纯电插混齐驱 电动化全面加速

事件概述： 公司发布2022半年报：2022H1营业收入581.8亿元，同比增长29.2%；归母净利15.5亿元，同比增长-34.8%。2022H1实现汽车销售61.4万辆（含领克），同比下降2.6%，全年维持165万辆的销量指引。 分析判断:► 价格驱动收入提升整体结构向好 2022H1公司实现收入581.8亿元，同比+29.2%，受疫情及缺芯影响，整体销量表现低于预期，但在价格提升驱动下，收入实现较好增长，电动化、高端化、国际化发展良好，具体来看： 1）量：受缺芯及疫情扰动影响，整体销量下降： 2022H1公司销量（含领克）达61.4万辆，同比-2.6%，表现弱于行业（2022H1乘用车行业销量同比+3.4%），其中吉利品牌50.0万辆，同比-4.2%；领克品牌销量7.7万辆，同比-28%；极氪品牌销量1.9万辆。公司维持全年165万辆的销量指引不变，202 2H2 销量将达104万辆，环比+69.4%。 2）结构：销量结构向好，新能源、出口占比显著提升： 新能源方面，2022H1新能源渗透率17.9%，同比+14.4pct，其中纯电8.6万辆，+519%，主因几何品牌销量大增，几何E新车自交付以来销量爬坡较快；PHEV 2.4万辆，同比+192%，帝豪L新车型上市当月销量达4,035辆，贡献40%插混销量，展现强产品力；未来，新能源车型放量有望驱动整体销量改善； 出口方面，2022H1出口8.8万辆，同比+64.0%，占比提升至14.3%，出口车型以博越、缤越为主，欧洲、亚太、中东多市场布局，成为销量增长新引擎。 3）价：高端车型占比提升带动品牌价格带上移： 2022H1吉利总平均单车收入从2021H1的8.42万元增至10.20万元 ， 同比+21.1%， 星瑞 （11.27-15.17万元 ）、星越L（13.72-18.52万元）等高端车型带动价格突破10万元，实现品牌向上；领克品牌价格表现稳定，维持在14万左右。 ► 单车毛利改善费用上涨影响归母净利 1)毛利端：2022H1公司毛利率为14.6%，同比-2.6pct，我们判断主因是新能源车型销量占比提升，而尚未形成规模效应，叠加原材料（芯片、电池）成本增加所致；单车毛利呈现向好趋势，目前平均单车毛利为人民币1.6万元，同比+9.9%。 2)费用端：2022H1行政费用同比增长43.6%至46.6亿元，对应行政费用率同比提升0.8pct至8.0%，主要受过去研发摊销 及折旧费用增加影响。46.6亿元行政费用中，研发费用达32.7亿元，占比70.1%，其中10+亿投资于极氪；销售费用同比增加29.3%至33.0亿元，主要用于极氪营销渠道扩建，在收入快速增长趋势下，销售费用率同比保持稳定，依旧为5.7%。 3)净利端：2022H1扰动因素较多，归母净利15.5亿元，同比增长-34.8%； 归母净利率2.5%， 同比-2.6pct。考虑到2021H1公司发生股权激励费用达8.5亿元，以及极氪子公司亏损7.6亿元，加总还原后的归母净利润为31.6亿元，同比去年扣除股权激励影响的净利润30.2亿元，+4.8%。公司电动智能转型尚在初期，规模效应尚未体现，但至暗时刻已过，随着4.0时代车型贡献更多增量，零部件自制叠加规模效应，公司业绩具备较高增长弹性。 新品周期向上电气化、高端化持续推进 公司正迎来新一轮产品周期，在雷神混动技术及新一代电子电气GEEA2.0助力下，下半年将推出10款以上车型，电动智能、品牌向上有望加速： 1）新品密集上市，雷神插混时代来临。下半年，帝豪L插混销量加速爬坡，星越L雷神Hi·X插混版、领克01/05/09等E-Motive插混车型将陆续上市，插混市场快速崛起之际，吉利雷神混动有望凭借技术领先性、产品布局全面性成为继比亚迪后第二个享受插混红利的自主车企，量、价齐升。 2）极氪新车型将上市，电动智能加速落地。展望下半年，基于SEA打造的豪华智能纯电MPV极氪009将正式上市，完善高端智能电动车市场布局；极氪001Plus上市也将再度强化极氪智能纯电品牌定位，实现产品力、品牌溢价力和盈利水平的多维度提升。 3）受益行业趋势，HEV油混同步上量。燃油车购置税减半政策+石油价格走高下，HEV细分市场需求较强，公司下半年有望推出博越L Hi·F油电混动版、领克01、03、05及09等多款HEV车型，并采用平台化战略灵活调整产能，提升雷神混动整体销量。 投资建议 短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，2022年销量目标165万辆（含极氪7万辆），量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入为1,402.9/ 1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为74.2/116.5/172.9亿元，EPS为 0.74/1.16/1.73元，按照1：0.85的人民币港元汇率换算，对应PE19/12/8倍，维持买入评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。