三重维度看TCL电子增长点

三重维度看TCL电子增长点 ➢TCL电子：全球黑电龙头，业绩持续增长 买入（首次） 公司历史看：TCL电子为TCL系下黑电资产，1993年推出第一台电视产品，1999年于港股上市。公司于2017年孵化雷鸟品牌，形成双品牌矩阵。2026年TCL与索尼合资成立子公司，预计2027年正式运行。 管理看：TCL电子股权较为集中，集团创始人李东生为其实际控制人。TCL电子于2024年初、2025年初连续推出两期三年期股权激励。第一期前两考核年（2024年、2025年）均大幅超额完成；第二期首个考核年（2025年）亦超额完成。 业务拆分看：显示板块为核心收入来源，2025年收入占比66.2%，互联网业务/创新业务占比为2.71%/31.09%。往后看，海外扩张&内销升级&索尼并表为核心驱动力。 ➢外销：份额提升&产品结构升级共振 北美：TCL电子在北美市占率为13%，居于第二。北美市场核心是渠道切换&产品结构升级。2025年TCL在Bestbuy渠道占比超30%、成为第一大渠道，沃尔玛占比不断下降。产品端，TCL电子2025年美国Mini LED渗透率达16.3%。 欧洲：欧洲市场特点为销售渠道分散、但产品结构较为高端，德/英/法/意/波兰为前五大TV销售市场，TCL电子在法国、波兰销售基础较好，英、德为增长核心。 新兴市场：新兴市场Mini LED渗透率及ASP较欧美都有较大提升空间。新兴市场中TCL在中东非&拉美销售强劲，2025年市占率为21.3%。 ➢内销：产品结构升级为主旋律 行业：2024年国补透支部分25、26年需求，产品结构升级是内销市场主旋律。中国区域Mini LED销量占全球比重38%，2025年Mini LED渗透率达25.6%，此外平均尺寸达64.2英寸，远高于全球均值。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com TCL电子：TCL以主品牌抢占高端市场，ASP不断提升，以雷鸟品牌定位互联网、年轻化，TCL电子在国内Mini LED市占率第一，此外基于面板等环节优势，其SQD-Mini LED技术领先市场。 分析师盘姝玥执业证书编号：S0680526040001邮箱：panshuyue@gszq.com ➢合作Sony打开增长空间 TCL电子拟与Sony合资成立公司，预计2027年4月1日开始运行，TCL支付37.8亿港元获得51%股权，对比看交易对价较为划算。我们预计基于TCL电子供应链、销售渠道的优势，Sony收入及盈利能力将有较大提升空间，参考海信合并东芝后利润释放节奏、预计28年Sony利润有望达11.5亿元。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 盈利预测与投资建议。基于出海&产品结构升级&合作Sony三重催化下，我们看好公司规模增长确定性及盈利提升空间。预计公司26-28年归母净利润实现30.16/38.34/46.72亿港元，同比增长20.9%/27.1%/21.9%。首次覆盖，予以“买入”评级。 相关研究 风险提示：汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差、地缘政治风险、供应链风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1 TCL电子：全球黑电龙头，业绩持续增长...............................................................................................51.1历史：TCL系下黑电资产，2018年拆分至TCL实业旗下.................................................................51.2管理：李东生为实控人、股权结构高度集中...................................................................................61.3业务拆分：显示为核心收入来源，空调资产即将注入.....................................................................82外销：份额提升&产品结构升级共振......................................................................................................102.1北美：渠道切换带来盈利能力提升...............................................................................................112.2欧洲：德、英等核心市场渠道进一步深化.....................................................................................132.3新兴市场：MiniLED、均价均有较大提升空间................................................................................152.4产品端：以SQD技术路径打开价格天花板...................................................................................173内销：产品结构升级为主旋律...............................................................................................................203.1行业：Mini LED &大尺寸趋势持续...............................................................................................203.2 TCL：高端化表现领先市场.........................................................................................................214.联手Sony打开增长空间....................................................................................................................224.1 Sony复盘：起于特丽珑技术，LCD时代份额持续收缩...................................................................224.2 TCL携手SONY：研发&生产&销售环节全覆盖..............................................................................245.盈利预测与估值................................................................................................................................275.1盈利预测..................................................................................................................................275.2估值讨论..................................................................................................................................28风险提示..............................................................................................................................................29 图表目录 图表1：2018年TCL集团资产重组.........................................................................................................5图表2：TCL电子发展脉络图.................................................................................................................5图表3：TCL电子股权结构.....................................................................................................................6图表4：TCL系高管任职情况.................................................................................................................7图表5：TCL股权激励计划（股本计算数据截至2025年4月）..................................................................7图表6：TCL电子主要业务.....................................................................................................................8图表7：TCL电子收入&利润情况............................................................................................................9图表8：TCL电子毛利率&净利率情况......................................................................................................9图表9：TCL空调股权结构（收购完成后）..............................................................................................9图表10：TCL空调业务基本情况...........................................................................................................10图表11：全球TV销售情况...................................................................................................................10图表12