2026年中报点评：营运利润增速向好，银保驱动NBV较快增长

2026年中报点评：营运利润增速向好，银保驱动NBV较快增长 2026年08月20日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼【事件】中国平安2026年中期业绩：1）归母净利润926亿元，同比+36.1%，Q1/Q2分别-7.4%、+64.7%，Q2高增长主要得益于投资收益提升。2）归母营运利润842亿元，同比+8.3%，Q1/Q2分别+7.6%、+9.0%。3）归母净资产10281亿元，较年初+2.8%，较Q1末+1.0%。4）NBV同比+11.2%。集团EV较年初+4.2%，寿险EV较年初+4.5%。5）中期每股股息0.98元/股，同比+3.2%。 市场数据 收盘价(元)52.14一年最低/最高价46.90/74.88市净率(倍)0.93流通A股市值(百万元)555,815.79总市值(百万元)944,132.45 ◼资管板块盈利显著改善，寿险新业务CSM实现较快增长。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、金融赋能板块归母净利润分别同比+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈，其中资管板块盈利显著改善，主要是由于资本市场活跃推动收入多元发展。2）上半年寿险板块归母营运利润同比+1%，新业务CSM同比+18.3%，截至年中CSM余额7378亿元，较年初+1.7%，夯实营运利润长期增长基础。 ◼寿险：银保渠道驱动新单保费与NBV较快增长。1）上半年用于计算NBV的首年保费同比+19%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比+5%、+76%。新业务中分红险占比超9成，个险新业务长交期占比同比+6pct，业务结构明显优化。2）上半年NBV同比+11.2%，Q1/Q2分别同比+20.8%、-1.8%；个险、银保NBV分别同比+5.4%、+18%，非代理人渠道NBV占比同比提升4pct至38%。首年保费口径NBV margin为24.4%，同比-1.7pct，我们预计主要受分红险占比提升影响；Q2环比+3.5pct。个险、银保渠道NBV margin分别为33.3%、19.4%，同比-2.6pct、-9.2pct。3）截至年中，代理人规模达32.5万人，较年初-7.4%，较Q1末-2.1%，但队伍质态与产能显著提升，上半年人均NBV同比+14.1%。◼产险：保费增速快于行业，综合成本率继续改善。1）上半年产险原保 基础数据 每股净资产(元,LF)56.24资产负债率(%,LF)89.88总股本(百万股)18,107.64流通A股(百万股)10,660.07 相关研究 《中国平安(601318)：2026年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV延续高增态势》2026-04-29 费收入同比+4.0%（行业增速为2.1%），车险、非车险分别同比持平、+11.0%。其中新能源车险保费同比+21.5%，市场份额提升至28%。2）上半年承保利润84亿元，同比+5.5%。综合成本率95.1%，同比-0.1pct，费用率同比-1.2pct至24.8%，赔付率同比+1.1pct至70.3%。车险综合成本率94.9%，同比-0.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。◼投资：减配股票、增配基金，OCI股票占比明显提升。1）总投资规模 《中国平安(601318)：2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好》2026-03-27 达6.6万亿，较年初+1.9%。其中，定存、债券投资占比分别为5.5%和55.0%，分别较年初+0.5pct、持平。股票占比较年初-0.2pct至14.6%，权益型基金则+0.4pct至4.8%。股票中OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。不动产投资占比3.1%，较年初持平。2）非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct。非年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息、低波动权益资产表现不及上年同期。◼盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母 净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市值对应2026E PEV 0.6x、PB0.9x，以2025年分红计算的AH股息率分别为5.2%、5.8%，维持“买入”评级。◼风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所注：按首年保费计算 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所注：2025H1和2026H1数据为非年化口径 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所注：上图中基金包含债券型基金和权益型基金 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn