天山铝业002532调研纪要20260819

本次调研纪要主要涵盖长协价格与产量规划，电解铝及铝加工业务情况，税务与海外项目进展，降负债与分红规划，电解铝成本变动情况，节能改造相关计划，以及新疆绿电消纳安排等七个方面。其中，几内亚铝土矿已进入生产阶段但受海运费影响发运受限，广西铝土矿项目进入实质开采；电解铝销量约64万吨，铝箔及高纯铝业务盈利稳定；有息负债已压降至100亿元以内，承诺2026年现金分红不低于净利润50%；氧化铝成本略有下降但受油价和运费影响较大；公司持续推进节能降耗技改；新疆绿电消纳比例近30%，公司考虑多种方式提升消纳能力。

铝行业发展趋势方面，长协价格与油价关联性增强，几内亚铝土矿产量受海运费影响波动，广西铝土矿项目逐步释放产能，显示行业资源获取与产能扩张持续进行。电解铝及铝加工业务方面，销量稳定，铝箔、高纯铝盈利能力较强，反映下游应用需求分化。海外项目如印尼氧化铝一期按规备案，体现行业全球化布局。成本端，氧化铝成本下降空间受铝土矿和海运费价格影响，电力成本下降但预焙阳极成本受石油焦上涨影响，显示成本控制面临多方面挑战。节能降耗和绿电消纳成为行业重要发展方向，公司积极应用新技术并探索多种消纳模式。

报告重点分析了天山铝业的资源获取与产量规划，特别是几内亚和广西铝土矿项目的进展与挑战；电解铝及铝加工业务的经营情况，包括销量、盈利能力及定价模式；海外项目进展与合规情况，如印尼氧化铝一期备案；财务状况与资本运作，如降负债与分红规划；成本变动情况，涵盖氧化铝、电力和预焙阳极成本；节能降耗相关计划，如应用全石墨化阴极等新技术；以及新疆绿电消纳的安排与未来提升路径。这些方面共同构成了报告对天山铝业经营全貌的深入分析。

当前铝市场现状判断显示，铝土矿供应端受国际油价和海运费影响较大，几内亚铝土矿发运受限，广西铝土矿项目逐步释放，资源获取与产能扩张面临不确定性。需求端，电解铝销量稳定，但铝加工业务存在分化，铝箔和高纯铝盈利能力较强，反映下游应用需求结构性变化。成本端，氧化铝成本略有下降但空间有限，电力成本下降但预焙阳极成本上升，显示成本控制压力持续存在。行业整体处于转型升级阶段，节能降耗和绿色能源应用成为重要趋势，企业需积极应对成本与环保挑战。

研报风险提示方面，铝土矿长协价格与油价关联度高，价格波动可能影响公司盈利能力；几内亚铝土矿受海运费上涨影响发运受限，存在供应不稳定风险；海外项目如印尼氧化铝一期面临建设与运营风险，需关注备案进展及后续执行情况；氧化铝成本下降空间受铝土矿和海运费价格影响，成本控制面临不确定性；预焙阳极成本受石油焦价格上涨影响，可能推高电解铝成本；新疆绿电消纳比例虽近30%，但未来提升路径仍在论证中，存在消纳能力不足风险。此外，税务方面高新技术企业资质到期需重新认定，存在税务政策变化风险。