电子行业专题：四个维度看电子行业

电子行业当下估值位于历史底部。目前电子行业整体估值与2018年底相近，位于近七年以来的底部区间。以2022年4月29日数据为例，中信电子行业指数的PE估值（ TTM ）为30.6，与2018年底部估值相近。从当前时点市场对电子龙头公司今年静态PE或PS来看，龙头公司普遍低于过去各年同期时点的一致预期估值。 目前市场给消费电子龙头立讯和歌尔的今年静态PE为20倍左右，已经和2018年的估值水平相近。对于兆易和韦尔，目前的静态PE已经在23~28倍，大幅低于过去5年的估值。从PS角度看，设备龙头北方华创和中微公司今年PS预期分别为8.9、14.3倍，大幅低于过去两年同期的预测值。从目前市场给出的预期以及和历史对比来看，电子龙头公司不具备再大幅下行的基础。 电子行业整体回撤幅度大，具备超跌反弹潜力。电子板块自今年出来的回撤幅度达到35%，仅次于2018年的回撤幅度。从历史规律来看，电子板块回撤幅度一般最大在30%~40%，反映出本轮回撤可能将接近尾声。另一方面，电子板块一般在大幅回撤之后都有不错的上涨表现。我们统计发现，历史中主要回撤时间段后的三个月，电子板块上涨幅度在22%~48%，反映电子板块大幅下跌后有较大概率迎来反弹。 22Q1电子行业持仓分析：半导体仍受关注。22Q1，基金（选取全市场股票型和混合型开放式基金）重仓持股中电子行业公司的市值占比为10.9%，环比下降2.5个百分点。基金重仓持有的总市值排名来看，前十名分别是紫光国微、海康威视、立讯精密、圣邦股份、兆易创新、北方华创、韦尔股份、三安光电、闻泰科技、中芯国际，反映半导体公司仍受关注。 22Q1季报整体表现优异，长期看电子行业基本面依旧持续向上。从22Q1季报来看，电子公司整体表现优异。例如，设备公司继续保持高速成长，北方华创、中微公司和华峰测控Q1营收同比增长50%以上；功率半导体龙头营收环比仍有增长（扬杰科技Q1营收环比+23%，新洁能营收环比+5%，斯达半导营收环比+6%），均反映功率公司持续景气；IC设计领域，模拟设计公司Q1营收大幅增长，而FPGA、AIOT芯片公司也表现优秀。展望今年，全球半导体设备自去年交期紧张以来未有改善，国产设备将加速国产替代。新能源需求长期向好，今年功率公司产品和客户结构将升级优化。虽然消费电子前期景气度不佳，但歌尔股份的上半年业绩预告中值同比+30%，预计将打消市场对消费电子悲观预期。长期看，电子行业基本面依旧持续向上。 投资建议：推荐关注设备平台型公司北方华创，细分龙头公司芯源微等，以及设备零部件：江丰电子等；功率半导体中的斯达半导、士兰微、扬杰科技、时代电气、新洁能、宏微科技等；半导体设计中的圣邦股份、芯朋微、紫光国微、复旦微电、卓胜微、晶晨股份等；半导体材料中的沪硅产业、立昂微、鼎龙股份等；消费电子和汽车电子中的歌尔股份、炬光科技、瑞可达、电连技术、世运电路等。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、供应链恢复不及预期、市场竞争加剧风险。 1.电子行业当下估值位于历史底部 目前电子行业整体估值与2018年底相近，位于近七年以来的底部区间。以2022年4月29日数据为例，中信电子行业指数的PE估值（ TTM ）为30.6，而2018年Q4期间，该行业指数的最低估值为29.3。当前整个电子行业处于与2018年底相近的低估状态，且处于近七年以来的底部区间。 图1：电子行业指数PE估值（ TTM ） 电子龙头公司估值水平到达低位。从具体龙头公司的估值来看，主要电子龙头公司当前的PE估值（ TTM ）也处于2018年底的低位水平，而部分公司的估值甚至低于2018年低点水平。以2022年4月29日数据为例，立讯精密的PE（ TTM ）估值为29.1，歌尔股份的估值为28.4，均接近2018年底部水平；舜宇光学科技的估值为21.0，兆易创新的估值为30.6，都已经达到甚至低于上一轮周期底部的估值水平。 图2：立讯精密PE估值（ TTM ） 图3：歌尔股份PE估值（ TTM ） 图4：舜宇光学科技PE估值（ TTM ） 图5：兆易创新PE估值（ TTM ） 当期市场已体现悲观预期，电子龙头公司不具备再大幅下行的基础。从当前时点市场对电子龙头公司今年静态PE或PS来看，龙头公司普遍低于过去各年同期时点的一致预期估值。目前市场给消费电子龙头立讯精密和歌尔股份的今年静态PE为20倍左右，已经和2018年的估值水平相近。对于半导体龙头兆易创新和韦尔股份，目前的静态PE已经在23~28倍，大幅低于过去5年的估值。从PS角度看，设备龙头北方华创和中微公司今年PS预期分别为8.9、14.3倍，大幅低于过去两年同期的预测值。从目前市场给出的预期以及和历史对比来看，电子龙头公司不具备再大幅下行的基础。 表1：电子公司历史中的预测对比（选取各年在5月1日对当年的一致预期值计算）年份立讯精密歌尔股份兆易创新韦尔股份北方华创各年预测估值PE PE PE PE PS 2018 25.96 13.59 44.12 58.42 6.50 2019 28.39 26.72 45.00 83.59 6.07 2020 37.88 32.01 85.69 75.20 13.02 2021 27.72 30.85 65.86 62.37 9.91 2022 21.61 20.27 27.52 22.75 8.91 图6：电子行业指数走势及主要回撤区间 表2：电子行业指数的历史回撤分析 电子龙头公司回撤幅度深，有望在超跌后迎来反弹。从电子龙头公司的年初以来回撤幅度来看，部分公司回撤幅度较大，甚至达到50%左右，反映市场较为悲观的预期。考虑到电子行业指数回撤预计接近尾声，我们预计电子龙头公司也具备很大的超跌反弹潜力。 图7：主要电子公司2022年初至今的回撤幅度 3.电子板块基金持仓分析 电子板块重仓市值占比下降。我们选取全市场开放式偏股型基金（包括股票型和混合型基金）的重仓持股数据来分析电子行业重仓公司的变化。22Q1，基金重仓持股中电子行业公司的市值占比为10.9%，环比下降2.5个百分点，但仍保持在较高水平。 图8：22Q1基金重仓持股行业分布 图9：基金重仓持股中电子行业市值占比 从重仓持有的基金个数来看，前十名分别为立讯精密、紫光国微、海康威视、北方华创、韦尔股份、兆易创新、歌尔股份、圣邦股份、闻泰科技、晶晨股份；从基金重仓持有的总市值排名来看，前十名分别是紫光国微、海康威视、立讯精密、圣邦股份、兆易创新、北方华创、韦尔股份、三安光电、闻泰科技、中芯国际。 表3：基金重仓电子行业公司的情况 按照基金重仓的持仓市值变化来看，22Q1基金持仓市值增加最多的电子公司分别为：圣邦股份、扬杰科技、沪硅产业、紫光国微、石英股份、晶晨股份、斯达半导、帝尔激光、华峰测控、新洁能；22Q1基金持仓市值减少最多的电子公司分别为：立讯精密、舜宇光学科技、海康威视、韦尔股份、歌尔股份、三安光电、闻泰科技、三环集团、欣旺达、卓胜微。 表4：22Q1基金重仓电子公司持仓市值变化 4.电子行业基本面依旧持续向上 4.1.半导体设备 全球半导体设备自去年交期紧张以来今年未有改善，国产设备加速国产替代。 ASML在最新季度交流中表示，生产速度难以赶上订单规模，预计到2024年才能将积压订单消化完毕。受益于国内大力投资晶圆产能，二手设备价格近期也飙升。 北方华创Q1营收同比+50%，中微公司Q1营收同比+57%，而华峰测控Q1营收同比+124%，均显示设备公司的经营持续景气。在工信部的复工指导下，设备公司的经营和物流在逐步正常化。随着中芯、华虹、长存、长鑫等新fab的建设推进，预计将带来新一轮设备拉货周期，同时设备上游的零部件环节也将同步受益。 推荐关注设备平台型公司北方华创 ， 细分龙头公司芯源微等 ， 以及设备零部件 ： 江丰电子等 。 图10：半导体设备公司21Q4和22Q1财务数据一览 4.2.功率半导体 从Q1财报看，功率半导体景气度持续超预期。扬杰科技Q1营收环比+23%，新洁能营收环比+5%，华润微环比+8%，斯达半导营收环比+6%。海外厂商如英飞凌等在Q1发布涨价函，预计今年仍将上调价格，反映海外供给持续紧张。我们跟踪了解今年海外新增供给有限，除了英飞凌产线爬坡，其他功率产线新增供给较少。这给国产功率半导体继续带来替代良机。受益于新能源需求拉动，近期车规IGBT、光伏IGBT单管和模块仍供不应求，且国产公司已在开始导入下游大客户，预计将在今年迎来上量机会。推荐关注斯达半导 、士兰微 、扬杰科技 、时代电气 、 新洁能 、宏微科技等 。 图11：功率半导体公司21Q4和22Q1财务数据一览 4.3.半导体设计 模拟IC领跑，FPGA、AIOT芯片公司各放异彩。模拟IC设计公司在22Q1营收增速领跑设计板块，其中思瑞浦和圣邦的营收同比增速分别为165%和97%，且环比均实现了增长，反映模拟IC设计行业继续景气。在FPGA板块中，主要公司的毛利率均实现了环比增长，反映下游需求旺盛。另外，细分行业龙头如卓胜微、晶晨股份Q1表现可圈可点。虽然受制于前期消费电子需求低迷，但卓胜微Q1营收环比+16%，逆势实现增长。卓胜微今年将迎来自有晶圆产线的滤波器产品量产，内在实力进一步得到增强。晶晨股份公告2022年4月营收同比+98%，归母净利润同比+253%，显示增长明显提速。 推荐关注高景气的模拟IC设计公司，如圣邦股份、芯朋微等；下游需求旺盛的FPGA设计公司，如紫光国微、复旦微电等；细分领域IC设计龙头，如卓胜微、晶晨股份等。 图12：半导体设计公司21Q4和22Q1财务数据一览 4.4.半导体材料 国内新晶圆产线的爬坡带动半导体材料需求旺盛。首先，海外硅片龙头如SUMCO、环球晶圆订单都分别排到2024-2026年。需求景气度无需担忧。其次，在供给紧张下，国内材料在加速导入。国内晶圆厂对国产硅片验证也积极配合。 轻掺硅片上，沪硅和立昂微正在爬坡，今年国产12寸轻掺的盈亏平衡拐点可期。 除硅片之外，鼎龙在半导体材料布局也将迎来收获期，抛光垫和抛光液今年将继续放量。推荐关注沪硅产业、立昂微、鼎龙股份等。 图13：半导体材料公司21Q4和22Q1财务数据一览 4.5.消费电子+汽车电子 消费电子景气度预计触底回升，汽车电子赛道长坡厚雪。根据申万行业指数，消费电子板块估值已经到18年年底水平，然而行业龙头业绩显示消费电子景气度预计将逐步触底回升。歌尔股份公告2022年上半年归母净利润为20.77~24.23亿元（中值计算同比+30%），打消市场对消费电子最悲观预期。VR/AR依然是未来创新重点方向，叠加近期股价回调幅度大，战略性布局意义重大。另外，再次建议长期布局汽车电子长坡厚雪赛道。汽车电子产品矩阵丰富，相关产业链投资机会丰富。建议重点关注激光雷达、连接器、车载PCB领域，相关标的炬光科技、瑞可达、电连技术、世运电路等。 图14：消费电子和汽车电子公司21Q4和22Q1财务数据一览 5.风险提示 下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、供应链恢复不及预期、市场竞争加剧风险。