乐舒适2026中报点评：业绩靓丽、派息提升，加速全球化拓展

乐舒适（02698.HK）个护用品 2026年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)620.81流通股本(百万股)620.81市价(港元)34.50市值(百万港元)21,418.09流通市值(百万港元)21,418.09 报告摘要 事件：乐舒适发布2026年中报。公司上半年实现营收3.33亿美元，+30.7%；实现净利润0.76亿美元，+46%，经调整净利润0.79亿美元，+53.1%，符合业绩预告。公司拟派发股息0.08美元/股，合计0.5亿美元，占本期净利润比例为66%。 毛利率提升，盈利向好。上半年，公司录得毛利率35.8%（+1.6pct.)，净利率为22.8%（+2.4pct.），其中利息收入较同期增加638万美元，录得汇兑损失270万美元（去年同期汇兑收益392万美元），上市开支较去年同期减少256万美元。婴儿/女性/家庭护理产品毛利率分别为35.1%、37.5%、41.4%，整体毛利率受益于婴儿及女性护理产品毛利率提升。 品类：量价齐升，拓宽品类空间。上半年，公司婴儿/女性/家庭护理产品分别收入2.6亿美元、0.56亿美元、0.15亿美元，同比增长31.7%、21.6%、52.5%；销量分别增长26.1%、+14.6%、+49.2%。此外，2026上半年加纳、赞比亚等市场本币兑美元汇率较去年同期走强，带动美元计价下的产品单价提升。 相关报告 市场：非洲市场巩固区域优势、出口强劲，秘鲁工厂投产有望带动下半年拉美市场继续放量。上半年，公司东非/西非/中非/拉美分别收入1.51亿美元、1.27亿美元、0.34亿美元、0.19亿美元，同比增长29.3%、24.4%、29.4%、122.7%。重点国家中，肯尼亚营收0.55亿美元（+17.4%），加纳营收0.52亿美元（+33.8%），非洲开拓空白区域，出口市场增长强劲。公司拉美市场开篇顺利，公司积极推动渠道多元化，加大对商场、药店渠道布局与进驻力度。上半年乐舒适秘鲁卫品厂正式全面投产运营，开启秘鲁本地化制造新征程，继2025年投产的萨尔瓦多工厂之后，乐舒适在拉美的布局持续深化，看好产能本地化下的拉美市场开拓。 1、《业绩超预期，新市场新篇章》2026-04-01 2、《从非洲卫品龙头展望新兴市场“宝洁”，空间广阔》2026-01-20 我们认为公司长期有望成长为扎根新兴市场的国际快销品集团：①公司已在非洲树立起高竞争壁垒（供应链&成本优势+深度本地化+格子化市场中的跨区域经营体系），将持续享有新兴市场红利。②拓宽市场和品类空间，长期成长可期。品类端发力女性护理及家庭护理业务，市场端深耕西非-拓展东非-落子南美，初步验证公司新兴市场开拓经验与能力复用逻辑，秘鲁工厂落地进一步释放拉美增长动能。基于渠道能力与本土化优势、新兴市场开拓、及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，看好公司全球化产能布局加速下的长期成长。 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收7.1、8.4、9.9亿美元，同增25%、18%、18%，归母净利润1.5、1.8、2.1亿美元（上半年非洲市场增长超预期，调整盈利预测，26-28年前次预测值为收入6.7、7.8、9.1亿美元，净利润1.42、1.66、1.96亿美元），同增27%、18%、18%，EPS为0.25、0.29、0.34美元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。