敷尔佳26H1业绩点评业绩低于预期 Q2线上承

[红包]公司公告：26H1营收11.6亿/+34.0%，归母净利润2.6亿/+11.5%，扣非净利润1.7亿/+0.4%。单Q2营收6.1亿/+8.1%，归母净利润0.8亿/-38.9%，扣非净利润0.6亿/-45.9%。收入端Q2明显降速，利润端低于预期，主要系毛利率下滑及销售费用投入增加。 [太阳]#Q2收入环比持平、销售费用增加压制利润释放。26H1综合毛利率约76.9%/-4.6pct，其中医疗器械毛利率84.9%/+0.6pct，化妆品毛利率73.9%/-6.6pct。或因抖音渠道费用影响，单Q2销售费用约3.3亿/+25.5%，同比增加约6600万，销售费率约53.9%/+7.5pct。Q2处于618大促窗口，但公司线上收入约4.4亿，与Q1基本持平，且线上收入增速弱于第三方平台数据表现，#Q2收入端兑现低于预期；同时费用投放未能充分转化为收入和利润增长，是单季利润下滑的核心拖累。后续建议关注公司对线上渠道表现及销售费用投放节奏的交流。 💡分产品看，26H1医疗器械收入3.2亿/+33.3%，化妆品收入8.4亿/+34.2%。季度看，26Q1妆品3.8亿/+83.0%，械品1.6亿/+79.0%；26Q2妆品4.2亿/+2.0%，械品1.7亿/+16.0%。#Q1低基数下修复较快、Q2妆品增速明显放缓、械品仍保持双位数韧性增长。 💡分渠道看，26H1线上收入8.9亿/+28.0%，占比76.9%；线下收入2.7亿/+58.6%，占比提升至23.1%。其中线上直销7.7亿/+43.2%，线上经销及代销1.2亿/-23.6%；线下经销及代销2.7亿/+58.4%。季度看，26Q1线上4.3亿/+78.0%，线下1.2亿/+102.0%；26Q2线上4.4亿/-4.0%，线下1.6亿/+45.0%。#Q2线上承压、线下仍维持增长。# [礼物]产品与研发端，公司继续推进“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动。报告期内，PDRN系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、积雪草舒缓系列、男士面膜等新品上市。#新品上市与品牌推广支撑收入，但在Q2线上和妆品增速放缓背景下，销售费用投入产出效率仍待验证。 [太阳]整体来看，敷尔佳26H1利润端低于预期，Q2线上收入与妆品承压，线下与械品成为主要支撑，同时销售费用大幅增加。下半年建议重点关注：①线上渠道能否恢复；②化 妆品毛利率能否企稳；③线下增长是否具备持续性；④Q2后销售费用投放效率及费用率回落节奏。