7月中国地产指标持续下滑；下滑幅度对金属需求影响较小

全球金属与矿业 中国房地产指标在7月份继续下降；增量下降对金属需求影响较小 AC+44-20-7986-2462ephrem.ravi@citi.com伊夫雷姆·拉维 中信的观点 七月份（2026年7月：-11.8%和-24%；2025财年：-8.7%和-20.4%；2024财年：-13%和-23%），楼面面积销售额同比下降-13.4%，新开工面积同比下降-27.8%。七月份的35万平方米新开工面积是二十多年来的最低水平。七月份的竣工面积也同比下降-18.6%（2026年7月：在2025年之后为-18%）。销售额高于新开工面积，表明五年多前开始的去库存仍在继续。花旗预计2026财年销售额同比下降-7%，新开工面积同比下降-23%。目前房地产已下降至中国钢铁需求的五分之一以下，因此较低的新房开工增量影响较小。 +44-20-7986-4551wenyu.yao@citi.com姚文宇 jack.shang@citi.com尚杰，CFA krishan.agarwal@citi.com克里希安·M·阿格拉瓦尔 销售面积同比下降13.4%，新开工面积同比下降27.8%——7月（7月26日：销售面积同比下降11.8%，新开工面积同比下降24%），主要受比较基数偏弱影响。自2021年开始显现的房地产疲软态势现已持续五年，尽管销售面积和新开工面积下滑速率已开始收窄。7月的新开工面积35万平方米为至少二十年来当月最低水平。 tom.mulqueen@citi.com汤姆·穆奎恩 shashi.shekhar@citi.com谢卡尔·沙希，CFA 2021财年销售额同比增长+2%，启动量同比下降–11%；2022财年销售额同比下降–24%，启动量同比下降–39%；2023财年销售额同比下降–9%，启动量同比下降–21%；2024财年和2025财年启动量在低基数上同比降幅为双位数——2022年下半年至2025年第四季度的房地产启动量疲软已对2023年第一季度至2026年上半年中国的钢铁需求产生全面影响。目前房地产在中国钢铁需求中占比不足五分之一，因此房地产启动量下降带来的增量影响已不具实质性。 omnath.sinh@citi.com奥玛斯·辛（Omnath Sinh） kenny.x.hu@citi.com胡勋源，CFA shreyas.madabushi@citi.com施雷亚斯·马达布希 销售额增长持续超过新增供应量增长（表明存在显著去库存）已超过5年，但增速差距已开始收窄——2020年8月至12月期间，销售额增长超过新增供应量增长，差距在2021年扩大至约2000个基点。这一趋势在2022年持续，销售额增长领先新增供应量增长1600个基点。2023财年，销售额增长领先新增供应量增长1200个基点，预计2024财年将扩大至约2400个基点。至2025年，差距收窄至约1300个基点，而2026年7月份数据显示为1220个基点。 ijeoma.ihuegbu@citi.com伊乔玛·伊胡埃格布 anna.d.wang@citi.com王安娜 花旗房屋预测销售额同比下滑7%，新房开工同比下滑23%，预计2026财年——这大致让我们回到了2008年的销售额水平和2004年的开工水平。在中国，第一季度通常是写字楼销售和开工的淡季。要实现这些房屋预测，意味着全年剩余时间的写字楼开工将同比下滑21.5%，销售额将同比下滑0.8%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 中国房地产——关键指标 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR是指未来12个月内某股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）ETR为负。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及其证券的交易，而暂停评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在这两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况都标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才会标为“审阅中”。在尽可能早的时候，分析师将发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖初期、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。这种暂时的偏差将被允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场前一交易日的收盘价，除非另有说明。 本研究报告内任何建议的完成及首次传播时间均以产品顶部显示的东半球日期时间为准。若产品引用了其他分析师的观点，则请参考价格图表或评级历史表格，以确定该观点的完成及首次传播时间。 各司法管辖区均有规定，若某项建议与作者在过去12个月内发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议存在差异，则必须标明相关变更及该先前建议的日期。关于基本面覆盖情况，请参阅本披露附录中的价格图表或评级变更历史，或访问 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查阅发行人披露概要。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 过去12个月内，每个季度末所有花旗研究研究建议中相当于“买入”、“持有”、“卖出”的比例（括号内显示的是过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），RV 0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50