社会服务业周报：澳门博彩持续低迷，行业三季度表现符合预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 4655 沪深300指数 3952 上证指数 2958 深证成指 9802 中小板综指 9158 相关报告 1.《行业周报20191027-九月日韩东南亚数据亮眼，宋城三季报...》，2019.10.27 2.《数据分析：中国可能还需要更多公务员 ——公务员体系&结构量...》，2019.10.22 3.《2019教育行业周报第40期：国考招录人数回升66%，体制内...》，2019.10.20 4.《行业周报20191020-Q3博彩及华住酒店数据低迷，宋城三...》，2019.10.20 5.《国考招录人数回升66%，体制改革过程中 ， 培 训 需 求 有 望 持 续 提 升...》，2019.10.15 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 澳门博彩持续低迷，行业三季度表现符合预期 本期行情回顾  本周沪深300指数上涨1.43%，CS餐饮旅游上涨0.31%至8039.01，排名第6名。免税板块涨跌幅0.5%，出境涨跌幅-2.1%，餐饮板块涨跌幅-2.3%，主题景区涨跌幅2.1%，传统景区涨跌幅0.1%，酒店板块涨跌幅0.3%。 行业点评  香港暴力事件叠加国内消费下行，澳门幸运博彩持续低迷：澳门博彩10月收入264.43亿澳门元/-3.2%，9-10月增速下滑幅度扩大，归因于去年十一假期高基数。同时香港事件影响澳门博彩表现持续低于预期，9月赴澳门团客44.8万人次/-35.7%，内地团客达32.3万人次/-39.8%， 1-10月实现幸运博彩收入246.74亿澳门元/-1.8%。从澳门博彩看国内消费表现存在片面，10月澳门博彩或受香港影响，但整体来看国内的消费表现仍在向下通道。  细分板块三季报符合预期，主题景区及免税版块表现亮眼：免税板块：中国国旅Q3免税销售额增速平稳，毛利率较高，归因于规模提升。内生及增量免税利润为公司业绩提供增长。酒店板块：行业景气度低迷，同店经营数据下行,首旅酒店Q3单季度Occ/ADR/RevPAR同比-3.1%/-2.6%/-6.1%,环比-1pct/-1.5pct/-2.5pct， 下 滑 幅 度 扩 大 ；锦 江 酒 店前 三 季 度同比-3.84%/+1.29%/-3.55%，较H1下滑幅度略微缩小。锦江酒店和首旅酒店Q3营收分别为+3.0%/-5.3%，首旅酒店营收下降由部分直营店关店和RevPAR下降导致。出境游板块：三季度出境游继续承压未出现明显拐点，经济疲软及汇率压力使需求放缓。众信旅游和凯撒旅游营收增长分别为6.08%/ -20.94%。博彩板块：中场业务受益于珠港澳大桥开通后的客流提升，Q3旺季高基数情况下增长18.7%，VIP业务下滑幅度较大。从季度数据来看中场业务受澳门景气度回升影响能够持续增长，VIP业务与内地的经济关联度较强。传统景区板块：Q3国内游各地游客接待量平稳增长，营收端有所提速，黄山旅游/丽 江 旅 游/峨 眉 山A/天 目 湖 营 收 分 别 同 比 增 长0.47%/10.39%/6.65%/12.78%，去年低基数影响下有所改善。客单价下滑主要受政策影响，普遍利润端继续承压。主题景区板块:宋城演艺Q3增速略超预期，存量景区业务发展稳定，三年内有多个新项目落地，战略模式升级厚增业绩。中青旅三季报符合预期，Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润增速为+9.83%/+14.77%/+16.98%，较H1有提升，得益于同比基数低。  估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。 1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。 2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏，轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。 3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间，市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。 推荐标的  中国国旅、宋城演艺 风险提示  极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。 3448367739064135436545944823181105190205190505190805国金行业 沪深300 2019年11月03日 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周旅游行业板块市场表现（2019.10.28-2019.11.3）  板块表现：本周沪深300指数上涨1.43%，CS餐饮旅游上涨0.31%至8039.01，排名第6名。免税板块涨跌幅0.5%，出境涨跌幅-2.1%，餐饮板块涨跌幅-2.3%，主题景区涨跌幅2.1%，传统景区涨跌幅0.1%，酒店板块涨跌幅0.3% 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2019.10.28-2019.11.3） 来源：wind、国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名的是：新智认知（+5.09%）、峨眉山A（+3.49%）、中青旅（+3.31%）。本周涨跌幅后三名个股为：号百控股（-4.78%）、腾邦国际（-8.36%）、长白山（-9.09%）。 图表2：本周餐饮旅游板块市场表现（2019.10.28-2019.11.3） v -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%家电(中信) 食品饮料(中信) 医药(中信) 非银行金融(中信) 建材(中信) 餐饮旅游(中信) 商贸零售(中信) 银行(中信) 电子元器件(中信) 传媒(中信) 通信(中信) 汽车(中信) 计算机(中信) 轻工制造(中信) 综合(中信) 电力及公用事业(中信) 交通运输(中信) 基础化工(中信) 有色金属(中信) 电力设备(中信) 国防军工(中信) 石油石化(中信) 煤炭(中信) 房地产(中信) 建筑(中信) 机械(中信) 钢铁(中信) 农林牧渔(中信) 纺织服装(中信) -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%新智认知 峨眉山A 中青旅 天目湖 大连圣亚 九华旅游 宋城演艺 锦江酒店 凯撒旅游 丽江旅游 首旅酒店 黄山旅游 中国国旅 北京文化 曲江文旅 华天酒店 三湘印象 桂林旅游 西藏旅游 三特索道 众信旅游 张家界 全聚德 广州酒家 云南旅游 西安饮食 国旅联合 Refreshing 岭南控股 西安旅游 大东海A 号百控股 腾邦国际 长白山 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：wind、国金证券研究所 2、各细分板块的观点分享及数据跟踪 2.1免税板块：国内消费回流决心依旧，免税仍存在开放空间（买入评级）  行业核心观点：免税行业当下所面临的主要是政策的受限、区域布局的不充分以及机场店的高成本问题，这一系列问题均可随着未来政策的预期开放和后续发展市内免税店等动作所解决。国内目前免税布局主要集中在机场免税店和离岛免税店，充分挖掘游客在机场的消费能力，还未打造市内游玩消费中的购物需求。同时2018年底离岛免税政策的放开（额度及适用人群）将在19年全面体现。18年业绩及19年中期来看三亚免税店及上海北京机场的免税销售额增长较快，公司18年业绩表现低于预期，主要是受汇兑及存货跌价影响较大。目前中国免税领域的起步较晚，同时国家对此逐步鼓励和完善制度规则，政策和需求较为强劲，能够收获较高的行业增长。中免收购日上后几乎垄断国内免税市场，能够在采购和定价上存在议价权。  数据跟踪：中国国旅——19Q1-Q3中国国旅实现营业收入355.84亿元/+4.35%；实现净利润41.96亿元/+55.09%；实现扣非净利润为34.17亿元/+26.9%。  关注标的：中国国旅 2.2酒店板块： 2019年受宏观经济影响将存在景气度的调整，但内部酒店升级的进程将继续（增持评级）  核心观点：酒店板块通过内部结构升级跨越经济周期，中端酒店布局及经济性酒店的升级改造能够维持酒店RevPar高增长：酒店板块投资逻辑分为两个阶段，第一是在17年受国内投资拉动下，酒店板块作为宏观经济强相关性行业能够获得经营数据的优异表现，兑现到业绩层面出现几何级的传导，入住率和平均房价均能够有较高的增长。第二是18年开始对于中端酒店的重点布局和经济型酒店的升级改造，通过内部酒店的升级来迎合消费者的入住需求，从需求和供给角度共同推动酒店的结构化转变。从2018年的数据来看不论是锦江、华住还是首旅在新开业酒店中中高端酒店占比超过80%，存量经济型酒店的升级带动了房价提升，同时随着中端酒店占比提升实现整体Revpar的高增长。19年酒店板块中端化之路将延续，通过加盟形式实快速扩张。  数据跟踪：1）锦江酒店——19Q1-Q3营业收入112.82亿元/+2.97%；归属于上市公司股东的净利润8.73亿元/+0.15%；归属于上市公司股东的扣非净利润8亿元/+18.08%。2）首旅酒店——19Q1-Q3首旅酒店实现营业收入62.3亿元/-2.16%；归属于上市公司股东的净利润7.19亿元/-10.27%。  关注标的：锦江酒店、首旅酒店、华住酒店 2.3出境游板块： 19年出国游市场在消费疲软和外部不安全事件影响下预期增速为10%-15%，香港台湾客流下半年恐增速放缓（增持评级）  行业核心观点：受国内经济影响和不安全事件影响下19年的出国游目的地分化明显。按照目的地来分日韩泰越四大目的地5月接待内地游客239.3万人次/+4.7%，综合4-5月增速为2.4%，四大目的地占出国游的比重约为45%-50%，整体从权重目的地来看出国游受宏观经济和不安全事件影响有所疲软；欧洲目的地较为高端，从空袭事件影响消退后表现维持（增速超过20%）。整体来看19年的出国游市场仍表现疲软，内外部影响下需密切关注多个权重目的地在19年的月度表现，把握市场的拐点。随着行业的市场增速回归正常和规模提升后对于利润率的追求，旅行社从批发业务往零售业务拓展实现批零一体化是必然趋势。在C端的客流培养同时，对于上游的延伸也是提升利润率和产品议价的主流方式。市场从过去的高景气度回落后龙头企业的市占率将逐步提升，通过掌握上下游资源来提高盈利性和议价能力，服务和品牌溢价进而显现。  数据跟踪：1）凯撒旅游——19Q1-Q3净利润2.16亿元/-30.65%；营业收入59.47亿元/-14.15%。 2）众信旅游——19Q1-Q3众信旅游实现营业收入95.47亿元/+1.67%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元/-45.09%。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3）行业数据——9月内地赴台湾游客11.6万人次/-46.8%；内地赴香港游客241.25万人次/-35.0%。  事件跟踪：凯撒旅游——（1）现已迁至新地址办公，迁居后地址为北京市朝阳区合生汇写字楼4层。（2）海航旅游及其一致行动人拟减持合计不超过4818.56万股，不超过公司总股本的6.0007%。（3）海航旅游根据其自身安排以大宗交易方式进行减持，减持数量为315万股，占公司总股本的0.39%。  关注标的：凯撒旅游、众信旅游 2.4博彩板块：博彩受到内地经济下行影响，短期影响较大（增持评级）  核心观点：1）从澳门政策及交通改善和公司基本面的角度来看，中场业务与访澳过夜游客之间的关联性较强，随着澳门交通设