公司营收及归母利润同比高增，龙头地位稳固

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学制品 2025年上半年公司营收及归母利润同比高增。2025年上半年公司营业收入为17.07亿元，同比增长47.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长51.56%。其中第二季度，公司营收为9.29亿元，同比增长35.78%，归母净利润为0.83亿元，同比增长35.17%。公司建筑胶稳居龙头、工业胶高速增长、热熔胶稳步提升，整体经营业绩再创历史新高。 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 基础数据 建筑类用胶市场份额持续提升，稳居行业龙头地位。2025年上半年，公司建筑业用胶营业收入为6.51亿元，毛利率为22.34%，较去年同期上升0.32个百分点。建筑业整体在政策的持续调控下，房屋新开工和竣工面积同比下降幅度收窄，并且“好房子”的建设理念持续推进，为高端建筑胶扩展了市场空间。公司在建筑胶行业拥有良好的知名度和覆盖全国的销售网络，市场竞争力极强。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.59元总市值/流通市值8881/7625百万元52周最高价/最低价25.56/10.16元近3个月日均成交额535.17百万元 公司工业类用胶在汽车、电子电器及动力电池等领域保持高速增长。2025年上半年，工业用胶营业收入为44.17亿元，毛利率32.20%，较去年同期上升3.43个百分点。在制造业高端化、智能化、绿色化浪潮下，汽车、电子及家电行业为胶黏行业带来新的需求和增长点。公司不断加深与行业头部企业合作，提升了在比亚迪、宁德时代、中兴通讯、隆基等大客户中的市场份额，保持高速增长。 公司热熔胶及硅碳负极维持高增状态。子公司江苏嘉好作为开展热熔胶业务的平台，2025年上半年营业收入为5.12亿元，净利润4069万（2024年全年净利润4933万元），毛利率为15.67%，盈利能力明显提升。公司3000吨/年锂电池用硅碳负极产线顺利投产，硅碳负极材料销量快速增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 有机硅中间体价格持续摩底，看好DMC价格修复带动公司业绩上升。有机硅中间体（DMC）自2022年下半年至今行业持续亏损，2025年8月25日，DMC全国均价为10800元/吨。随着海外产能的退出以及国内反内卷政策的相关出台，有机硅中间体的景气度及价格有望回升，带动公司产品价格上涨。 《硅宝科技（300019.SZ）-24年密封胶产销再创新高，25年Q1业绩保持高增》——2025-04-21《硅宝科技（300019.SZ）-归母净利润同比增长25.9%，硅碳负极项目稳步推进》——2024-03-29《硅宝科技（300019.SZ）-盈利能力持续改善，新项目稳步推进》——2024-02-05《硅宝科技（300019.SZ）-23Q3业绩同环比改善，稳步推进硅碳负极项目建设》——2023-10-22 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：公司作为行业龙头市占率不断提高，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为3.24/3.35/3.97亿元（前值 为2.92/3.66/4.35亿 元），EPS分 别 为0.83/0.85/1.01元 （ 前 值为0.74/0.93/1.11元），对应当前股价PE为26.7/25.9/21.8，维持“优于大市”评级。 2025年上半年公司营收及归母利润同比高增。2025年上半年公司营业收入为17.07亿元，同比增长47.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长51.56%。其中第二季度，公司营收为9.29亿元，同比增长35.78%，归母净利润为0.83亿元，同比增长35.17%。公司建筑胶稳居龙头、工业胶高速增长、热熔胶稳步提升，整体经营业绩再创历史新高。 费用率方面，2024年上半年公司销售费用率为5.7%，主要系公司并购江苏嘉好纳入合并范围，同时公司为扩大经营规模占领市场，增加市场宣传及市场拓展费用所致；公司管理费用率为3.7%，主要系公司合并范围增加及支付一次性费用导致管理费用增加；公司研发费用率为3.57%，财务费用率为-0.06%，保持相对稳定。公司期间费用率水平合理。 现金流量方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.81亿元，同比增长3.85%；投资活动产生的现金流量净额-1.81亿元，去年同期为-2.2亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.59亿元，去年同期为-1.25亿元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 建筑类用胶销量同比增长、市场份额持续提升，稳居行业龙头地位。公司建筑业用胶营业收入为6.51亿元，毛利率为22.34%，较去年同期上升0.32个百分点。建筑业整体在政策的持续调控下，房屋新开工和竣工面积同比下降幅度收窄，并且“好房子”的建设理念持续推进，为高端建筑胶扩展了市场空间。公司在建筑胶行业拥有良好的知名度和覆盖全国的销售网络，市场竞争力极强。 公司工业类用胶加深与头部客户合作，在汽车、电子电器及动力电池等领域保持高速 增长。工业用胶营业收入为44.17亿元，毛利率32.20%，较去年同期上升3.43个百分点。在制造业高端化、智能化、绿色化浪潮下，汽车、电子及家电行业为胶黏行业带来新的需求和增长点。公司不断加深与行业头部企业合作，提升了在比亚迪、宁德时代、中兴通讯、隆基等大客户中的市场份额。 公司热熔胶及硅碳负极维持高增状态。子公司江苏嘉好作为开展热熔胶业务的平台，2025年上半年营业收入为5.12亿元，净利润4069万（2024年全年净利润4933万元），毛利率为15.67%，盈利能力明显提升。公司3000吨/年锂电池用硅碳负极产线顺利投产，硅碳负极材料销量快速增长。 有机硅中间体价格磨底有望结束，公司业绩有望受益于产品涨价。有机硅中间体（DMC）自2021年起价格持续下行，2022年下半年至今行业持续亏损。2025年8月25日，DMC全国均价为10800元/吨。后期随着海外产能的退出，以及国内反内卷政策的相关出台，有机硅中间体的景气度及价格有望回升，带动公司产品价格上涨。 资料来源：卓创咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。 公司作为行业龙头市占率不断提高，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。我们上调公司2025-2027年归母净利润 分 别 为3.24/3.35/3.97亿 元 （ 前 值 为2.92/3.66/4.35亿 元 ） ，EPS分 别为0.83/0.85/1.01元（前值为0.74/0.93/1.11元），对应当前股价PE为26.7/25.9/21.8，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032