亚玛芬体育（AS.N）：26Q2持续高增，上调全年业绩指引

2026-08-20 国泰海通证券一切如初

核心观点：亚玛芬体育（AS.N）2026年第二季度收入和利润持续高增长，公司上调全年业绩指引，预计2026-2028年归母净利润分别为7.6/9.2/11.0亿美元，同比增长76.9%/21.0%/20.4%。
关键数据：
- 2026年第二季度收入16.3亿美元，同比增长32%；分渠道看，DTC/批发收入同比增长40%/24%；分地区看，APAC/大中华区/美洲/EMEA收入同比增长60%/36%/26%/20%。
- 调整后经营利润率12.8%，剔除关税退款影响后同比提升3.4pct。
- 功能服饰（始祖鸟）女装领增，全球扩张空间充足；户外性能（Salomon）DTC与全渠道同店高增；球类（Wilson）新品表现优异，持续扩张渠道。
- 全年收入增速指引由20%-22%上调至约24%，技术服饰/户外性能/球类分别上调至25%-26%/27%-28%/约14%，调整后EPS由1.18-1.23美元上调至1.27-1.30美元；Q3收入预计同比增长18%-20%。
研究结论：
- 公司业绩强劲，各业务板块增长稳健，全球扩张空间充足。
- 全年指引全面上调，Q3强劲动能延续，核心经营趋势仍然强劲。
- 给予2026年35X PE，对应目标价45.48美元，维持“增持”评级。
风险提示：美国通胀超预期，拓店不及预期。