东吴电新 湖南裕能2026年半年报点评Q2业

#Q2盈利环比提升、业绩超市场预期。公司26H1营收348.8亿元，同比+142.9%，归母净利29.1亿元，同比+853.5%，扣非净利29.6亿元，同比+854.2%，毛利率14.9%，同比+7.5pct；其中26Q2营收199.1亿元，同环比+162%/+33%，归母净利15.5亿元，同环比+636%/+15%，扣非净利16.2亿元，同环比+619%/+21%，毛利率13.9%，同环比+4.9/-2.3pct，业绩超市场预期。 #公司满产满销、26年预计出货150万吨、同增32%。公司26H1磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比+38.8%，我们预计26Q2出货36万吨左右，同环比+40%/+20%，我们预计26年公司出货约150万吨，同比+32%。此外26H1公司高端产品销量41.67万吨，占比62.5%，储能产品销量占比提升至约53%，全年看高端产品占比预计提升至60-70%，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。 #单吨盈利环比持平、彰显公司龙头竞争力。我们测算公司26Q2单价6.47万元/吨，环+15%，主要系碳酸锂价格上涨带动产品售价提升；Q2单吨毛利约0.8万元/吨，同比提升近2倍、环比持平左右，单吨净利约0.45万元/吨，环比持平，盈利维持高位，看下半年，公司Q3涨价传导原材料价格上涨，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26H1公司确认公允价值变动损失3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。 #公司费用控制良好、存货较年初大幅增加。公司26H1期间费用8.9亿元，同比+72%，费用率2.5%，同比下降；26H1经营性现金流-17.6亿元，若剔除票据背书支付固定资产等长期资产购置款影响，经营性现金流为3.8亿元；26H1末存货71.5亿元，较年初36.3亿元增长97%，主要系生产经营规模增长、备货增加及碳酸锂等原材料价格上涨。 盈利预测与投资评级：我们预计26-28年归母净利润60.2/67.2/75.5亿元，同比+372%/+12%/+12%，对应PE 10/9/8倍，给予27年15x估值，目标价120元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。