中泰商社 敷尔佳26H1收入增速亮眼 看好妆

26H1📍营收11.56亿元（同比+33.95%），归母净利润2.56亿元（同比+11.46%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+0.38%）。其中，26Q2营收6.08亿元（同比+8.15%），归母净利润0.84亿元（同比-38.94%），扣非归母净利润0.61亿元（同比-45.86%）。收入端表现亮眼，利润端因毛利率结构性下行+费用投放前置阶段性承压，妆械双轮、渠道多元化的成长逻辑持续兑现。 #🌟妆械协同、共筑发展。26H1医疗器械类收入3.18亿元（同比+33.25%），毛利率84.85%（+0.63pct），白膜上半年销售额过亿；化妆品类收入8.39亿元（同比+34.22%），毛利率73.86%（-6.56pct），酵能水盈湿敷膜、清痘净肤次抛、黑膜等6个单品销售额过5000万元。功能性护肤品近10款大单品销售收入过亿元，医疗器械产品取得III类批文，妆械双轮驱动，构筑公司长期增长。 #🎉线下调整见效、线上直销放量。26H1线上渠道收入8.89亿元（同比+27.98%），其中直销占比提升至66.42%，线上经销/代销收缩；线下渠道收入2.67亿元（同比+58.60%），渠道模式由传统分销向价值动销转型成效显现，叠加海外线下分销、即时零售（美团闪购）等新触点贡献增量。 🔺股权激励彰显长期发展信心，长期看好妆械双轮驱动。26-28年增速目标值20%/35%/50%，触发值18%/31.5%/45%；26H2收入段同比+5%即可达成激励目标。作为功效护肤&医美敷料龙头，公司线下渠道调整到位，线上电商持续放量，叠加股权激励绑定核心人才，中长期价值可期，建议关注！ 风险提示：宏观经济，竞争变化，新品不及预期，数据统计口径差异 ☎️
中泰商社 郑澄怀/袁锐