中期业绩探底，全年增长可期

核心观点与关键数据

• FY26中期业绩：股东净利润同比下跌65.5%至1.3亿元，主要受去年海外项目结算亏损/撇账分配影响，25H1基数较高。
• 港澳幕墙工程：保持推进，中标多项优质住宅、公建、娱乐物业项目，如香港油塘内地段第46号住宅项目、澳门市民运动公园项目等。
• 香港住宅市场：私人住宅动工量同比反弹59.0%至约9,700个单位，已高于2025年全年水平；私人住宅落成量同比下跌21.8%至约7,900个单位。预计上述因素有利公司短中期获得更多幕墙工程项目。
• 香港北部都会区发展：被纳入国家“十五五”规划，公司预计可为幕墙市场带来506亿元业务机会。
• 中国内地业务：深耕一线及强二线城市高端幕墙市场，中标项目包括深圳深港科学园项目、武汉麓洲国际项目等。
• 海外市场：维持选择友好市场发展，如新加坡，上半年首次中标国际性药厂幕墙工程项目，进入新加坡市场以来中标合约累计额已约10亿元。

业务及技术创新

• BIPV业务：成为新增业务亮点，符合国家及全球减碳目标，中标项目包括香港观塘德田街光伏百叶项目、长沙智慧谷科创产业园AloT智慧管理项目等。
• 技术创新：开发幕墙运维智能机器人，有望大幅降低境外项目运营成本；推进智慧工厂建设，通过数据分析优化生产，实现全流程智能决策。

研究结论与评级

• 业绩预测：下调FY26-27股东净利润预测至2.5亿元及2.8亿元，并新增FY28预测。
• 目标价与评级：将目标价由1.04港元调整至1.00港元，对应9.0倍FY26市盈率及41.8%上升空间，将评级由“增持”上调至“买入”。
• 风险提示：项目开发放缓、都市规划改变、技术替代、汇兑损失。

财务数据摘要

• 收入：2024年实际8,102百万元，2025年实际5,975百万元，2026年预测6,123百万元。
• 股东净利润：2024年实际650百万元，2025年实际237百万元，2026年预测251百万元。
• 每股盈利：2024年实际0.29港元，2025年实际0.11港元，2026年预测0.11港元。
• 市盈率：2025年实际6.7倍，2026年预测6.3倍。

历史建议和目标价

• 近期评级从“买入”调整为“增持”，目标价从1.00港元调整为1.04港元。