国泰海通商社：学大教育主业韧性强 低估值成长修复

一、核心要点
学大教育2026年上半年业绩表现强劲，营收21.63亿元（同比增12.87%），净利润3.01亿元（同比增30%），扣非净利润约3亿元（同比增43%）。二季度单季业绩增速提升，剔股权激励影响后扣非净利润增速约34%。上半年收现18亿元（同比增13.49%），二季度收现增速22%，为后续业绩释放提供支撑。毛利率从36.3%升至37.46%，净利率从12%升至13.9%，二季度提升幅度明显。

二、行业与竞争格局
教培行业需求韧性未消，龙头优势强化，小机构竞争力减弱，供给格局优化。教育部搭建监管平台，合规机构约12万家，监管趋严下小机构生存难度加大，龙头规范化优势凸显。大机构在AI应用上更具效能，中小机构难匹配龙头的AI应用效率。

三、投资判断与风险
看好教培板块从低预期向优质供给框架修复，估值有望向20倍靠拢。学大教育业绩超预期后，机构大概率上修业绩判断，看好低估值下的成长修复。风险关注教培行业需求变化、政策监管调整、市场风格切换带来的板块波动。

四、后续安排
国泰海通分析师将参与学大教育广州线下校区调研，调研后将积极向市场汇报门店端表现。