黑色金属衍生品季报：供给边际压缩倒逼产业利润向上游转移，四季度铁矿需求同比改善预期下中期矿价或将迎来反弹

1 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 黑色金属衍生品季报 2018年9月26日 供给边际压缩倒逼产业利润向上游转移，四季度铁矿需求同比改善预期下中期矿价或将迎来反弹 第一部分 三季度行情回顾 1. 三季度基本面最大的变量在于矿山主动调低供应边际 矿价在年初从550的高度下跌之后，长期缺乏弹性，其最根本的核心在于全产业链“去产能”后，铁矿的需求压缩，而铁矿的供给端成本较低，矿山在前期吨矿利润收缩的情况下，仍然愿意降价放量卖给贸易商，最终导致贸易矿滞销。 时间来到下半年，矿山受迫于全年盈利增长目标无法完成的窘境，而贸易商端已经无法承受进口利润的进一步亏损，矿山以往降价“推货”，如今贸易商接盘意愿极低，最终导致矿山主动降低运量，港口铁矿库存实现去化，吨矿收益提升。 表一：主要矿山成本及盈利 吨矿成本RIOBHPBFMGVALE普氏62%月均指数2018-09-3031.131.945.243.968.02018-08-3132.933.647.047.467.22018-07-3132.333.045.845.864.4、吨矿利润RIOBHPBFMGVALE2018-09-3036.936.122.824.12018-08-3134.333.520.219.82018-07-3132.131.318.518.5 矿山总盈利（累计值）RIOBHPBFMGVALE2018-09-307577896567813163726839922018-08-316830725768332855065981352017年总盈利108031682104449557610579202016年总盈利7631075686003911339023942015年总盈利510098430328218788572936、矿山总盈利（累计值，Y-o-Y）RIOBHPBFMGVALE2018-09-30-8%4%-24%-19%2018-08-31-4%5%-24%-20%2017年总盈利42%44%27%17%2016年总盈利50%32%79%58% 数据来源：银河期货、Mysteel 需求端，8月份钢厂迎来一波铁矿补库短周期，在这个周期之中，广义的贸易商进口利润回缩，投机购货意愿下降，导致在钢厂采购周期中，面对贸易矿库存的去化，铁矿石价格迎来春节后第一波较为“像样”的反弹行情。 研究员：鲁晓静 期货从业证号： F3018746 :021-60329589 :luxiaojing_qh@chinastock.com.cn 2 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图1：钢厂库存与铁矿石期货价格 图2：热卷利润与铁矿石备库天数 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：港口高品库存占比与铁矿石期货价格 图4：广义贸易商进口利润与港口高品库存占比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分 四季度行情推演 1. 铁矿石研究框架与逻辑图： 3 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 2. 限产变数增加，四季度钢厂库存行为给予矿价反弹机会 三季度黑色产业整体基本面最大的预期变化来自供给端，政府对于环保限产的态度发生转变，不再“一刀切”，四季度采暖季限产幅度与执行力度充满了变数。对于原料，接下来的一个季度倘若需求端实现同比向好，供给边际同比回落，则库存或将迎来持续去化，压制全年矿价弹性的库存矛盾将得到缓解。 图5：高炉产能利用率 图6：高炉产能利用率与钢厂铁矿石库存 、 数据来源：银河期货、Mysteel 假如四季度采暖季限产放松，那么首先钢厂不会因为高炉开工环比的下降而进行原料主动去库存。复盘去年的行情，我们发现在采暖季限产前一个月，钢厂对原料库存进行主动去化，以保证限产开始时原料库存对应限产之后的低日耗。 限产放松，四季度钢厂对于铁矿的备库会趋于正常化，即库存绝对水平高于去年同期，从钢厂库存行为上，给了铁矿石价格向上反弹的机会。 3. 低位发货节奏短期没有改变 以矿山的角度，在采暖季执行放松这个预期没有现实兑现以前，对应去年四季度的日耗，提升运量势必仍会造成港口贸易商库存的累积，而且就现在贸易商广义的进口利润而言，降价销售所带来投机需求边际提升空间十分有限，所以在限产执行开始前，也就是十一月份之前，外矿山的发运量单月（10月）同比增速大概率为负。 4 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图7：澳洲运量与运价 图8：巴西运量与运价 、 数据来源：银河期货、Mysteel 矿山运量节奏的调整，更多的是对其现货市场投放量的调整，今年贸易商利润持续亏损，外矿山很难再降价把货推给贸易商，资金问题也限制了贸易商的采购意愿。反之，当矿山降低现货市场投放量的时候，外盘价格指数得到了有力的支撑。 图9：澳洲现货投放量同比 图10：巴西现货投放量同比 、 数据来源：银河期货、Mysteel 总结：供给低位，需求修复悲观预期同比向上，钢厂补库窗口中矿价迎来反弹空间 采暖季限产前外矿发运量继续维持同比走低，限产执行力充满变数，四季度需求悲观预期得到修复。 外矿供给降低有利于外盘价格指数继续强势，四季度钢厂需求同比或将提升，但环比仍有下滑，港口现货销售价格与指数价格之间价差扩大，贸易商铁矿石进口利润继续回缩，港口高品贸易库存下降，压制矿价反弹核心矛盾得到缓解。 5 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 在四季度钢厂补库的窗口中，贸易商库存去化，中期矿价中枢上抬。 短期操作建议： 1、01合约铁矿490-495区间建仓做多。 风险提示： 1、四季度矿山牺牲吨矿利润增加运量来完成年度盈利目标，矿价跌至四大矿山最高成本线； 2、10月成材需求坍塌，黑色系商品整体下跌。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 6 / 6 钢铁事业部 黑色金属研发报告 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市浦东新区世纪大道1501号国华人寿9楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799