财通家电孙谦团队TCL电子发布2025年年报继续强call

TCL电子2025年业绩总结

核心数据

• 营收同比增长15.4%至1145.8亿港元
• 毛利额同比增长约15.1%至179亿港元
• 经调整净利润同比增长56.5%至25.1亿港元
• 派息率约50%，ROE提升3.3pct至13.7%
• 净利润超预期，贴近预告上沿

业务拆分

1. 国内TV：营收172.0亿港元，同比-9.7%，受国补退坡影响
2. 海外TV：营收475.0亿港元，同比+15.7%
   • 北美市场：收入增长超10%，ASP提升超20%，渠道优化
   • 欧洲市场：收入增速超10%，近五年份额持续提升
   • 新兴市场：约20%增长，本土化布局推动
3. 互联网：收入同比+18.3%至31.1亿港元，主要来自头部平台合作及AI助手升级
4. 光伏业务：营收同比+63.6%至210.6亿港元，累计工商签约项目超340个，新增装机约8.0GW
5. 中小尺寸：营收99.7亿港元，同比+17.8%，深耕欧美一线运营商渠道
6. 商业显示：营收11.2亿港元，同比+28.4%，国内聚焦结构优化，海外拓展高端客户
7. 白电渠道：营收126.45亿港元，同比+1.6%，产品结构优化推动

费用率与利润率

• 费用率同比下降0.7个百分点至11.1%
  • 销售、行政、研发、财务费用率分别同比-0.58、-0.09、-0.14、-0.10pct
• 毛利率：国内TV、海外TV、互联网、光伏、中小尺寸、商显、白电分别为21.7%、15.1%、56.4%、8.6%、14.4%、12.8%、10.9%，同比分别+1.9、+1.6、+0.2、-0.9、-1.0、-0.5、-3.0pct
• 归母净利率同比+0.4pct至2.2%

投资建议

• 给予强call评级
• 预计2026-2027年经调整归母净利润29.6/34.4亿港元，对应PE值9.4/8.1x
• 随着公司逻辑逐步兑现及潜在Sony助力，估值中枢将提升
• 建议现价买入