社会服务业行业研究：特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张

周观点 特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张。2025年4月2日，特朗普政府签署行政令，对中国输美商品加征34%关税，叠加现有税率后综合税率达54%，涉及电子、汽车、纺织等关键行业。中国迅速采取反制措施，包括对美 农产品（大豆、玉米）、能源（液化天然气）加征10%-15%关税，并限制稀土出口，精准打击美国农业州与能源产业。我们认为，加征关税叠加提振消费政策大力支持下，国内消费需求有望逐步好转，出行旅游、免税、餐饮、人力资源服务等行业有望直接受益。 蜜雪冰城：24年报符合预期，Q4单店增速改善，看好拓店&单店改善持续性。24全年：收入248亿元/+22.3%，归母 净利44.4亿元/+41.4%，符合预期；单Q4收入61.7亿元/+25.7%，归母净利9.5亿元/+29.1%。 霸王茶姬：同店&拓店推动快速成长，利润率优于同业。22-24年营收4.9/46.4/124.1亿元、yoy+844%/+167%；净利润-0.9/8.0/25.1亿元，净利率-18.5%/17.3%/20.3%，24年净利率高于蜜雪（18%）。 达势股份：24年业绩符合预期，SSSG正增、利润率改善，拓店加快迎来非线性增长。新市场、拓店、订单为增长主 驱动力；1、坚持4D战略，24年收入43.1亿元/+41.4%，净利润5519.5万元/扭亏，经调整净利润1.31亿元/扭亏， 经调整EBITDA4.95亿元/+64%；会员数2450万人/+68%，会员收入贡献64.5%/+5.3pct。 古茗：24年报符合预期，看好单店改善&开店加速。业绩：24全年：收入87.9亿元/+14.5%，归母净利14.8亿元 /+36.9%，经调整净利15.4亿元/+5.7%，符合预期；单Q4收入23.5亿元/+11.7%，归母净利3.7亿元/+296%，经调 整净利4.2亿元/+2.0%。 行业数据跟踪 酒店周度数据跟踪：Q1行业RevPAR同比-3.5%、环比Q4收窄，最新周RevPAR降幅略有扩大。季度数据：Q1行业 RevPAR降幅环比Q4收窄2.6pct，主要由价格端改善。1Q25行业RevPR同比-3.5%（前值-6.1%），ADR同比-2.2% （前值-5.5%）、OCC同比-0.7pct（前值-0.9pct）。3月数据：RevPAR降幅环比1-2月降幅收窄0.6pct。3月行业RevPAR同比-2.9%（1-2月-3.4%），ADR同比-1.3%（1-2月-2.3%），OCC同比-0.9pct（1-2月-0.5pct），其中价格端降幅收窄为主驱力。我们的观点：Q1行业数据环比24年上修，3月周度数据波动，行业供给仍有高单位数正增，预计当前仍偏弱修复、过程存在波动。 行情回顾 过去两周（2025/3/24~2025/4/5）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数涨幅分别为-0.83%/- 3.08%/-1.86%/-4.42%/-7.38%，社会服务（申万）-1.79%，细分来看，酒店a股指数、酒店港股指数分别-2.46%、- 2.46%，教育指数-0.56%，人力服务指数-4.84%，餐饮A股、港股指数分别-6.00%、2.52%，旅游指数-2.83%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在31个申万一级行业板块中位列第18。 投资建议 美国加关税或将倒逼内需消费扩张，持续年关注初以来促消费政策组合拳落地带来积极影响，餐饮酒旅为代表国内服务类消费或直接受益。在此背景下双周组合配置建议重点关注1）出行链弹性标的，如首旅酒店、百胜中国等；2）服务业成长股，如古茗、达势股份等。 细分行业景气指标 旅游高景气维持；餐饮1~2月增速上修，刚需快餐、强势品牌率先修复；酒店底部企稳向上；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服拐点向上。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 内容目录 1、周观点：特朗普政府加征关税将倒逼中国加速内需扩张3 1.1、重点更新：特朗普政府加征关税将促使国内加速内需扩张3 1.2、重点公司更新：多家茶饮、餐饮业绩符合预期，晋江酒店业绩承压3 1.3、行业数据跟踪：Q1行业RevPAR同比-3.5%、环比Q4收窄，最新周RevPAR降幅略有扩大4 2、行情回顾4 3、重点上市公司估值8 4、风险提示9 图表目录 图表1：酒店供给小幅回升4 图表2：3月RevPAR降幅较1~2月收窄4 图表3：上两周板块涨跌幅情况4 图表4：上两周酒店板块涨跌幅走势5 图表5：上两周教育板块涨跌幅走势5 图表6：上两周旅游板块涨跌幅走势5 图表7：上两周人服板块涨跌幅走势5 图表8：上两周餐饮板块涨跌幅走势6 图表9：上两周行业涨跌幅排序6 图表10：上两周餐饮行业涨幅前五名7 图表11：上两周酒店行业涨幅前五名7 图表12：上两周旅游行业涨幅前五名7 图表13：上两周人服行业涨跌幅前五名7 图表14：上两周会展行业涨幅7 图表15：上两周教育行业涨幅前五名7 图表16：上周行业机构资金净流入前五8 图表17：上周行业机构资金净流出前五8 图表18：重点上市公司估值表8 1、周观点：特朗普政府加征关税或将倒逼中国加速内需扩张 1.1、重点更新：特朗普政府加征关税或将促使国内加速内需扩张 2025年4月2日，特朗普政府签署行政令，对中国输美商品加征34%关税，叠加现有税率后综合税率达54%，涉及电子、汽车、纺织等关键行业。中国迅速采取反制措施，包括对美农产品（大豆、玉米）、能源（液化天然气）加征10%-15%关税，并限制稀土出口，精准打击美国农业州与能源产业。 推特朗普政府加征关税有望促使国内内需扩张。一方面，政策端通过"以旧换新"补贴（新能源汽车、家电）和基建 投资直接刺激消费，2025年财政拟安排7350亿元预算内资金，叠加超长期特别国债，重点支持民生领域；另一方面，关税压力推动产业链自主化，高质量供给创造智能家居、数字医疗等新消费场景，提振消费。 内需市场扩容通过消费提振等政策支撑。2024年全国多省上调最低工资标准，配合户籍、社保等制度改革提升居民 消费能力，25年1-2月社会消费品零售总额同比增长4％。同时，RCEP区域关税减免与海南离岛免税形成"内外联动"消费生态，预计未来10年，中国累计商品进口额有望超过22万亿美元，并在更多商品与服务领域成为全球最大进口国。我们认为，在提振消费政策大力支持下，国内消费需求有望逐步好转，出行旅游、免税、餐饮、人力资源服务等行业有望直接受益。 短期阵痛将转化为长期结构优化。24年最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动国内生产总值增长2.2个百 分点。通过精准反制（稀土出口管制）换取技术突破空间，叠加"一带一路"市场开拓，中国正构建"国内大循环为主体"的新发展格局。 本周投资组合：古茗、达势股份、百胜中国、行动教育 过去两周港股餐饮等板块涨幅居前。美国加关税或将倒逼内需消费扩张，持续年关注初以来促消费政策组合拳落地带来积极影响，餐饮酒旅为代表国内服务类消费或直接受益。在此背景下双周组合配置建议重点关注1）出行链弹性标的，如首旅酒店、华住集团、九华旅游、同程旅行、海底捞、百胜中国等；2）服务业成长股，如古茗、蜜雪冰城、达势股份等。 1.2、重点公司更新：多家茶饮、餐饮业绩符合预期，锦江酒店业绩承压 蜜雪冰城：24年报符合预期，Q4单店增速改善，看好拓店&单店改善持续性。24全年：收入248亿元/+22.3%，归母净利44.4亿元/+41.4%，符合预期；单Q4收入61.7亿元/+25.7%，归母净利9.5亿元/+29.1%。24年末门店总数46479家/+23.7%，其中国内41584家/+25.1%（一线+31%/新一线+18%/二线+28%/三线及以下+26%），海外4895家 /+13%。24全年新开10555家、关闭1609家，关店率4.3%/-0.2pct（期初为分母）。24全年平均单店商品销售收入贡献55.8万元/-3.7%，其中Q1-3-4.6%，Q4+1.1%，Q4改善推测与行业价格战趋缓、高线提价等相关。主要成本费用率1）毛利率30.3%/+2.9pct，其中Q432.7%/+3.7pct，推测供应链提效、部分原料采购成本下降及高线提价2）销售费用率6.4%/-0.1pct，其中Q48.1%/+1.5pct；3）管理费用率3.0%/持平，其中Q45.2%/+1.5pct；4）归母净利率17.9%/+2.4pct，其中Q415.4%/+0.4pct。 霸王茶姬：同店&拓店推动快速成长，利润率优于同业。22-24年营收4.9/46.4/124.1亿元、yoy+844%/+167%；净利 润-0.9/8.0/25.1亿元，净利率-18.5%/17.3%/20.3%，24年净利率高于蜜雪（18%）。门店：22-24年门店数1087/3511/6440家、yoy+223%/83%，24年国内6284家、海外154家（主要在马来西亚148家）。1）同店GMV：23- 24年SSSG+94.9%/+2.7%，其中24Q1-Q4分别为+46.0%/+38.0%/+1.5%/-18.4%，Q4转负或与门店加密稀释等相关（轻 乳茶品类势能待观察）。2）总GMV：23年/24年分别为108/295亿元，yoy+734%/173%。3）单店月均GMV：国内23/24年店均单月48.3/51.2万元，yoy+6%（24年月杯量2.5万杯/+4%、杯单价20.5元/+2%，量价齐升）。4）会员：24年末小程序注册会员1.77亿+。成本费用率：1）毛利率40.8%/46.9%/51.5%（仅含原料）、同比 +6.2pct/+4.6pct；2）仓储物流占比2.5%/2.2%/2.0%；3）销售费用率15%/5.6%/8.9%；4）管理费用率20.3%/7.8%/9.0%；5）经营利润率-23.6%/23.1%/23.3%、同比+46.7pct/+0.1pct。 达势股份：24年业绩符合预期，SSSG正增、利润率改善，拓店加快迎来非线性增长。新市场、拓店、订单为增长主 驱动力；1、坚持4D战略，24年收入43.1亿元/+41.4%，净利润5519.5万元/扭亏，经调整净利润1.31亿元/扭亏，经调整EBITDA4.95亿元/+64%；会员数2450万人/+68%，会员收入贡献64.5%/+5.3pct。2、拓店：截至24年底，已覆盖39个城市、H2新拓6城，门店总数1008家/+36%。3、单店：24全年SSSG+2.5%，其中H1+3.6%/H2+1.6%，单店日均销售额13126元/+4.3%。披萨为快餐刚需品种，同时竞争格局好于一般餐饮品类，公司于披萨品类产品、外 送、品牌优势较突出，目前品牌势能较强、处于快速拓店期，建议重点关注。 古茗：24年报符合预期，看好单店改善&开店加速。业绩：24全年：收入87.9亿元/+14.5%，归母净利14.8亿元 /+36.9%，经调整净利15.4亿元/+5.7%，符合预期；单Q4收入23.5亿元/+11.7%，归母净利3.7亿元/+296%，经调 整净利4.2亿元/+2.0%。拓店：24年末门店总数9914家/+10.1%，其中一线+4%/新一线+3%/二线+6%/三线+14%/四线及以下+18%，下沉开店更快。24全年新开1587家、关闭674家、净增913家。经营：24全年总GMV224亿元/+16.6%，出杯量13.3亿杯/+12.1%，杯单价16.9元/+3.9%；单店GMV236万元/-4.3%（Q1-3为-4.4%），其中出杯量-8.0%、杯单价+3.9%；24全年平均单店商品销售收入贡献69.4万元/-5.9%。 锦江酒店：24年报：境外亏损扩大+境内RevPAR下降致业绩承压，25年指引收入增速2%~7%。24年营收140.6亿元 /-4.0%，归母净利9.1亿元/-9.1%，扣非归母净利5.4亿