平高电气（600312）2026年上半年利润强劲增长符合市场预期，高端产品带动利润率提升

19 Aug 2026 09:44:01 ET│14 pages 河南平高电气股份有限公司（600312.SH）2026年中期业绩强劲增长，高端产品毛利率提升助力超市场预期 中信的观点 Buy 价格（2026年8月19日 15:00） 19.590元 目标价格 24.000元 预期股价回报率 22.5% 预期股息收益率 2.0% 预期总回报率 24.5% 市值 26,582M元 3,942M美元 摘要 – 平高净利润同比增长22.9%至8.17亿元人民币，其中2025年第二季度同比增长31.2%至4.02亿元人民币。2026年上半年的利润增长好于市场预期其净利润将同比增长23.6%。尽管由于计划性交付减少，2026年上半年收入同比下降5.6%至53.74亿元人民币，但其毛利率（同比增长4.9个百分点至29.0%）和净利率（同比增长3.5个百分点至15.2%）在该期间有所扩大，这可能是由于来自高利润的超高压输电线路相关产品的收入结构提升所致，尽管其财务收入因利息收入减少及人民币/美元升值带来的外汇损失增加而同比下降。核心利润也同比增长20.8%至7.98亿元人民币。该期间研发投入同比增长2.8%至2.02亿元人民币，可能用于新产品开发。2026年上半年中期每股派息额同比增长28.7%至0.242元人民币，派息率40.2%（同比增长1.8个百分点）。 AC+852-2501-2716pierre.lau@citi.com中国电力设备 Pierre Lau, CFA 更多高压开关设备交付——平高集团的气体绝缘开关设备（GIS）交付量预计将在2026年达到1100kV设备15台(+36%同比增长)，其中阿坝项目7台，烟台-威海项目4台，高州项目2台，火电厂2台，以及750kV设备超过100台(+7.5%同比增长)，而2025年分别为11台和93台。截至2025年底，其在手订单金额为126亿元人民币，包括高压项目113亿元，配电设备12亿元，国际项目1亿元（该数据已根据先前高风险合同的取消进行调整）。在手订单包括1100kV高压GIS 34台（涵盖烟台-威海、大同、阿坝、高州、驻马店和涟塘项目）和750kV GIS 150台。其750kV市场份额在2025年市场总投标293个中占比45%，同比增长77%。 air.ma@citi.com空气马 中国电网资本性支出温和增长——2026年上半年中国电网投资同比增长4.0%，达到3027亿元人民币，主要受特高压输电驱动。 积极推动新能源输电项目及配电网建设。具体而言，新增的变压器 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 2026年上半年，220千伏及以上电压等级的输电能力（‘AC’）总计为152.63亿千伏安，同比下降2.5%；同期，220千伏及以上电压等级新增输电线路长度增长1.2%，达到18,557公里。2026年上半年，国家电网持续推进特高压（UHV）电力输电线路建设。截至2026年上半年末，陕京直流±800千伏特高压输电工程、长沙和曹州主变扩建工程相继完成并投入运行，加强了华北和中南电网。攀西-西昌、浙环、南阳电厂输电线路二期等特高压项目开始建设。包括甘浙直流、蒙京-津冀直流、阿坝-成都东直流和大同-天津南直流在内的15个特高压建设项目（其中交流8条、直流7条）正持续推进。中国已建成并投运特高压项目共计43个（其中交流22个、直流21个）。 稳健的财务状况——平高净现金在2026年上半年降至60.43亿元人民币，环比下降15.0%，主要由于生产所需库存增加（同比增长40.5%至24.79亿元人民币），以备2026年下半年预期中更多的交付量。公司报告称，2026年上半年经营现金流为6.89亿元人民币（同比增长60.5%），可能得益于营运资本的增加。其投资现金流出同比大幅增加2.8倍至1.48亿元人民币，可能由于产能扩张以满足不断增长的需求。今年上半年，公司净资产收益率（ROE）同比上升0.86个百分点至7.01%。我们预计，随着高端产品销售的持续增长，其ROE将继续提升。关于投资风险，国家电网为电力输配电网设备进行的大批量采购导致的价格下调，在2026年上半年并未影响平高，因为公司收入的大部分来自高端电力传输产品的销售。 影响——我们重申对平高评级为买入，主要基于2026年上半年盈利强劲增长及2026年下半年预期乐观。其2027年预期市盈率18.2倍、市净率2.0倍及2.4%的股息率估值看似合理。更多信息请关注8月20日（星期四）上午10点举行的2026年上半年业绩电话会议。 公牛/熊：河南平高电气公司 河南省平高电气有限公司 估值 我们以24.00元/股为目标价，该定价基于DCF模型，鉴于中国电网设备行业的现金流相对稳定，我们认为此估值方法较为适宜。我们的模型包含了至2030年的现金流预测，并假设终端增长率为4.0%。我们采用11.0%的股权成本，该数据源自5.2%的无风险利率、6.8%的市场风险溢价以及0.9的股权贝塔系数（数据来源：彭博）。我们的目标价对应着2026年的市盈率25.7倍和市净率2.6倍。 风险可能导致平高股价低于我们目标价格的关键下行风险包括：(i)特高压输电线路项目审批进程低于预期；(ii)原材料成本削减不及 预期；以及(iii)中国电网资本支出低于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体形式列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体形式列于该内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受整体公司盈利能力影响的报酬，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师的报酬中有一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于在产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。公司是已与产品中可能推荐的证券相关联的交易的金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式进行证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，公司将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受限于有限的管理层酌情权）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于 一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）在预测方向上超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未获分配 河南平高电气股份有限公司（600312.SH）2026年8月19日 将 Catalyst Watch 上行、Catalyst Watch 下行、STV 上行或 STV 下行评级视为 Catalyst Watch/STV 无观点。根据 FINRA评级信息披露规则，我们将 Catalyst Watch/STV 无观点对应于我们评级分布表中的“持有”评级，适用于我们的 Catalyst Watch/STV 上行/下行评级体系。然而，我们重申，我们不将“无观点”视为一种推荐。