金属、非金属与采矿行业点评报告：疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 2019年12月起，新型冠状病毒席卷全国，截至2020年2月2日12:00时，全国确诊新型冠状病毒肺炎14411例，全国疑似病例19544例。当地时间1月30日晚，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。 观点: 1) 普钢：总体全年呈现“累库快去库也快”的态势，但受疫情影响普钢价格预计先跌后涨，全年利润预计同比去年回撤10%左右，工业材略好于建材，考虑到板块分红和大概率的逆周期政策加码，回调或是布局良机。 建议关注：方大特钢、华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份等。 2) 特钢：特钢新材料受影响较小，我们维持特钢行业进入快速发展期的判断，回调即是买入机会。 重点推荐：碳酸锂进展远超市场预期，低估值的永兴材料，全球特钢龙头中信特钢，同时可以关注ST抚钢，久立特材，沙钢股份。 风险提示：疫情影响严重程度超出预估，导致钢材需求停滞延续，原材料大幅波动。 ◼ 走势比较 [Table_IndustryList] ◼ 子行业评级 钢铁 看好 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《【 太 平 洋 证 券 钢 铁 周 报20200118】关注普钢估值修复机会》--2020/01/18 《【太平洋钢铁】12月钢铁数据点评：需求预期向好，估值修复可期》--2020/01/17 《【太平洋钢铁】永兴材料业绩预告点评：减值影响短期利润，不改公司长期上行趋势》--2020/01/14 [Table_Author] 证券分析师：王介超 电话：18600570430 E-MAIL：wangjc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100003 (1%)6%12%19%25%32%19/2/119/4/119/6/119/8/119/10/119/12/1金属、非金属与采矿沪深300[Table_Message] 2020-02-02 行业点评报告 看好/维持 金属、非金属与采矿 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业点评报告 P2 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、突发疫情对普钢基本面有何影响？ （一） 供应减少但需求短期停滞，库存累积速度快 1. 需求端 疫情使需求停滞延长至2月底，这段时间钢价难免大幅调整，近期唐山带钢已经先跌200元，原材料也面临巨大压力，黑色系商品价格大幅调整在所难免，但是因为原材料同步下跌，钢材利润下跌幅度相对缓和，我们按照黑色系现价跌8%测算，螺纹和热卷毛利在150-200元左右； 中长期来看，随着疫情好转3月建筑活动将有所恢复，而且预计财政政策和货币政策等逆周期调节或有所加码，需求强度恢复，商品端在大幅调整后有望迎来反弹，钢铁板块股票也将有所修复，本来我们预计全年利润同比2019年持平，由于疫情影响2020年Q1利润，预计2020年行业利润同比下滑10%左右，影响相对有限，普钢板块估值仍然较低，我们中长期还是看好普钢估值修复。 图表 1：2019年主要钢材滞后30天利润 单位：元/吨 2019年毛利 螺纹月均 热卷月均 冷轧月均 中厚板月均 螺纹季均 热卷季均 冷轧季均 中厚板季均 1月 255 354 205 204 2月 531 467 313 320 3月 608 438 320 269 465 420 279 264 4月 708 527 315 415 5月 664 583 269 444 6月 569 311 42 204 647 474 209 354 7月 509 186 (57) 49 8月 96 (24) (98) (120) 9月 47 171 147 67 217 111 (3) (1) 10月 202 129 209 94 11月 600 237 256 119 12月 640 562 491 330 481 309 319 181 资料来源：太平洋研究院整理 图表 2：2020年主要钢材滞后30天利润 单位：元/吨 2020年毛利 螺纹月均 热卷月均 冷轧月均 中厚板月均 螺纹季均 热卷季均 冷轧季均 中厚板季均 1月 412 489 444 265 2月 3月 412 489 444 265 资料来源：太平洋研究院整理 行业点评报告 P3 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2. 库存端 假设我们乐观估计2月9日复工(部分城市甚至延长至2月20日)，这些区域建筑材在没有需求的情况下将多累积至少10天以上的库存,节后库存数据一定是不乐观的，但是另一方面也倒逼了钢企主动减产。 3. 供应端 疫情短期将打击年前冬储的乐观情绪，钢厂端也逐步开始减产，如山东地区钢厂主动减产20-25%，短流程亏损状态下也无法正常复产，如成都成实、江阳钢铁、泸州益鑫、眉雅钢铁、安山钢铁等都推迟了复产，供应压力减弱，但是在疫情下，需求是停滞的，生产仅是减产，对短期仍有压力，中长期角度有利钢材价格和利润的恢复。 (二) 为何有“累库快、去库快”的判断？ 在没有疫情影响，基于2020年大方向上地产弱稳、基建增长的假设下，我们年前的判断也是节日期间累库幅度和速度将超过往年，为什么会有累库快去库也快的结论呢？我们认为结构性变化是主因，结构性变化是2019年螺纹消费增速高达18%的关键原因之一，甚至超过了总量的增长贡献。 1. 建筑工艺的变化导致材料需求强度的增加 下游建筑业工艺发生重大变化（装配式建筑的快速发展），导致材料需求强度发生了很大的变化，传统现浇工艺工期12个月而装配式工期9-10个月，假设装配式在新开工的实际渗透率约30%，考虑到工期缩短带来的材料需求强度提升（12-10）/10=20%,20%×30%=6%，因此，建筑工艺的变化可以解释6%的螺纹消费增量，而且没有考虑装配式建筑工艺本身带来的用钢增长。 行业点评报告 P4 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2. 《建筑结构可靠性设计统一标准》提高螺纹消费 《建筑结构可靠性设计统一标准》2019年4月1日执行，这个标准不仅影响地产，影响所有建筑行业，背景是建筑业质量的提高，基建、市政、地产等所有的建筑物设计荷载的提升导致螺纹消费量的提升，实际提高3-10%的螺纹增量，取中值6%，即，标准的提升增加了螺纹6%的消费量。 3. 钢结构快速发展带来钢材消费的增长 我国正大力推广钢结构建筑（属装配式建筑一种），钢结构行业进入快速发展期，参考我们之前报告，钢结构每年可增加钢材1000万吨左右的使用量。 综上，以上三点是钢材尤其建材增长的关键原因之一，我们估计至少能解释近18%螺纹消费增速中的12-15%，剩下的3-6%是由地产和基建的总量增速提供的。 这种结构性的变化最终导致了在建筑活动正常的情况下去库速度很快，在建筑活动减弱（6-8月的多月高温多雨）以及建筑活动停止（春节）的情况下，累库速度会很快。“累库快、去库快”将是钢材库存节奏变化的新常态。 (三) 小结：普钢板块短期回调，中长期看涨 综上，在疫情影响下普材短期波动在所难免，但中长期看涨，疫情控制住后，逆周期调节或加码，叠加钢铁股还有一个较好的分红预期没有反应，短期回调或是布局良机。 图表 3：2016-2019年庞源租赁用于装配式建筑塔吊产值占总产值占比 单位：% 资料来源：庞源租赁官网，太平洋研究院整理 行业点评报告 P5 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 推荐标的：方大特钢、华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份等。 二、突发疫情对特钢新材料有何影响？ （一）特钢新材料板块受疫情影响较小 特钢新材料的生产目前正常，在我国鼓励发展高端制造业，提质增效的大背景下，我们认为，我国特钢进入了快速发展的黄金十年，对于特钢新材料板块的大方向我们是坚定看好的。 1. 行业特点：壁垒高 中高端特钢不同于普钢,下游主要集中于国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。特钢不是钢铁，是新材料。 2. 国家政策：大力支持。 特钢新材料是国家鼓励的成长行业，如今国家更加重视关键材料的自主可控，逐步消除“卡脖子”材料， 2019年10月工信部明确表示从行业、金融等4个方面大力支持特钢发展。 3. 行业现状：我国缺中高端特钢，仍需部分进口。 我国粗钢产量虽高达9.9亿，但中高端特钢占比仅4.5%，中高端特钢仍需部分进口，2018年进口特钢400万吨，预计2019年进口约300万吨。 4. 下游行业：制造业触底回暖，下游行业景气度有所好转。 5. 参考海外特钢发展，我国中高端特钢空间保守估算1倍以上。 发达国家特钢占比20%以上，日本中高端占比在15%以上，而我国中高端特钢占比仅仅4.5%。发达国家例如日本特钢的快速发展期在1971-1980年（背景也是从追求总量到追求质量），年均增速15%，特钢冶炼技术水平逐年提升，高质量发展材料先行。 行业点评报告 P6 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二) 小结：我国特钢板块将进入快速发展期 特钢受疫情影响较小，我国将进入特钢行业的快速发展期，建议关注全球中高端特钢龙头标的中信特钢，低估值且预期差较大的永兴材料（云母提锂获得突破）以及久立特材、ST抚钢、沙钢股份。 图表 4：美日中粗钢产量及特钢占比对比 美国 (1970) 日本（1970） 中国（2019) 粗钢产量接近顶部时间 1973 1973 2019 粗钢产量接近顶部时人均钢铁产量（吨/人） 0.65 1.08 0.71 粗钢产量见顶时GDP全球排名 1 2 2 粗钢产量见顶前20年GDP平均增速 6.75% 5.78% 9.01% 粗铜产量见顶时城市化率 73.63% 74.22% 60.60% 粗钢产量见顶时特钢产量占比 6.97% 7.40% 4.5% 资料来源：中国产业信息网，太平洋研究院整理 图表 5：1952年-2018年日本特钢占比逐年提升 单位：% 资料来源：日本经济产业省，太平洋研究院整理 行业点评报告 P7 疫情对普钢构成短期影响，对特钢影响较小 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、风险提示 疫情影响严重程度超出预估，导致钢材需求停滞延续，原材料大幅波动