社会服务业行业研究周报：日泰出境游1月表现转暖，澳门大力度控烟或影响博彩

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3950.67 沪深300指数 3520.12 上证指数 2804.23 深证成指 8651.20 中小板综指 8589.21 相关报告 1.《旅游餐饮行业周报-1月博彩收入下滑5%， 海 外 消 费 持 续 回 流 贡 献...》，2019.2.17 2.《2019教育行业周报第7期：《国家职业 教 育 改 革 实 施 方 案 》 发 布...》，2019.2.17 3.《啥是职教？——《国家职业教育改革实施 方 案 》 及 其 影 响-啥 是 职 教...》，2019.2.14 4.《旅游餐饮行业周报-春节假期数据表现平稳，免税高增长受益于政策...》，2019.2.11 5.《2019教育行业周报第6期：进程推进 ， 民 促 法 送 审 稿 审 议 预 计3...》，2019.2.9 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 ( 8621)60933978 l oufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 b ianlijuan＠gjzq.com.cn 日泰出境游1月表现转暖，澳门大力度控烟或影响博彩 本周行情回顾  本周沪深300指数上涨5.43%，CS餐饮旅游上涨4.32%至6752.638，排名第十八名。其中免税板块涨幅5.6%，出境游涨幅8%，餐饮板块涨幅2.8%，主题景区涨幅0.9%，传统景区涨幅4.3%，酒店板块涨幅5.3%。 行业点评  行业数据层面——18年旅游各个细分板块表现出现分化，国内免税消费增长较快，出境游1月数据表现优异。 1） 泰国1月游客人次增长两位数，一反因普吉岛沉船事件导致市场疲软，从国家宏观数据来看，整体18年出境游表现平稳，剔除港澳台的出国游增长为15.6 %。19年1月内地赴日游客75.44万人次/+19.3%，内地赴泰游客106.98万人次/+10.3%，1月日泰增速表现优异。18年全国出境游人次为1.4972亿人次/+14.7%，剔除港澳台后出国游人次为7073.17万人次/+15.6%，相较于17年增速有所反弹。 2） 1月韩国免税销售额增长10.5%，但增速呈现逐月下滑趋势。19年1月韩国实现免税销售额15.25亿美元/+10.5%，其中外国游客贡献免税销售额12.095亿美元/+13.1%，市内免税贡献超过80%。从韩国免税月度数据来看，因国内对代购限制使得韩国的免税销售额增速逐步放缓。 3） 19年春节免税高增长因额度及适用人群的放开和新开免税店，预计19年能够持续获益于政策开放，维持较高的免税收入增长。18年受益于免税消费强劲和海外消费回流的双重刺激，中国国旅下属的中免集团季度免税收入增长较快。19年海南免税的增量将集中在政策放开后人均消费额和消费人群的提升，同时海外消费回流将持续。 4） 1月澳门控烟力度较大，在国内社融和信贷数据带动下博彩板块股价表现较优：19年1月澳门卫生局控烟执法人员共巡查场所26378间次，平均每日851间次，共检控580宗违法个案。截至2月11日有27间娱乐场共436间吸烟室已获许可。澳门对违法吸烟的打击力度较大，将有所影响澳门博彩流量。  估值层面——整体估值回落至历史低枢，分板块来看，免税板块及景区仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险，重视公司的ROE。 1）出境游估值较为合理，酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理。酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4开始并表）。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会。 2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，2019年的业绩情况是投资的最好时段。 3）中免国内免税垄断地位加强，海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险，19年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。 推荐标的  中国国旅、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3252353038084086436446424920180226180526180826181126国金行业 沪深300 2019年02月24日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2019.2.18-2019.2.24）  板块表现：本周沪深300指数上涨5.43%，CS餐饮旅游上涨4.32%至6752.638，排名第十八名。其中免税板块涨幅5.6%，出境游涨幅8%，餐饮板块涨幅2.8%，主题景区涨幅0.9%，传统景区涨幅4.3%，酒店板块涨幅5.3%。 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2019.2.18-2019.2.24） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：腾邦国际（12.2%）、长白山（10.55%）、西安旅游（10.41%）。本周涨跌幅后三名个股为：宋城演艺（0.43%）、广州酒家（-0.53%）、北京文化（-5.78%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2019.2.18-2019.2.24） 来源：wind、国金证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%非银行金融(中信) 通信(中信) 电子元器件(中信) 农林牧渔(中信) 计算机(中信) 传媒(中信) 综合(中信) 国防军工(中信) 轻工制造(中信) 有色金属(中信) 机械(中信) 电力设备(中信) 汽车(中信) 交通运输(中信) 房地产(中信) 建材(中信) 基础化工(中信) 餐饮旅游(中信) 商贸零售(中信) 纺织服装(中信) 钢铁(中信) 医药(中信) 电力及公用事业(中信) 煤炭(中信) 银行(中信) 建筑(中信) 家电(中信) 石油石化(中信) 食品饮料(中信) -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%腾邦国际 长白山 西安旅游 大东海A 云南旅游 众信旅游 锦江股份 凯撒旅游 中国国旅 首旅酒店 号百控股 岭南控股 国旅联合 西安饮食 曲江文旅 天目湖 三湘印象 新智认知 黄山旅游 张家界 桂林旅游 华天酒店 大连圣亚 九华旅游 丽江旅游 *ST藏旅 峨眉山A 三特索道 全聚德 金陵饭店 中青旅 宋城演艺 广州酒家 北京文化 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：国内消费回流决心依旧，免税仍存在开放空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求。同时2018年底离岛免税政策的放开（额度及适用人群）将在19年全面体现。18年业绩快报来看三亚免税店及上海北京机场的免税销售额增长较快，目前中国免税领域的起步较晚，同时国家对此逐步鼓励和完善制度规则，政策和需求较为强劲，能够收获较高的行业增长。中免收购日上后几乎垄断国内免税市场，能够在采购和定价上存在议价权。  关注标的：中国国旅 2.2酒店板块： 2019年受宏观经济影响将存在景气度的调整，但内部酒店升级的进程将继续（增持评级）  核心观点：酒店板块通过内部结构升级跨越经济周期，中端酒店布局及经济性酒店的升级改造能够维持酒店RevPar高增长：酒店板块投资逻辑分为两个阶段，第一是在17年受国内投资拉动下，酒店板块作为宏观经济强相关性行业能够获得经营数据的优异表现，兑现到业绩层面出现几何级的传导，入住率和平均房价均能够有较高的增长。第二是18年开始对于中端酒店的重点布局和经济型酒店的升级改造，通过内部酒店的升级来迎合消费者的入住需求，从需求和供给角度共同推动酒店的结构化转变。从2018年的数据来看不论是锦江、华住还是首旅在新开业酒店中中高端酒店占比超过80%，存量经济型酒店的升级带动了房价提升，同时随着中端酒店占比提升实现整体Revpar的高增长。19年酒店板块中端化之路将延续，通过加盟形式实快速扩张。  关注标的：锦江股份、首旅酒店、华住酒店 2.3出境游板块： 18年出国游市场在消费疲软和外部不安全事件影响下预期增速为10%-15%，19年有望回升（增持评级）  行业核心观点：2018年上半年的出境游国家数据乐观能够从各个目的地的月度数据能够进一步佐证，但从下半年开始，由于7月泰国发生沉船事件、日本台风、印尼海啸叠加外部中美贸易战及人民币贬值、内部居民消费意愿意愿下降导致目的地表现出现分化，其中泰国目的地从7月开始出现两位数的数据下滑，日本8月起增速下滑至个位数，新加坡、越南的内地游客增速下半年放缓明显，欧洲表现较为平稳未出现较大的外部负影响。从微观数据在下半年的表现来看出国游遭遇到多个外部及内部负面因素对于行业影响较大，目的地和国内消费者均需要一段时间来进行调整，密切关注多个权重目的地在19年的月度表现，把握市场的拐点。随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  跟踪数据：1)19年1月内地赴日游客75.44万人次/+19.3%。2)19年1月内地赴泰游客106.98万人次/+10.3%。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.4博彩板块：博彩受到内地经济下行影响，短期影响较大（增持评级）  核心观点：1）从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设施的完善（1、氹仔码头2017年6月1日正式启动；2、港珠澳大桥10月24日通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站将与澳门轻轨对接，实现 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 珠海与澳门之间的无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工，预计2019年完工。5、青茂口岸（粤澳新通道）预计在2019年完成建设。）将带动游客人次的增长，同时澳门多家高端酒店的开业能够满足游客的过夜需求，过夜游客人次的高增长能够对冲资本管制对于中场业务的影响。2）高端中场以及VIP业务与内地的经济尤其是大宗商品和房地产的发展关联性较强，内地经济下行将影响澳门VIP业务的增长，中端酒店长期来看因外部交通改善和酒店供给增加的影响存在结构性机会。  关注标的：银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展。 2.5传统景区板块：高铁开通及费用管控是内生业绩提升的源动力（增持评级）  核心观点：传统景区背靠优质资源，在旅游需求升级的情况下积极改革求变的标的将是未来的布局重点：旅游需求发展至今，节假日制度和景区容量受限影响到游客的体验，旅游需求逐步个性化。传统景区的接待能力瓶颈和淡旺季的差异明显导致增速放缓明显，在这样的前提下短期来看从内部经营着手来实现业绩增长的公司存在投资价