东吴电新 湖南裕能 厦钨新能 许继电气 华盛锂电26H1业绩点评

#湖南裕能2026年半年报点评：Q2业绩超预期，满产满销盈利维持高位 #Q2盈利环比提升、业绩超市场预期。公司26H1营收348.8亿元，同比+142.9%，归母净利29.1亿元，同比+853.5%，扣非净利29.6亿元，同比+854.2%，毛利率14.9%，同比+7.5pct；其中26Q2营收199.1亿元，同环比+162%/+33%，归母净利15.5亿元，同环比+636%/+15%，扣非净利16.2亿元，同环比+619%/+21%，毛利率13.9%，同环比+4.9/-2.3pct，业绩超市场预期。 #公司满产满销、26年预计出货150万吨、同增32%。公司26H1磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比+38.8%，我们预计26Q2出货36万吨左右，同环比+40%/+20%，我们预计26年公司出货约150万吨，同比+32%。此外26H1公司高端产品销量41.67万吨，占比62.5%，储能产品销量占比提升至约53%，全年看高端产品占比预计提升至60-70%，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公司未来销量增长。 #单吨盈利环比持平、彰显公司龙头竞争力。我们测算公司26Q2单价6.47万元/吨，环+15%，主要系碳酸锂价格上涨带动产品售价提升；Q2单吨毛利约0.8万元/吨，同比提升近2倍、环比持平左右，单吨净利约0.45万元/吨，环比持平，盈利维持高位，看下半年，公司Q3涨价传导原材料价格上涨，我们预计经营性利润可维持高位，彰显龙头竞争力。此外26H1公司确认公允价值变动损失3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。 #公司费用控制良好、存货较年初大幅增加。公司26H1期间费用8.9亿元，同比+72%，费用率2.5%，同比下降；26H1经营性现金流-17.6亿元，若剔除票据背书支付固定资产等长期资产购置款影响，经营性现金流为3.8亿元；26H1末存货71.5亿元，较年初36.3亿元增长97%，主要系生产经营规模增长、备货增加及碳酸锂等原材料价格上涨。 盈利预测与投资评级：我们预计26-28年归母净利润60.2/67.2/75.5亿元，同比+372%/+12%/+12%，对应PE 10/9/8倍，给予27年15x估值，目标价120元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 #厦钨新能26H1点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术 #业绩符合预期、发布股权激励计划。公司26H1营收144.9亿元，同91.1%，归母净利4.9亿元，同46.6%，归母净利率3.4%，同-0.7pct；其中26Q2营收79亿元，同环比73.4％/20％，归母净利2.7亿元，同环比42.5%/23.2％，归母净利率3.4%，同环比-0.7/0.1pct。公司发布26年限制性股票激励计划，业绩考核目标以23-25年扣非归母净利均值为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于20%/35%/55%。 #公司满产满销、出货稳定增长。公司26H1钴酸锂出货2.92万吨，同增1.46%，我们预计Q2出货1.45万吨，环比持平，预计全年出货6.5-7万吨，同比微增；公司26H1三元及铁锂正极出货3.73万吨，对应Q2出货2.2万吨，其中三元预计环增25%，铁锂出货翻倍增长，当前铁锂共计4万吨产线爬坡中，预计Q3达到满产状态，全年出货预计2-3万吨，27年预计4万吨满产满销，三元预计出货6-7万吨，同增20%。 #单吨净利稳中有升、铁锂实现盈利。公司Q2单吨净利0.7-0.8万/吨，环比增长10%，分产品看，预计钴酸锂单吨维持1万/吨，环比持平，三元产能利用率提升，预计单吨可实现0.4-0.5万/吨，铁锂实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升。 #前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。 #Q2存货增加、经营性净现金流承压。公司26H1期间费用率3.6%，同-1.2pct，其中Q2期间费用率3.6%，同环比-1/0.1pct；26H1经营性净现金流2.8亿元，同-56%，其中Q2经营性现金流-0.8亿元，同环比-120%/-121%，主因原材料价格上涨、采购款增加，Q2末存货106亿，较年初增加56%；26H1资本开支3.5亿元，同18%，其中Q2资本开支1.1亿元，同环比-18%/-55%。 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润10.9/13.8/17亿元，同比+45%/+27%/+24%，对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。 #许继电气26H1业绩点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发 #事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收65.25亿元，同比+1%；归母净利润4.16亿元，同比-34%；扣非归母净利润4.03亿元，同比-35%；毛利率19.9%，同比-3.9pct；归母净利率6.4%，同比-3.5pct。其中26Q2实现营收41.47亿元，同环比+1%/+74%；归母净利润3.05亿元，同环比-28%/+175%；扣非归母净利润2.96亿元，同环比-29%/+176%；毛利率20.4%，同环比-3.5/+1.4pct；归母净利率7.3%，同环比-3.1/+2.7pct，低毛利订单交付拖累盈利，业绩短期有所承压。 #产品结构及降价订单影响盈利、H2直流项目交付值得期待。26H1公司智能变配电/智能电表/智能中压供用电/充换电及其他制造服务/直流输电/新能源及系统集成业务实现收入18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6亿元，同比+2%/+11%/+4%/+30%/-4%/-48%；毛利率分别为26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0%，同比-0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct。我们判断盈利能力下降主要受前期电表及配电降价订单交付、直流输电业务当期产品确认结构变化影响；同时H1信用减值损失0.86亿元，同比增加0.67亿元，进一步拖累利润。我们预计随着甘浙等高毛利直流项目逐步进入交付阶段+降价配用电订单交付完成，公司盈利能力有望大幅改善。 #特高压订单持续突破、海外市场快速增长。26H1公司在国网特高压领域中标闽赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外业务实现收入4.35亿元，同比+71%，毛利率25.3%，同比基本持平；公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家。技术端，公司完成CLCC换流阀样机设计，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局固态变压器等新业务方向。 #费用率控制良好、经营现金流有所承压。26H1公司期间费用率11.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1经营活动现金净流出3.11亿元，同比减少流入14.30亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.17亿元，同比减少流入10.74亿元。26Q2末存货43.29亿元，同比 +47%，合同负债25.15亿元，同比-3%。 #盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测12.2/15.3/19.3亿元，同比+4%/+26%/+26%，对应现价PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 #风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 #华盛锂电2026年半年报点评：Q2业绩略低于预期，出货环比高增、盈利维持高位 #Q2业绩略低于预期、盈利同比大幅改善。公司26H1营收7.9亿元，同增127%，归母净利润2.2亿元，同比转正，扣非净利润2.6亿元，同比转正，毛利率52.6%，同比+54.6pct，归母净利率28.1%，同比+46.2pct；其中26Q2营收4.7亿元，同环比+156%/+43%，归母净利润1.3亿元，同比转正/环比+30%，扣非净利润1.5亿元，同比转正/环比+28%，毛利率50.9%，环比-4.0pct，归母净利率27.0%，环比-2.6pct，业绩略低于预期。26H1业绩大幅改善主要受益于VC、FEC价格同比大幅上涨。 #Q2出货环比大幅增长、售价环比有所回落。公司26Q2 VC出货约3300吨，FEC出货约2200-2400吨，较Q1 VC约2000吨、FEC约1000吨均明显增长；Q2 VC成交均价约11-13万元/吨，较Q1有所回落，主要受部分季度订单影响，成本基本维持稳定，整体单吨利润约4-5万元，盈利仍维持较高水平。26H1公司VC收入5.8亿元，毛利率65.6%；FEC收入1.7亿元，毛利率26.9%。 #添加剂供需仍偏紧、公司扩产持续推进。26H1锂电添加剂行业景气度持续修复，公司 VC、FEC售价企稳回升，产能利用率及产品出货率保持高位；当前行业有效产能与市场刚需进入紧平衡，库存处于低位，储能需求高增叠加下半年锂电需求进一步提升，添加剂景气度有望延续。公司6万吨VC项目调整为一次性整体投资建设，投产后有望进一步提升核心产品产能及成本优势。 #费用率同比下降、经营性现金流改善。公司26H1期间费用1.0亿元，同比+44%，费用率12.7%，同比-7.2pct，其中研发费用0.4亿元，同比+67%；经营性现金流-0.4亿元，较去年同期-1.8亿元明显改善；26H1末存货1.5亿元，较年初+39%。 #盈利预测与投资评级：考虑到公司大客户占比较高、实际成交均价低于此前预期，我们下修公司盈利预测，预计26-28年公司归母净利润7.2/9.1/11.0亿元（原预期8.8/10.5/11.0亿元），同增5368%/25%/21%，对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，销量不及预期。 ☎欢迎联系东吴电新团队