工程机械行业：工程机械即将量价齐升，释放业绩弹性

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 证券研究报告 | 行业研究 工程机械 【联讯机械行业点评】工程机械即将量价齐升，释放业绩弹性 2017年12月26日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究  事件： 上证资讯报道，受原材料上涨、液压件短缺和下游需求旺盛推动，挖掘机企业小松(中国)通知称，自2018年1月1日起，小松全机型将进行价格上调。另据了解，三一挖掘机也将在明年1月公布涨价政策，预计是中重型挖掘机涨价。据草根调研显示，12月份挖掘机销量有望达到1.4万台左右，同比增幅继续维持在100%左右，今年累计销量有望达到14万台。  工程机械全年维持强势复苏有望持续 工程机械2017年销量高速增长，几乎全年都保持100%的增速，一方面因为是2016年基数较低，另一方面，受益投资周期复苏、订单情况显著回暖，社会库存极低。我们认为本轮工程机械的复苏有望继续持续，鉴于2017年的高基数，2018年全年可能维持10-20%行业增速，看好工程机械复苏持续对资本信心的巩固和恢复，从而对工程机械板块配置比例提高。我们认为工程机械板块经过2017年大幅度的业绩修复，PE已经趋于合理，PB更处于历史低位，从估值上可以打消市场疑虑，对比基本面的复苏，板块个股行情走势仍未充分反应。  上游涨价有望传递到中游，工程机械业绩弹性即将释放 截止2017年10月，工程机械主要品种销量都实现了同比较大幅度增长，其中，挖掘机销量累计11.2万台，达到2011年行业巅峰销量的70%，装载机销量累计达7.44万台，达到2011年行业巅峰销量的38.9%，汽车起重机累计销量为1.63万台，达到2011年行业巅峰销量的52.32%，推土机累计销量为4890台，达到2011年行业巅峰销量的41.37%。混凝土机械销量大致恢复到2011年的40%。从销量看，各品种复苏弹性上依次是挖掘机、汽车起重机、推土机、混凝土机械、装载机。 从行业竞争格局看，挖掘机方面，龙头三一重工从2010年成为挖掘机行业第一后市占率逐年提升，从2011年10%市占率提升到2017年22.1%市占率，集中度提升显著，徐工机械在挖掘机市场进步巨大，从2011年市占率0.11%无足轻重到现在市占率12%，成为仅次于三一重工的国产挖掘机巨头。起重机方面，市场竞争格局一直比较稳定，徐工大约占50%，中联重科市占率从大约25%下降到现在20%。推土机方面，山推市占率从63%左右继续提升到70%。 从产品毛利率看，挖掘机依然是工程机械表现最好的品种，三一重工挖掘机毛利率从2011年到2017年一直维持30%左右，2017年毛利率有所上升，从2011年的31%提升到2017年约37%。混凝土机械毛利率逐年下降趋势，毛利率从2011年42%下降到2017年22.6%。起重机械毛利大致稳定在33%。桩工机械、路面机械等产品对比2011年毛利率有近十个点下滑。 -3%4%12%20%28%16-1 217-0 317-0 617-0 917-1 2沪深300 工程机械 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 本次提价主要是上游原材料涨价传递到中游环节，我们认为这是市场自然形成的成本转移，下游需求方能够接受，对需求冲击不大，对工程机械企业来说，毛利率下滑有望得到缓解，明年利润弹性得到释放。以三一重工为例，2017年预计营收规模370亿，毛利率每提高一个点，释放净利润3.7亿，净利润释放弹性巨大。  投资建议 我们认为工程机械受限于过去几年业绩因素影响，PE上始终较高，制约了机构配置的积极性，因此尽管2017年基本面非常优秀，但板块个股并没有多大行情，配置也较低。随着2017年工程机械上市公司业绩修复及2018年涨价释放业绩弹性，预计PE将显著降低到有配置吸引力，目前机构对机械板块普遍低配，存在补充配置的机会。 建议重点关注相关挖掘机龙头三一重工、低估值滞涨、全面布局的工程机械龙头徐工机械，成长型工程机械小品种高空作业平台龙头浙江鼎力、核心零部件供应商恒立液压、艾迪精密。  风险提示 1、销量不及预期；2、海外拓展不及预期；3、细分领域竞争加剧；4、产业链发生变化。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 目 录 一、小松提价引领全行业进入涨价潮 .................................................................................................................... 4 二、工程机械销量强势复苏，份额向龙头集中 ...................................................................................................... 4 （一）工程机械主要品种2017年强势复苏 .................................................................................................... 4 三、提价带来毛利率修复，业绩对比行业顶峰有较大弹性 ..................................................................................... 6 （一）工程机械份额向龙头公司集中 ............................................................................................................. 6 （二）提价逆转毛利率下滑趋势，业绩弹性即将释放 ..................................................................................... 7 四、重点推荐标的 ................................................................................................................................................ 9 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1： 国内挖掘机销量情况 ....................................................................................................................... 4 图表2： 国内汽车起重机销量情况 ................................................................................................................ 5 图表3： 国内装载机销量情况 ....................................................................................................................... 5 图表4： 国内压路机销量情况 ....................................................................................................................... 6 图表5： 国内挖掘机销量和市占率情况 ......................................................................................................... 6 图表6： 国内起重机销量和市占率情况 ......................................................................................................... 7 图表7： 国内起重机销量和市占率情况 ......................................................................................................... 7 图表8： 三一重工主要品种毛利率（单位：%） ........................................................................................... 8 图表9： 徐工机械主要品种毛利率（单位：%） ........................................................................................... 8 图表10： 2011年-2017年三一重工营收及归母净利润（单位：百万元） ..................................................... 9 图表11： 2011年-2017年徐工机械营收及归母净利润（单位：百万元） ..................................................... 9 图表12： 2018年联讯机械核心推荐标的 ..................................................................................................... 9 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 一、小松提价引领全行业进入涨价潮 上证资讯报道，受原材料上涨、液压件短缺和下游需求旺盛推动，挖掘机企业小松(中国)通知称，自2018年1月1日起，小松全机型将进行价格上调。另据了解，三一挖掘机也将在明年1月公布涨价政策，预计是中重型挖掘机涨价。据草根调研显示，12月份挖掘机销量有望达到1.4万台左右，同比增幅继续维持在100%左右，今年累计销量有望达到14万台。 二、工程机械销量强势复苏，份额向龙头集中 （一）工程机械主要品种2017年强势复苏 2017年全年，工程机械销量从年头火爆到年底。以挖掘机为代表的主要工程机械产品销量几乎全年都保持100%增长。根据工程机械协会数据，2017年10月份挖掘机销量10541台，同比涨幅81%；1-10月份挖掘机销量累计达到112475台，同比增长98%以上。 图表1： 国内挖掘机销量情况 资料来源：Wind资讯 联讯证券 汽车起重机销量增速在主要工程机械产品中高于挖掘机。根据工程机械行业协会统计，2017年10月份国内汽车起重机销量达1646台，同比增