中国HEV出海：海外也需不插电的电动化
挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年08月19日 东方财富证券研究所 证券分析师：郑景毅证书编号：S1160525100002联系人：郭文婷 【投资要点】 全球HEV市场呈现差异化发展，各区域驱动因素不同但共性明确。美国HEV渗透率区域分化显著，主要由油价、路况与路权政策差异驱动；澳洲HEV已成为最主流的低排放动力选择，2025年销量19.91万辆、丰田独占58%份额；欧洲HEV注册份额达34.5%，已超越汽油车成为第一大动力类型；东南亚以泰国为代表，在无财政补贴的条件下实现对燃油车的自发替代；拉美HEV占电动化车型销量的57.1%，哥伦比亚渗透率达24.7%。各市场的共同驱动因素在于“BEV基础设施与需求缺口”和“燃油替代压力”之间的剪刀差，差异则在于剪刀差的成因。 相关研究 碳排放政策是影响HEV空间的重要变量，强弱约束市场的逻辑略有差别。畅销HEV车型碳排放值普遍处于91-119g/km区间，基本满足澳洲NVES 2026年117g/km的乘用车目标，与欧盟2025-2027年平均93g/km的目标稍有差距。作为承接燃油车退出后的重要过渡车型，强混是无需补贴、无需充电设施配套的低成本达标工具。同时政策扩散节奏远慢于预期——澳洲NVES较欧盟首个强制标准落后13年，东南亚、拉美等市场至今未建立车队碳排惩罚机制，这些地区的HEV需求由油价与购买力定价，不依赖政策周期，预计持续性反而更强。 《7月销量点评：出口快速增长》2026.08.05《中国车企正扬帆远航》2026.06.17《内需向上，出海向宽》2026.05.08《豪华向上，出海向宽》2025.11.18《9月车企销量点评：稳中向好》2025.10.25 HEV的核心产品竞争力体现在节油、保值与体验三个维度。节油方面，根据计算，2025款RAV4混动版油耗为同款燃油车的77%，溢价回收期明显小于6-8年持车周期。保值方面，2025年3月-2026年2月内售出的二手车中混动五年折旧率35.4%，优于全市场平均的41.8%；2026年RAV4混动五年保值率达75%，高于小型和紧凑型SUV平均保值率59.6%；美国官方测算RAV4混动溢价回收期仅3.7年。体验方面，混动版凭借电机低速扭矩实现动力反超燃油版，同时避开了纯电车充电依赖与低温衰减的短板（-7°C下纯电续航下滑39%、混动油耗仅恶化22.8%）。 HEV市场竞争格局集中，丰田优势显著，为中国车企留出破局空间。2026财年（2025年4月-2026年3月）丰田公司口径HEV销量462万辆、占其总销量40.9%，而本田仅92.9万辆，现代2025年HEV销量也仅61.2万辆，头部与第二梯队之间存在销量数倍断层。这一格局源于丰田混动技术多年的专利与工程积累，同时也说明各国消费者偏好相似，优秀的HEV车型可以获得广泛认可，这正是中国车企的机会所在。中国车企出海正随出海大进程同步放量，长城柠檬混动DHT、奇瑞CSH超级混动、吉利i-HEV智擎混动等中系强混体系已相继落地并加速出海，随着中国车企本地建厂与反向合资（如吉利-宝腾模式）的推进，破局潜力充足。 【配置建议】 全球HEV市场维持高景气，美澳欧等多地市场渗透率持续攀升，替代燃油车的进程远未完成。看好两条主线：其一为强碳排约束市场的确定性需求，欧盟CO2车队法规、澳洲NVES等罚款机制持续生效，在BEV需求不及预期的背景下，HEV是车企兼顾合规与销量的较优解，具备较强的确定性；其二为市场的自发替代，消费者普遍对油价与用车成本高度敏感，叠加多国充电设施仍薄弱，HEV凭借省油、无需充电、溢价数年可回收的产品属性实现自发放量，需求不依赖政策周期，预计持续性更强。中国车企方面，HEV出口量正随中国汽车出海的历史进程同步放量。建议关注：【吉利汽车】i-HEV智擎混动量产落地，发动机最高热效率达48.41%，实测油耗刷新吉尼斯纪录，且已通过宝腾形成“技术输出+国民品牌本地化”的成熟出海范式，东南亚落地路径清晰；【长城汽车】H6 HEV已在泰国市场完成验证，具备罗勇全工艺整车工厂本地化产能，出海先发优势显著；【奇瑞汽车】连续23年蝉联中国乘用车出口第一，CSH混动体系下的Tiggo Cross HEV（即Tiggo 4 HEV）已在澳洲、南非等多地上市，强混产品与出口网络的协同效应值得期待。 【风险提示】 海外碳排放政策执行不及预期风险国际油价大幅回落风险海外本地化建设与贸易壁垒风险 正文目录 1.全球HEV市场差异化发展.........................................................................51.1.全球HEV市场概览.................................................................................51.1.1.美国......................................................................................................51.1.2.澳洲......................................................................................................61.1.3.欧洲......................................................................................................81.1.4.东南亚.................................................................................................101.1.5.拉美.....................................................................................................111.2. HEV市场竞争格局.................................................................................121.3.碳排放政策：影响HEV空间的重要因素..............................................141.3.1.欧盟CO2车队法规.............................................................................141.3.2.英国“零排放汽车”（ZEV）法规..........................................................151.3.3.澳洲NVES新车能效标准...................................................................161.3.4.碳排放政策下的HEV空间研判..........................................................172. HEV的核心产品竞争力.............................................................................182.1.不插电方案下的优秀节油率...................................................................182.2.二手车市场验证的高保值率...................................................................212.3.结合燃油车和电动车的体验...................................................................243.研判与展望：中国HEV出海的破局潜能..................................................263.1.中国HEV技术及出海进展....................................................................263.2.中国HEV出海的破局潜能....................................................................284.配置建议...................................................................................................295.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：电动化汽车（xEV）销量和市场份额趋势.......................................5图表2：2025年1-8月混合动力汽车注册的制造商份额.............................6图表3：25H1美国新车注册中混合动力汽车占比最高的7个市场..............6图表4：25H1美国新车注册中混合动力汽车的占比最低的7个市场..........6图表5：2015-2025年澳大利亚混动SUV销售走势（单位：辆）..............7图表6：2015-2025年澳大利亚混动汽车分类别销售走势（单位：辆）.....7图表7：2025年澳大利亚混动汽车销量TOP10..........................................8图表8：2025年欧盟新车注册动力形式占比...............................................8图表9：2026年1-6月欧盟新车注册动力形式占比.....................................8图表10：2026年1-6月欧盟各国新车注册情况..........................................9图表11：2026年1-4月与2025年1-4月欧洲新车市场份额（按动力系统类型划分）对比...................................................................................................9图表12：2025年上半年欧洲新车注册TOP10及其动力结构...................10图表13：2026年Q1泰国EV和HEV注册量............................................11图表14：2026年Q1泰国新车注册动力形式占比......................................11图表15：2025年拉美分国家XEV渗透率.................................................12图表16：2024-2026财年丰田HEV销量及占比情况................................13图表17：欧盟二氧化碳车队法规...................