中国北方稀土(600111)2Q26核心利润环比+32%；利润率持续扩张

中国北方稀土高科技（600111.SH）2026年第二季度核心利润环比增长32%；利润率持续扩大 中信的观点 NRE报告2026年第一季度营收25.8亿元人民币（同比增长37%），净利润20.5亿元人民币（同比增长120%），经常性净利润20.5亿元人民币（同比增长129%），接近其初步盈利预测区间的上限。隐含的2026年第二季度营收/净利润/核心净利润分别达到139亿元人民币/11.4亿元人民币/11.7亿元人民币，环比分别增长18%/24%/32%。更重要的是，隐含的2026年第二季度毛利率从2026年第一季度的12.9%扩大至16.1%，表明基本盈利能力出现显著环比改善。我们认为，第二季度业绩强劲反映了稀土价格走强、运营杠杆提升以及产品组合/成本优化。展望2026年下半年，更严格的供应纪律和季节性磁材补库应继续提供支撑，而稀土价格波动仍是主要的盈利风险。维持买入评级。 AC+852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 2026年第二季度盈利环比加速——2026年第一季度营收/净利润/核心净利润为118.6亿人民币/91.8亿人民币/88.3亿人民币。基于2026年上半年的业绩，我们推算出隐含的2026年第二季度营收为139.4亿人民币（环比增长17.5%），净利润为11.4亿人民币（环比增长23.7%），核心净利润为11.7亿人民币（环比增长32.2%）。按年计算，隐含的2026年第二季度营收/净利润/核心净利润分别增长了约46%/127%/153%。 +852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA 利润率提升是最大的连续性积极因素——2026年第一季度毛利率为12.9%，隐含2026年第二季度综合毛利率（GPM）大幅上升至约16.1%，环比（QoQ）和同比（YoY）均增长3.2个百分点。这表明，连续性的盈利改善不仅得益于销售额增长，也得益于单位盈利能力的显著恢复。 +852-2501-7588jimmy.feng@citi.com冯吉米 +852-2868-7813cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 定价仍然是重要的盈利驱动因素——在2026年第一季度，管理层将强劲的收入/利润增长主要归因于主要稀土产品季度平均价格上涨，尤其是PrNd，这提升了毛利率。第二季度进一步的成本扩张表明，定价和经营杠杆继续抵消了上游成本压力。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 2H26展望仍具建设性——管理层预计在传统的2H备货季中，磁铁需求将逐级改善，高端钕铁硼需求仍显紧张，而中端家电需求依然相对疲软。因此，我们认为普镝（PrNd）价格和2季度水平的利润率的可持续性是未来盈利弹性的关键变量。 影响——NRE目前市盈率为41.1倍2026年预期，市净率为5.4倍2026年预期。维持买入评级。 中国北方稀土高科（600111.SH）短期观点 中国北方稀土高科技 估值 鉴于该行业具有周期性盈利模式和政策监管特性，我们采用市净率（P/B）估值方法，将北方稀土的股价估值定为72.3元人民币。我们应用2026年预期市净率目标9.5倍，较该股票自2013年以来的历史市净率平均值溢价2.0个标准差，以反映该行业处于早中期的上行周期，这一周期得益于政策利好、供应管控以及稀土在电气化和供应链安全中日益增长的战略重要性。尽管我们预计本轮周期不会达到2021年峰值时的强度——当时估值曾短暂超过历史均值+4.5个标准差——但我们认为结构化需求增长、资源管控趋严以及更强劲的政策利好，足以支撑其估值处于历史区间的高端。当前市盈率代表中周期溢价，而非峰值周期假设，在平衡上行潜力与需求及地缘政治不确定性之间取得了平衡。我们的估值也反映了北方稀土日益增长的净资产收益率预期（2026E/27E/28E分别为13.9%/16.1%/18.4%），远超其历史下行周期平均水平。鉴于稀土股票对中美及其他主要市场中的贸易壁垒措施和稀土政策的敏感性很高，即使基本面改善，我们也看到了波动性的空间。我们的目标价相当于2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润40倍和市盈率72.3倍。 风险 北方稀土面临的关键风险，可能导致股价偏离目标价，包括：(a) 下游应用需求增长低于或高于预期，包括新能源汽车、风力发电或其他应用领域的采用趋势带来的需求不确定性；(b) 中国以外稀土开采或加工产能扩张低于或高于预期，包括全球供应链多元化努力可能削弱中国企业市场份额、缅甸出口能力变化等；(c) 关税及其他贸易壁垒，包括美国或中国施加的关税，以及其他主要全球经济体的贸易壁垒；(d) 由多种因素引发的稀土价格波动，包括稀土氧化物和磁材市场的周期性波动；(e) 中国的政策和配额调整影响供应、成本和盈利能力；(f) 出现可替代稀土元素的替代材料或技术，可能用于关键终端应用领域；(g) 中国或其他全球市场稀土行业的并购与整合活动。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于该发行人价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空看涨/看跌评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空看涨/看跌评级，以表明分析师预期在特定30或9 0天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空看涨/看跌评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也会自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV看涨或看跌评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们确实... 不应将“未提供观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂及其相关的股价变动将不会按预期实现。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露 其他披露 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）授予的投资顾问或投资营销许可，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及I