主要产品价格回升叠加巨龙二期投产，公司利润同比高增

核心观点与关键数据

藏格矿业2026年上半年业绩大幅增长，主要得益于主要产品价格提升和巨龙铜矿产能释放。公司氯化钾和碳酸锂业务收入分别同比增长5.28%和118.22%，毛利率分别提升3.35和40.55个百分点。巨龙铜业受益于铜价上行及产能释放，利润同比大幅提升，公司投资收益显著增厚。

产品价格方面：

• 氯化钾价格整体维持高位区间震荡，均价同比上行7.39%。
• 碳酸锂现货价格总体高于上年同期，销售价格同比上升144.40%。

产销量方面：

• 氯化钾产量同比增长5.17%，销量同比下降1.98%。
• 碳酸锂产量同比增长4.45%，销量同比下降10.74%。

巨龙铜矿方面：

• 2026年上半年矿产铜产量13.40万吨，销量13.35万吨。
• 公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内取得投资收益28.39亿元，占公司归母净利润的78.03%。

费用方面：

• 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，财务费用率同比上升。

现金流方面：

• 经营性活动产生的现金流净额同比上升17.99%。
• 投资活动产生的现金流净额同比上升95.56%。
• 筹资活动产生的现金流净额同比下降1134.67%。

公司资源储备与在建项目

公司资源储备丰富，察尔汗盐湖具备钾、锂、镁、硼等资源综合开发潜质。在建项目包括：

• 麻米错盐湖项目联动调试完成，预计三季度投产。
• 老挝万象钾盐项目规划建设200万吨/年氯化钾产能。
• 结则茶卡与龙木错盐湖项目环评报告已编制完成。

研究结论与投资建议

公司项目逐步落地，未来有望逐步贡献增量。巨龙铜矿二期项目已于2026年1月投产，未来有望持续贡献稳定收益。预计2026-2028年收入分别为56.89/76.35/101.12亿元，同比增长59.0%/34.2%/32.4%，归母净利润分别为77.55/94.69/117.39亿元，同比增长101.3%/22.1%/24.0%，对应EPS分别为4.94/6.04/7.48元。维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动的风险。
• 环保安全的风险。
• 原材料价格波动的风险。
• 需求不及预期风险。
• 产品价格波动风险。