宏观流动性系列三：美国财政部购回长期美债，收益率曲线维持扁平判断

维持扁平判断——宏观流动性系列三 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 美国财政部8月19日宣布扩大长期名义国债回购规模，将较长期债券单次回购上限提高至至少40亿美元。 核心观点 ■背景和影响 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期海外市场出现显著变化，G10国家长期国债收益率同步飙升，日本10年期国债收益率甚至升至1996年以来新高（接近2.945%）。背后并非经济基本面转强或通胀反弹，而是市场开始集中为发达经济体财政债务风险定价。 尽管始于2月底的美以伊战争并没有有效缓和的迹象，但是始于2024年宏观政策宽松驱动的经济改善也没有逆转的迹象。我们维持对于经济进入到本轮复苏的后周期判断，需要关注的两个变量是：后周期经济的向上强度和流动性收紧的强度。 ■利率品供给收缩预期 为管理长债利率快速上行对于市场的流动性冲击，美国财政部加大了国债购回的操作规模——财政部8月19日晚20:30公告显示，美国财政部将扩大针对10‑20年期、20‑30年期国债的流动性支持回购规模。 尽管财政部本次购回的长债总规模不大，但是示范效应显著，短期内压低美债长端利率、缓解市场担忧的意图明显；而更长期的，若中期选举后特朗普政府陷入跛脚政府状态，则2027财年财政收敛的可能性将进一步加大。 ■利率品需求不增预期 我们并没有看到美联储转向宽松的迹象。8月20日公布的美联储会议纪要继续显示，许多与会者表示，如果通胀不下降，可能需要加息——即与会者判断通胀风险偏向上行——这将继续降低美联储对于利率品的增量持有可能。我们预计美债收益率曲线或将开启扁平化的过程——美联储“加息预期”提升短端利率，而美国财政部的长债购回将压力长端利率。而对于国内，我们继续保持对国内长债看多的观点，海外流动性管理之后大概率降低对于国内债市的调整压力。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1全球长债利率集体创新高.................................................................................................................................................................3暂不影响经济后周期判断.................................................................................................................................................................4利率品供给：进入收缩周期.............................................................................................................................................................5利率品需求：缺少额外增量.............................................................................................................................................................6国债期货：上涨空间或打开.............................................................................................................................................................7 图表 图1：美日欧三大经济体长债利率丨单位：%...............................................................................................................................3图2：其他部分经济体长债利率丨单位：%...................................................................................................................................3图3：主要经济体经济超预期指数放缓丨单位：指数点..............................................................................................................3图4：美国和欧洲的财政赤字率水平丨单位：%GDP...................................................................................................................3图5：全球PMI等景气度指标依然处在2024年货币宽松以来的暖色区域|单位：Z-SCORE...............................................4图6：美国长短利差的差值与美股丨单位：BP.............................................................................................................................4图7：美股融资情况暂时没有改变丨单位：万亿美元..................................................................................................................4图8：美国金融条件资金分项保持紧张丨单位：指数点..............................................................................................................5图9：美股波动随长债利率上行而上行丨单位：指数点..............................................................................................................5图10：美国财政或通过TGA账户回收长债丨单位：%...............................................................................................................5图11：中期选举跛脚政府加大财政支出难度丨单位：%.............................................................................................................5图12：美联储短期补充流动性丨单位：亿美元............................................................................................................................6图13：非美央行对于流动性需求上升丨单位：亿美元................................................................................................................6图14：美联储加息预期并未消除长丨单位：BP...........................................................................................................................6图15：美国财政赤字空间或将压缩丨单位：%GDP.....................................................................................................................6图16：金融指标显示短期盈利存在不确定性丨单位：%.............................................................................................................7图17：PPI环比存在调整压力丨单位：%......................................................................................................................................7 全球长债利率集体创新高 近期海外市场出现显著变化，美、日、德、英等G10国家长期国债收益率同步飙升，日本10年期国债收益率甚至升至1996年以来新高（接近2.945%）。 长债利率上行的其背后，核心驱动并非经济基本面转强或通胀反弹，而是市场开始集中为发达经济体财政债务风险定价——政府债务过高，市场索要更高风险溢价。尤其日本，其收益率曲线远端极度陡峭化，被部分学者视为“隐性债务危机”的典型信号1。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 暂不影响经济后周期判断 尽管始于2月底的美以伊战争并没有有效缓和的迹象，但是始于2024年宏观政策宽松驱动的经济改善也没有逆转的迹象。我们维持对于经济进入到本轮复苏的后周期判断，需要关注的两个变量是：后周期经济的向上强度和流动性收紧的强度。 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 利率品供给：进入收缩周期 为管理长债利率快速上行对于市场的流动性冲击，美国财政部加大了国债购回的操作规模——财政部8月19日晚20:30公告显示，美国财政部将扩大针对10‑20年期