多品牌矩阵卡位技能培训，量价齐升释放利润弹性

中国东方教育(0667)[Table_Industry]教育产业 本报告导读： 烹饪、汽修构筑业绩基本盘，美业与西点贡献增长弹性，职教产业园扩容和办学层次提升有望强化规模优势。 投资要点： 全国性多品牌职业技能教育龙头，烹饪与汽修贡献近七成收入。公司旗下拥有新东方烹饪、美味学院、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车及欧曼谛七大品牌。截至2025年末，公司运营230所学校及中心，平均培训及注册人次15.52万。2025年实现收入46.16亿元，其中烹饪、汽修、信息技术、西点西餐、时尚美业及其他业务分别实现收入21.41、10.27、7.68、3.93、1.81、1.07亿元，占比分别为46.4%、22.3%、16.6%、8.5%、3.9%、2.3%。 招生量价齐升推动收入增长，毛利率改善释放利润弹性。公司1H26收入24.18亿元，同比+10.6%；归母净利润4.55亿元，同比+13.0%；经调整净利润5.01亿元，同比+20.5%。新培训及注册人次、平均培训及注册人次分别同比+6.8%、+3.4%，平均学费及服务费同比+6.0%。毛利率同比提升1.0pct至58.3%；销售费用同比+15.8%，汇兑净亏损由374万元扩大至3,961万元，部分抵消利润增幅。 景气回暖，估值修复潜力大2025.12.14 烹饪、汽修保持稳健，美业与西点提供增量，产能及课程升级构成后续催化。1H26烹饪和汽修收入分别同比+7.1%、+11.7%，合计贡献68.1%的收入及81.7%的分部利润；时尚美业、西点西餐收入分别同比+50.7%、+16.6%，毛利率分别提升2.6、2.3pct；信息技术收入仅增长1.9%，毛利率下降0.7pct。后续公司将多省职教产业园扩容及江西项目建设，同时升级技师学院，围绕新能源汽车、智能制造等方向课程，有望扩大招生容量、优化产品结构并形成成本协同。 政策扩容与产业升级支撑需求，行业竞争将由招生投放转向综合交付能力。当前职业技能培训市场由公办技工院校、地方培训机构及全国性垂直品牌共同参与，供给较为分散；品牌认知、就业成果、实训设施和校企合作能力构成主要壁垒。2025—2027年国家计划开展大规模职业技能提升培训，其中补贴性培训超过3,000万人次，行业需求有望向先进制造、现代服务和新职业倾斜。 风险提示：人口基数下降风险、汇兑风险、政策变动风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号