财通家电孙谦团队TCL电子发布2025年年报继续强call

事件：#公司2025营收同比增长15.4%至1145.8亿港元；毛利额同比增长约15.1%至179亿港元，#经调整规模净利润同比增长56.5%至25.1亿港元，派息率约50%，ROE提升3.3pct至13.7%。 净利润超此前我们预期，贴近预告上沿。 点评：1）拆分看：a.#国内TV：20 【财通家电孙谦团队】TCL电子发布2025年年报，继续强call 事件：#公司2025营收同比增长15.4%至1145.8亿港元；毛利额同比增长约15.1%至179亿港元，#经调整规模净利润同比增长56.5%至25.1亿港元，派息率约50%，ROE提升3.3pct至13.7%。 净利润超此前我们预期，贴近预告上沿。 点评：1 ）拆分看：a.#国内TV：2025年营收172.0亿港元，同比-9.7% ，主要受国补退坡带来的行业需求承压影响。 b.海外TV：2025年营收475.0亿港元，同比+15.7%。 #分区域来看，#北美市场收入增长超10%，ASP提升超20%，主要受渠道由沃尔玛向Best Buy、Costco及亚马逊转移带动结构优化；#欧洲市场收入增速超10%，近五年份额持续提升并实现重点渠道全覆盖；#新兴市场在本土化布局推动下实现约20%增长。 c.#互联网：2025年收入同比+18.3%至31.1亿港元。 #增长主要来自与Google、Netflix等头部平台的深度合作，以及AI助手接入和内容平台升级。 d.#光伏业务：2025年营收同比+63.6%至210.6亿港元。 业务高质量发展，累计工商签约项目超340个，经销商渠道超2530家，入户签约接近36万户，新增装机约8.0GW。 e.#中小尺寸：通过深耕欧洲及北美一线运营商渠道，持续巩固战略合作关系，2025年营收99.7亿元，同比+17.8%。 f.商业显示：2025年营收11.2亿元，同比+28.4%，国内聚焦结构优化，在海外拓展高端客户，g.白电渠道：2025年营收126.45亿港元，同比+1.6%，公司持续优化产品结构，推动业务发展。 2）费用率&利润率：a.费用率：#公司持续推进精细化运营与AI赋能，使费用率同比下降0.7个百分点至11.1% 。 其中销售、行政、研发、财务费用率分别为6.98%、4.08%、2.21%、0.69%，同比-0.58、-0.09、-0.14、-0.10pct。 b.#毛利率：国内TV、海外TV、互联网、光伏、中小尺寸、商显、白电毛利率分别21.7%、15.1%、56.4%、8.6%、14.4%、12.8%、10.9%，同比分别+1.9、+1.6、+0.2、-0.9、-1.0、-0.5、-3.0pct。 c.利润率：#2025年归母净利率2.2%，同比+0.4pct。 通过全球市场拓展、产品结构优化，并加强全球供应链与渠道布局，同时不断优化费用结构，提升了盈利水平。 3）投资建议：#给予强call评级。 我们认为2025年报确认了公司整体上行趋势，从26年来看，公司在#1.产品端有更丰富的sku和价格带设置以及miniled到RGB/SQD的清晰升级路径；#2.渠道端北美高端渠道/欧洲mediamarkt渠道的铺设/新兴渠道份额持续提升；#3.欧美更占优的互联网分成；#4.冲突背景下欧洲渠道光伏业务快速铺设；#5.黑带白的长期增长空间。 #我们预计公司26-27年经调整归母净利润29.6/34.4亿港元，对应PE值9.4/8.1x，随着公司逻辑逐步兑现以及后续潜在sony助力，我们认为估值中枢将得到提升，#建议现价买入。