长江电新 许继电气2026年中报分析业绩压力

1、公司2026上半年营收65.3亿元，同比+1.2%；归母4.2亿元，同比-34.4%；扣非4.0亿元，同比-34.7%。单季度看，公司2026Q2营收41.5亿元，同比+1.2%；归母3.0亿元，同比-28.5%；扣非3.0亿元，同比-28.6%。 2、收入端，分板块看，公司2026上半年智能变配电系统收入18.83亿元，同比+2.0%；智能电表收入16.99亿元，同比+11.2%；智能中压供用电设备收入13.89亿元，同比+3.8%；充换电设备及其它制造服务收入7.49亿元，同比+29.8%；直流输电系统收入4.42亿元，同比-4.1%，主要系特高压暂无交付；新能源及系统集成收入3.63亿元，同比-47.8%。另外，公司海外收入4.35亿元，同比+70.8%，多产品出口对体量拉动显著。 3、毛利端，公司2026上半年毛利率达19.90%，同比-3.85pct；2026Q2单季度毛利率达20.40%，同比-3.51pct。其中，分板块看，公司2026上半年智能变配电系统毛利率达26.11%，同比-0.82pct；智能电表毛利率达16.85%，同比-7.21pct，主要系电表降价；智能中压供用电设备毛利率达18.65%，同比-5.02pct，主要系此前国网配电降价；充换电设备及其它制造服务毛利率达15.43%，同比+0.20pct；直流输电系统毛利率达23.14%，同比-17.62pct，主要系特高压项目确收较少；新能源及系统集成毛利率达11.95%，同比+1.34pct。 4、费用端，公司2026上半年四项费用率达11.39%，同比-0.31pct，其中2026Q2单季度四项费用率达10.31%，同比-0.60pct，环比-2.96pct。费用端保持正常。 5、整体看，公司上半年依然收到电表和配电降价影响，业绩承压，但环比改善较为明显。下半年随着电表交付量上升，配电价格修复毛利率反弹，甘肃-浙江换流阀的交付，公司业绩有望好转。我们预计公司2026、2027年归母可达12-13、16亿元，对应PE约18、14倍。继续重点推荐。