、酒店中报业绩表现优异，门票降价影响景...》，2018.9.3 2.《2018教育行业周报第33期：国务院发文明确扩大教育社会投入...》，2018.9.2 3.《国务院办公厅印发《意见》，明确提出积极扩大教育经费中的社会投...》，2018.8.27 4.《旅游餐饮行业周报-华住Q2业绩符合预期，18H1景区板块业绩...》，2018.8.26 5.《2018教育行业周报第32期：送审稿本意在于规范而非禁止限制...》，2018.8.26 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 澳门博彩8月收入增速17%，门票降价影响景区估值压制 本周行情回顾  本周沪深300指数下跌1.71%，CS餐饮旅游下跌1.85%至6882.28，板块跌幅排名第十八名。细分子板块中免税板块跌幅2.2%，出境游板块跌幅0.3%，餐饮板块涨幅4.6%，主题景区板块跌幅2.9%，传统景区板块涨幅0.2%，酒 店板 块跌幅4.2 %。个股中 涨跌 幅前 三名 的是： 号百 控股（19.98%）、西安饮食（7.40%）、*ST藏旅（4.28%）。本周涨跌幅后三名个股为：锦江股份（-6.68%）、大东海A（-6.05%）、峨眉山A（-5.97%）。 行业点评  博彩板块——8月博彩收入增速17%，增速环比有所回升：2018年8月澳门幸运博彩实现收入26,559亿澳门元/+17.1%，1-8月累计收入202,103亿澳门元/+17.5%。8月增速相较于5-7月有所反弹，8月环比增速为5%，5-7月受到澳门当地收回异常交易的银行POS机、世界杯和人民币贬值等负面因素影响下增速数据表现疲软，随着负面因素影响减弱和8月暑期旺季的到来澳门博彩收入增长反弹。从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，17-20年澳门内外部交通持续改善：1、氹仔码头2017年6月1日正式启动；2、港珠澳大桥达到通车条件，预计2018年通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站与澳门轻轨对接，实现珠海与澳门之间无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工，预计2019年完工。5、青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年完成建设。2017年澳门酒店入住率高达87%，过夜需求强劲，交通改善带动客流量增加，新增酒店供给将能够最大程度吸引客流量。  景区板块——峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人，淡季门票价格维持110元/人，新的门票价格自2018年9月20日起执行：峨眉山景区门票价格调整后，峨眉山风景区门票平均价格降幅约13.5%，根据公司测算预计2018年公司门票收入减少约1000万元；2019年公司门票收入减少约5000万元。目前6月底，国家发改委出台文件，要求国有旅游景区门票降价。多个景区（乌镇、峨眉山等）进行门票下调，短期来看对于业绩和情绪影响较为负面，估值受到一定的压制，中长期来看倒逼景区公司转型，降价实现客流增长带动产业链其他业务板块业绩增长，摆脱门票经济。  出境游板块——上半年行业复苏得到验证，众信旅游表现较为优异：18H1出境游人次达到7131万/+15%。剔除港澳台出国游为3462.43万人次/+17.2%，增速有所复苏。17年地缘政治影响下出国游低基数，18年实现一定的反转，韩国自4月起内地游客增长40%以上，1-7月内地赴日本游客人次493.56万人/+21.5%，越南297.33万人/+34%，泰国686.09万人/21.4%，欧洲增速约为15%水平。众信上半年营收增长15%，批发及零售收入增长14.6%及16.87%，零售端毛利率上升2.25pct。凯撒旅游零售端增速平稳，实现收入21.8亿元/+10.97%，批发业务5.27亿元/-8.46%。毛利率下滑0.49pct，零售及批发业务毛利率均有所下滑，扣非后净利润增速约为2.2%，上半年销售费用率为9.3%/+0.7pct。 推荐标的  中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3258369541334570500754445882170911171211180311180611国金行业 沪深300 2018年09月09日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2018.09.03-2018.09.09）  板块表现：本周沪深300指数下跌1.71%，CS餐饮旅游下跌1.85%至6882.28，板块跌幅排名第十八名。细分子板块中免税板块跌幅2.2%，出境游板块跌幅0.3%，餐饮板块涨幅4.6%，主题景区板块跌幅2.9%，传统景区板块涨幅0.2%，酒店板块跌幅4.2%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.09.03-2018.09.09） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：号百控股（19.98%）、西安饮食（7.40%）、*ST藏旅（4.28%）。本周涨跌幅后三名个股为：锦江股份（-6.68%）、大东海A（-6.05%）、峨眉山A（-5.97%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2018.09.03-2018.09.09） 来源：wind、国金证券研究所 -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%国防军工(中信) 农林牧渔(中信) 煤炭(中信) 计算机(中信) 电力设备(中信) 石油石化(中信) 传媒(中信) 电力及公用事业(中信) 机械(中信) 非银行金融(中信) 医药(中信) 综合(中信) 纺织服装(中信) 银行(中信) 商贸零售(中信) 钢铁(中信) 通信(中信) 餐饮旅游(中信) 房地产(中信) 汽车(中信) 有色金属(中信) 基础化工(中信) 交通运输(中信) 建筑(中信) 食品饮料(中信) 建材(中信) 轻工制造(中信) 电子元器件(中信) 家电(中信) -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%号百控股 西安饮食 *ST藏旅 长白山 三特索道 西安旅游 腾邦国际 全聚德 曲江文旅 天目湖 新智认知 国旅联合 桂林旅游 凯撒旅游 大连圣亚 北京文化 张家界 云南旅游 岭南控股 华天酒店 黄山旅游 九华旅游 中青旅 中国国旅 丽江旅游 首旅酒店 金陵饭店 广州酒家 宋城演艺 众信旅游 三湘印象 峨眉山A 大东海A 锦江股份 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：迈入千亿市值，迎接增量免税空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求，预计未来离岛免税店因海南建省30周年有开放免税政策的可能（免税额度和免税品种类），同时市内免税店的政策变化和布局加快。  最新情况及数据跟踪：中国国旅——公司子公司日上上海中选上海虹桥机场和上海浦东机场免税店项目正式签约，合同从2019年1月1日至2025年12月31日,。  关注标的：中国国旅 2.2出境游板块：17年港澳游客强势复苏，出国游有望18年复苏（买入评级）  行业核心观点：1）17年出国游6117.02万人次/+10.7%，港澳增速强势反弹：2017年出境游人数为1.30亿人次/+7%，其中赴港澳台人数为6933.98万人次/+3.9%，剔除港澳台游客人次的出国游人数为6117.02万人次/+10.7%。2017年赴澳门及香港的内地游客高增长（8.5%/4%），香港实现15年以来首年正向增长，内地赴澳门游客人次自17年10月起保持两位数增长。2）17年出国游相对低基数，18年有望在负面影响减弱后实现复苏：出境游自16年开始出现L拐点，出国游保持两位数增长。17年的出国游遭遇了韩国萨德事件、马来西亚沉船事件等负面影响下出国游出现历史最低增速。从数据上来看2017年下半年出国游增速有所复苏，权重较高的日本、东南亚分别在17年8月和10月出现了两位数增长（日本2017年8月增速21%，泰国10月增速70%）。18年有望在17年低基数和负面影响减弱的情况下实现出国游增速的复苏。3）随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.3酒店板块：中端酒店景气度有望持续，2018年是平均房价提升的逻辑（买入评级）  核心观点：中端酒店的景气度有望持续，2018年将是平均房价的提升周期。中端酒店品牌化和集中度较高，CR3（锦江、首旅如家和华住）为65%。聚焦于有限服务中端连锁酒店，17-20E由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算17E-20E的供需模型，测算 2017E-2020E有限服务型中端酒店入住率分别为76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为80.9%/81.3%/82%/81.57%。当中端酒店入住率达到85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间20%以上。  关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 2.4博彩板块：18年6月数据平稳增长，持续看好澳门博彩复苏（买入评级）  核心观点：1）从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设施的完善（1、氹仔码头2017年6月1日正式启动；2、港珠澳大桥达到通车条件，预计2018年通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接，实现珠海与澳门之间的无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工，预计2019年完工。5、青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 完成建设。）将带动游客人次的增长，同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求，过夜游客人次的高增长能够对冲资本管制对于中场业务的影响。2）高端中场以及VIP业务与内地的经济尤其是大宗商品和房地产的发展关联性较强，内地经济的高增长能够支撑澳门VIP业务的高增长，同时19年为澳门回归20周年，政策性风险相对较弱。  核心数据跟踪：2018年8月澳门幸运博彩实现收入26,559亿澳门元/+17.1%，1-8月累计收入202,103亿澳门元/+17.5%。  关注标的：银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展。 2.5传统景区板块：高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力（增持评级）  核心观点：传统景区背靠优质资